意見領(lǐng)袖 | 王永利

　　央行直接調(diào)節(jié)的是政策利率（如MLF的利率），由此間接影響而非直接決定市場利率（如LPR）。應(yīng)避免把LPR的上調(diào)或下調(diào)說成是“央行上調(diào)或下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率”，或簡單說成是央行加息或降息。

　　每當(dāng)“中期借貸便利”（Medium-term Lending Facility，簡稱MLF）利率或“市場報價利率”（Loan Prime Rate，簡稱LPR，英文直譯為“貸款基準(zhǔn)利率”）出現(xiàn)調(diào)整時，經(jīng)常被人籠統(tǒng)的說成是央行在加息或降息。比如，很多媒體或?qū)＜艺f：“2022年1月17日，央行將1年期MLF利率下調(diào)10個基點，從2020年4月以來的2.95%，下調(diào)為2.85%”；“2022年1月20日，央行下調(diào)LPR利率，將一年期LPR下調(diào)10bp至3.7%，五年期LPR下調(diào)5bp至4.6%”；在2022年3月、4月MLF利率和LPR維持不變則后均出現(xiàn)“央行降息預(yù)期落空”的說法；5月MLF利率和1年期LPR繼續(xù)維持不變，但5年期以上LPR由4.60%下調(diào)至4.45%，隨之出現(xiàn)“央行終于降息了”的說法。

　　這種把MLF和LPR利率調(diào)整都說成是央行調(diào)整基準(zhǔn)利率并不準(zhǔn)確，忽視了央行政策利率與市場基準(zhǔn)利率的不同。二者盡管存在密切相關(guān)性，但管理上是不同的。

　　央行政策利率

　　央行政策利率，是指央行為體現(xiàn)貨幣政策導(dǎo)向與調(diào)節(jié)力度，直接確定的銀行存款、貸款基準(zhǔn)利率，或者通過央行面向金融機(jī)構(gòu)投放或回籠流動性的規(guī)模實現(xiàn)政策利率目標(biāo)，進(jìn)一步影響到金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借和存貸款利率變化所運用的利率工具和利率水平。

　　央行用于調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動性的政策工具有很多，包括央行提高或降低法定存款準(zhǔn)備金率，相應(yīng)凍結(jié)或釋放存款性機(jī)構(gòu)長期資金（流動性），間接影響市場利率；央行對金融機(jī)構(gòu)定向發(fā)行或償還央行票據(jù)，相應(yīng)收縮或增加購買方流動性，一定程度上影響市場利率；央行通過定向再貸款規(guī)?；蚶收{(diào)整（結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具）對貸款投放機(jī)構(gòu)的流動性以及資金成本進(jìn)行調(diào)節(jié)；通過隔夜或短期的拆借或回購等公開市場操作投放或回籠流動性；通過中期借貸便利（MLF ）等投放或回籠中期流動性等等。但能夠作為代表性央行政策利率工具的，則必須是央行能夠左右的、具有市場普遍影響力和代表性的操作工具。交易的對手不廣、規(guī)模不大、頻率不高的，則不能成為主要的央行政策利率工具。因此，近年來央行逐步明確：以公開市場操作利率為短期政策利率，以中期借貸便利利率為中期政策利率，以銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)7天回購利率（DR007）為短期利率調(diào)控目標(biāo)，并由此間接影響金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借以及存貸款等市場利率水平。

　　其中，中期借貸便利（MLF ）是目前最重要的央行政策利率工具。2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（原本包括3個月、6個月、1年共3個期限檔次，但最后基本上集中到1年期上了），是中央銀行進(jìn)行中期流動性調(diào)節(jié)的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展，一般每月的15日（遇節(jié)假日順延）進(jìn)行。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利的利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的規(guī)模和成本來對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和利率市場預(yù)期產(chǎn)生影響，這成為目前最具政策利率導(dǎo)向的政策工具。

　　市場基準(zhǔn)利率

　　央行確定了政策利率后，并不應(yīng)直接確定金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借或存貸款的實際市場利率水平，而應(yīng)該支持利率市場化發(fā)展。但利率市場化發(fā)展依然需要形成供各金融機(jī)構(gòu)作為參考的市場基準(zhǔn)利率。

