意見領袖丨彭文生（中金公司首席經濟學家、中金研究院執行院長）

　　工業增加值增速或回正。隨著受到疫情影響地區逐步復工復產，5月制造業PMI環比上升2.2ppt至49.6%，供應鏈疏通，分項中改善幅度最大的是供貨商配送時間，帶動了生產和原材料庫存的改善，生產分項環比+5.3ppt至49.7%。從高頻數據來看，大多數行業開工率增速回升。雖然5月25省電廠耗煤量同比增速為-8.1%（4月為-5.4%），但是這一方面可能是由于水電對于火電的補充，5月中上旬發電量同比+2.9%，其中火電同比-7.1%、水電同比+28.5%，另一方面可能也與5月氣溫偏低有關。綜合來看，我們預計5月工業增加值同比+1.5%（4月為-2.9%）。

　　1-5月固定資產投資累計同比增速或為6.1%（1-4月為6.8%）。

　　制造業投資方面，PPI、出口、利潤等因素的滯后拉動效應仍在，但疫情對短期制造業投資開工和企業預期帶來一定負面影響，我們預計1-5月制造業投資同比+10.6%（1-4月為+12.2%）。

　　疫情對樓市銷售和投資的擾動仍大。5月以來30城商品房成交面積同比降幅從4月的-50.5%小幅縮窄至-47.2%，疫情感染人數、有疫情城市GDP占比、城市管控指數觸頂后回落，一二線銷售降幅略收窄，但三線降幅仍在走闊。但拿地進一步走低，百城土地成交建面和總價同比降幅從4月-31%和-45%進一步擴大至-57%和-77%，其中二三線拿地走低是主要貢獻。5月全國商品房銷售面積同比或從4月的-39%小幅縮窄至-31%左右，開發投資同比降幅或從-10.1%小幅收窄至-5%左右。

　　基建投資方面，5月土木工程建筑業PMI中的經營狀況和新訂單指數均明顯回升，但在手訂單和經營人員指數不振，或仍與疫情阻隔有關，建材端瀝青表觀需求指數邊際改善；我們預計5月廣義基建增速或基本持平4月，前5月廣義基建增速繼續放緩至7.5%左右（前4月+8.3%），6月隨著疫情形勢好轉有望加速。

　　消費環比有所修復，但同比增速或延續負增長。

　　5月全國疫情已逐步改善，人員出行、貨運物流等均企穩回升，和4月低點相比，5月末全國周度人員遷徙規模和貨運流量分別回升67%和32%。線下服務消費也平緩修復，5月全國酒店入住率累計回升8.7個百分點至51.6%。居民耐用品消費亦有回溫，根據乘聯會預計，5月狹義乘用車零售量環比增長26.4%。但是，在4月較大下滑基礎上的環比改善，無法完全填補疫情導致的回落缺口。受5月疫情的持續影響，人員出行、貨運物流、線下服務仍處于負增長區間。我們根據高頻數據表現估算，5月消費受疫情影響的幅度大約是4月的70%，社零總額同比增速大約在-6.5%左右。

　　低基數疊加復工復產支撐出口反彈。

　　受到疫情影響地區逐步復工復產或帶來一定出口趕工效應，5月PMI新出口訂單環比+4.6ppt至46.2%，上海港擁堵狀況也自4月下旬開始快速改善。5月越南出口同比+16.4%（4月為25.2%），5月前20天韓國日均出口同比+8%（4月前20天為17%），從中國進口同比+19%（4月前20天為9%）。同時，2021年5月出口兩年復合增速為11%（2021年4月為17%），基數較低。綜合來看，我們預計5月出口同比+12.1%（4月為+3.9%）、進口同比+1.0%（4月為0%），貿易順差731億美元。

　　疫情壓制國內大宗價格、發達國家衰退預期壓制國際大宗價格、加上高基數拖累，5月PPI同比或由上月的8.0%進一步放緩至6.4%。

　　能源方面，地緣沖突擾動供給擔憂仍存，國際油價高位震蕩。衰退交易加上增供預期下，銅價大幅回落。疫情制約建筑施工，黑色金屬和建材價格繼續承壓。PMI出廠價蘊含的PPI環比或在0.1%，PPI同比或在6.4%。新漲價因素較上月多貢獻0.1ppt，但翹尾因素少貢獻1.7ppt。

　　疫情對果蔬供給的擾動短暫，但對服務需求的壓制仍在，盡管豬價基數回落，5月CPI同比或仍將從2.1%回落至1.9%。盡管受低基數影響，22省市豬肉價格同比從-47%收窄至-31%，但隨著疫情對物流和供給的影響逐漸舒緩，農業部重點監測蔬菜和水果價格同比從16.8%和12.5%放緩至3.3%和9.6%，同時管控仍抑制旅游、房租等服務價格，CPI同比或有所放緩。

　　財政擴張是社融與M2增速的主要支撐。5月政府債凈融資達到1.2萬億元以上，相比去年同期的6701億元大幅上升，成為支撐社融的主要因素。受到疫情沖擊以及地產走弱的雙影響，實體經濟的信貸需求仍然偏弱，月末票據利率再度明顯下行，顯示銀行加大信貸供給，對沖中長期貸款需求下滑對信貸的不利影響。在此背景下，我們預計5月新增信貸1.25萬億元，相比去年同期的1.49萬億元有所減少。我們預計5月新增社融2.5萬億元，相比去年同期的1.95萬億元有所上升，主要受政府債發行上升以及非標融資收縮節奏放緩的影響。央行利潤上繳仍在進行，減稅降費的力度上升，M2增速可能繼續維持高位，我們預計5月M2增速將進一步上行至10.6%。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)