意見領袖 | 黃益平

　　央行發行數字貨幣是權衡利弊后的結果。從經濟學分析的角度看，央行是否要發行數字貨幣，至少需要關注其對金融中介、投資和福利水平等三個方面的影響。各國情況不一樣、考慮不一樣，重點也不一樣。發展中國家更多關注國內的支付效率與安全性，突出普惠性問題；而發達國家更多關注跨境支付的效率和安全問題。

　　2019年6月，臉書發布了天秤幣白皮書，在此之后各國央行對數字貨幣的興趣增加，研究步伐加快。以此來看，雖然天秤幣計劃最終被放棄，但天秤幣白皮書的發布似乎是數字貨幣市場形成“競爭壓力”最直接的觸發因素。從大的背景來看，數字貨幣發展也與各國自身金融與支付體系的數字化有關。

　　央行數字貨幣的發展會帶來很多新的變化，以下三方面問題尤其值得關注：? 數字貨幣對商業銀行等金融機構脫媒的沖擊是否有可能被低估；? 如果數字貨幣跨境支付體系建立起來，是否可能成為與現行國際支付體系包括SWIFT競爭的并行系統；? 央行數字貨幣的發行對于數據的采集、分析和保護究竟具有什么樣的含義。

發行央行數字貨幣的目的

　　央行發行數字貨幣是權衡利弊后的結果。從經濟學分析的角度看，央行是否要發行數字貨幣，至少關注三方面的影響。

　　第一，對金融中介的影響，也就是對現行金融體系會造成何種沖擊和影響，包括對信用創造、銀行擠兌、金融穩定等方面造成的影響。

　　第二，對投資的影響。這一點涉及到宏觀經濟，金融中介支持經濟活動很重要的一點是投資，對此，需要關注發行央行數字貨幣對企業投資和總的社會投資會造成什么樣的影響。

　　第三，對總體福利水平的影響。在學術研究中，可以通過建立理論模型，分析發行央行數字貨幣對凈福利是增加還是減少。

　　實際上，這個問題在學術研究中的結論其實并不清楚，最終的分析結論與所處的市場環境和央行數字貨幣的具體設計機制高度相關。

　　例如，發行央行數字貨幣有可能導致銀行受到沖擊，這會降低福利。但如果一國的銀行體系競爭不足，現在提供一種新的工具，反倒有可能增加福利。

　　由此帶給我們的啟示是，在設計央行數字貨幣時，首先要考慮具體的市場環境，根據具體情況做因地制宜的設計，才可能達成預期的目的。各國情況不一樣，考慮不一樣，重點不一樣。

　　根據BIS對全球各國央行的調查可知，發展中國家和發達國家對央行數字貨幣關注的重點不一樣。具體來說，發展中國家更多關注國內的支付效率與安全性以及其突出的普惠性問題；而發達國家則更多關注跨境支付的效率和跨境安全問題。兩類國家重點不一樣，原因是各自的痛點問題不一樣。

　　當前，很多國家現金使用比例已經在下降，數字支付的比例大幅上升，這個時候就不是要不要數字化的問題，而是央行要不要參與數字化的問題。比如，我國已經有移動支付，那為什么央行還要做數字貨幣支付系統？有一種學術觀點是，私人部門所做的支付系統有效率，但卻存在一些諸如負外部性較難解決的問題，而這些問題可以由公共機構來化解。所以，私人部門的支付系統雖然能解決大部分問題，但不一定是全局最優的。在一些問題的解決上，通過公共部門央行的系統可能更加有效。

　　中國人民銀行從2014年開始研究央行數字貨幣問題。各國央行對CBDC態度的轉變，2019年6月是一個分水嶺。在此之后，能明顯感到各國央行對央行數字貨幣的興趣增加了，研究步伐也加快了。

　　這是因為2019年6月18日，臉書（Facebook）發布了天秤幣（Libra）白皮書。在此之前，幾乎所有人都認為比特幣只是一種數字資產，不可能真正替代正在使用的貨幣；但像天秤幣這種穩定幣不一樣，它是以主權貨幣作為底層價值支撐的穩定幣，其內在是有價值的。

　　如果天秤幣成功發行落地，它將會瞬間成為跨境支付的系統，因為臉書有30億的用戶，可以在很多國家鋪開；同時，如果大家愿意用起來，天秤幣可能成為國際貨幣。這對各國央行來說是一個直接的問題，將來人民幣的國際功能或許也會受到擠壓。甚至也不排除有的國家現在加大力度研究數字貨幣，它們成功后先行一步，有的國家后行一步或甚至沒做，機會就沒有了。

　　這不僅僅是私人貨幣、主權貨幣和數字貨幣的競爭，同時也可能是國家與國家之間的競爭。因此，天秤幣白皮書的發布可能是數字貨幣市場形成“競爭壓力”最直接的觸發因素，雖然后來天秤幣改名diem，最后該計劃被放棄了。

　　從大的背景來看，數字貨幣也與自身金融部門和支付體系數字化有關。發行數字貨幣最重要的是綜合權衡發展數字貨幣的利弊。

　　三個值得關注的問題

　　第一，數字貨幣對商業銀行等金融機構脫媒的沖擊可能被低估。當前我國央行對數字貨幣的功能設想是零售、不付利息的，也就是替代M0，并認為央行數字貨幣的發行對銀行中介的沖擊是不太大的，不會對商業銀行造成脫媒效應。

　　但是像支付寶、微信錢包里的錢也是不付利息的，按道理，理性的人不會把錢放在那里頭，但實際上支付寶、微信錢包里的錢是很多的。考慮到將來人們對數字貨幣的需求一個很重要的方面就是方便，所以愿意在錢包里持有很多錢，那么也許將來數字貨幣對金融中介的沖擊不是我們現在想象的那么小。

　　第二，如果數字貨幣跨境支付體系建立起來，可能成為與國際支付體系包括SWIFT競爭的并行系統。各發達國家非常重視跨境支付的效率和安全問題，中國的央行數字貨幣主要是做國內的支付，當前也開始嘗試與香港金管局、中東國家等進行跨境支付測試。將來有沒有可能使用數字貨幣在各國之間進行點對點的跨境支付，數字貨幣是否有可能構建一種新的跨境支付構架或者成為一個新的基礎設施？因為數字貨幣支付是點對點的形式，也許基于這種形式，在跨境支付中，數字貨幣會成為一種國際新系統，從而現行國際支付體系包括SWIFT的重要性就會有所下降。

　　第三，需要理清央行數字貨幣的發行對于數據的采集、分析和保護的含義。有文獻研究指出，一個國家數據保護的好壞對人們使用央行數字貨幣的意愿有很大影響。也就是說，如果數據保護得好，人們使用數字貨幣的意愿就很高；如果數據保護得差，人們得意愿就會低很多。

　　這個研究的出發點只考慮了從現金到央行數字貨幣的轉型，但我國的情況與此還有所不同，因為我國已經有支付寶、微信支付這種私人部門的支付系統，支付數據已經在私人部門的支付系統里了。用戶使用支付寶、微信支付，數據在系統里是閉環的，支付寶雖然看不到全中國的支付數據，但是可以看到支付寶里面全部的支付數據，這為支付平臺提供其它基于支付數據的金融服務比如大科技信貸提供了可能。

　　(本文作者介紹：北京大學國家發展研究院、中國經濟研究中心教授)