　　比如，在國際金融市場上，倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）曾經(jīng)是運用最廣的貨幣基準(zhǔn)利率。但因在2008年國際金融危機(jī)期間爆發(fā)多起報價操縱案，嚴(yán)重削弱了LIBOR的市場公信力，2017年英國金融行為監(jiān)管局（FCA）宣布，2021年底后將不再強(qiáng)制要求報價行報出LIBOR，即LIBOR到2021年底將退出市場，為此，國際社會又在積極探索建設(shè)新的市場基準(zhǔn)利率。

　　在中國，經(jīng)過多年來持續(xù)培育，目前基準(zhǔn)利率體系建設(shè)已取得重要進(jìn)展，貨幣市場、債券市場、信貸市場等基本上都已培育了各自的指標(biāo)性利率。存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率（DR，特別是DR007）、國債收益率、貸款市場報價利率（LPR）等在相應(yīng)金融市場中都發(fā)揮了重要的基準(zhǔn)利率作用。

　　其中，LPR成為金融機(jī)構(gòu)貸款定價的基準(zhǔn)利率，在我國已經(jīng)具有比較強(qiáng)的公信力、權(quán)威性和市場認(rèn)可度。

　　LPR首發(fā)于2014年。2019 年 8 月 17 日中國人民銀行發(fā)布公告，決定改革完善 LPR 形成機(jī)制。改革后的 LPR 由18 家報價行（報價行由中國人民銀行進(jìn)行報價執(zhí)行情況考核并動態(tài)調(diào)整）以最優(yōu)質(zhì)客戶貸款為對象，按公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價（加多少點不是央行決定的）。目前，LPR 包括 1 年期和 5 年期以上兩個品種，每月 20 日（遇節(jié)假日順延）9 點前，由各報價行以 0.05 個百分點為步長，向全國銀行間同業(yè)交易中心提交報價，交易中心去掉最高和最低報價后進(jìn)行算術(shù)平均，并向 0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出 LPR，于當(dāng)日 9 點 30 分發(fā)布，有效期至下一次LPR發(fā)布前。為加強(qiáng)市場預(yù)期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時間與金融市場運行時間更好銜接，自2022年1月20日起將LPR發(fā)布時間由上午9：30調(diào)整為9：15。央行要求金融機(jī)構(gòu)以此作為貸款定價的基準(zhǔn)利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加點生成并可自行調(diào)整。

　　由此可見，LPR并不是由央行直接確定的，而是由報價行根據(jù)MLF的利率水平自主決定的；盡管央行調(diào)整MLF的利率可以對LPR產(chǎn)生影響，但LPR與MLF的利差（加點）并不是固定不變的，而是會伴隨貸款風(fēng)險的變化發(fā)生變化（所以，央行將LPR命名為“市場報價利率”，而非“貸款基準(zhǔn)利率”，或許就是防止人們將其理解為是“央行政策利率”）；LPR只是銀行面向最優(yōu)質(zhì)客戶信用貸款的市場基準(zhǔn)利率，LPR下調(diào)，并不代表所有客戶的貸款利率都會同比例下調(diào)，高風(fēng)險客戶的貸款利率甚至可能不降反升；LPR不下調(diào)，也不代表其他貸款的利率就不能下調(diào)，甚至抵押充足的特殊貸款（如個人首套住房按揭貸款）的利率還可能低于同期限LPR。

　　在不斷完善金融機(jī)構(gòu)貸款利率、同業(yè)拆借利率以及國債收益率基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，銀行存款利率市場化的步伐也有條件相應(yīng)加快。

　　綜上，在推動利率市場化的情況下，還需要明確“央行政策利率”與“市場基礎(chǔ)利率”的不同。央行直接調(diào)節(jié)的是政策利率（如MLF的利率），由此間接影響而非直接決定市場利率（如LPR）。應(yīng)避免把PLR的上調(diào)或下調(diào)說成是“央行上調(diào)或下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率”，或簡單說成是央行加息或降息。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)