文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張明

　　滯漲（Stagflation）是指經(jīng)濟停滯與通貨膨脹的組合。這通常被認(rèn)為是一種異常情況。因為在正常情況下，經(jīng)濟增長強勁往往伴隨著通貨膨脹。這是因為，在經(jīng)濟增長強勁的背景下，各種資源要素得到充分利用，因此通常面臨供不應(yīng)求的格局。一個典型案例是在勞動力市場上，如果經(jīng)濟增長強勁，那么失業(yè)率將會下降，勞動者工資自然水漲船高。相反，經(jīng)濟增長低迷通常與通貨緊縮相關(guān)聯(lián)。

　　那么在什么情況下，可能出現(xiàn)經(jīng)濟停滯與通貨膨脹并存的異象呢？用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來說，通常是在發(fā)生總供給負(fù)面沖擊的情形下。在總供給、總需求原本處于均衡的前提下，如果外部負(fù)面沖擊導(dǎo)致總供給曲線左移，那么就會出現(xiàn)產(chǎn)出下降、價格上升的局面，從而形成滯漲局面。

　　在世界經(jīng)濟歷史上，最典型的滯漲案例發(fā)生在上世紀(jì)70年代。20世紀(jì)50、60年代是世界經(jīng)濟史上難得的繁榮時期，而這一時期恰好是被70年代的滯漲所終結(jié)的。1970年代滯漲的直接原因是兩次石油危機的爆發(fā)。阿拉伯國家與以色列的戰(zhàn)爭導(dǎo)致OPEC國家集體減產(chǎn)，造成全球石油市場嚴(yán)重供不應(yīng)求，推動原油價格快速上漲。油價上漲構(gòu)成了一次經(jīng)典的總供給沖擊，導(dǎo)致通脹加劇與產(chǎn)出下降。

　　滯漲也是宏觀經(jīng)濟政策制訂者最不愿意面對的一種情況。在正常情況下，如果經(jīng)濟增長低迷，那么決策者將會放松財政貨幣政策以刺激經(jīng)濟增長。然而在滯漲的前提下，這樣做的結(jié)果將會導(dǎo)致通脹加劇。在正常情況下，如果通脹上升，那么決策者將會收縮財政貨幣政策以抑制物價。然而在滯漲的前提下，這樣做的結(jié)果將會導(dǎo)致經(jīng)濟增長進一步停滯。

　　要成功解決滯漲問題，只有兩條出路。出路之一，是通過各種措施讓總供給曲線重新右移。這些措施既包括新一輪技術(shù)革命，也包括通過談判妥協(xié)讓資源出口國重新加快生產(chǎn)，但無論如何，即存在不確定性，也可能耗時費日。出路之二，是為了實現(xiàn)一個政策目標(biāo)，而不惜犧牲另一個政策目標(biāo)。例如，在1980年代初期，美聯(lián)儲主席沃爾克為了成功遏制通貨膨脹，不惜以美國經(jīng)濟陷入衰退為代價。

　　筆者認(rèn)為，隨著2022年俄烏沖突的爆發(fā)，全球可能步入新滯漲時代。滯漲可能再度成為全球主要國家都會面臨的重要挑戰(zhàn)。

　　事實上，在2008年全球金融危機爆發(fā)之后，根據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家薩默斯的說法，全球經(jīng)濟已經(jīng)陷入了“長期性停滯”的格局，也即世界經(jīng)濟增長在全球金融危機之后的增速顯著低于危機之前。導(dǎo)致長期性停滯格局的原因，大致包括全球人口老齡化加劇、全球技術(shù)進步放緩、全球收入分配格局惡化，以及全球化速度顯著放緩、各種保護主義明顯抬頭等。

　　2020年爆發(fā)的新冠疫情加劇了全球大宗商品價格上漲。雖然在疫情爆發(fā)初期，全球大宗商品價格一度顯著下跌。例如布倫特原油價格就在2020年上半年由每桶60美元以上跌至每桶20美元左右。然而從2020年下半年至今，全球大宗商品價格顯著反彈，并已經(jīng)遠遠超過疫情爆發(fā)前的水平。例如，布倫特原油價格已經(jīng)由每桶20美元上漲至每桶100-110美元左右。

　　造成疫情后全球大宗商品價格大幅上升的原因大致包括：一是全球總需求在疫情沖擊下先收縮后反彈；二是疫情顯著擾亂了全球大宗商品的供應(yīng)鏈，造成大宗商品的產(chǎn)能顯著收縮；三是疫情導(dǎo)致全球運輸體系陷入癱瘓，運輸成本大幅提高；四是對節(jié)能減排的全球關(guān)注導(dǎo)致傳統(tǒng)能源的供給出現(xiàn)了趨勢性收縮。

　　在2022年年初，大部分市場參與者認(rèn)為，隨著疫情逐漸得到控制、大宗商品產(chǎn)能的回復(fù)以及全球運輸體系逐漸恢復(fù)正常，全球大宗商品價格將會由單邊上漲轉(zhuǎn)為雙邊盤整，甚至高位回落。然而，俄烏沖突的爆發(fā)完全打破了市場參與者的預(yù)期。

　　在正常情況下，諸如戰(zhàn)爭等沖突的爆發(fā)將會顯著加劇投資者的避險情緒，導(dǎo)致避險資產(chǎn)（例如黃金、美元與美國國債）市場價格上漲、風(fēng)險資產(chǎn)（例如股票和大宗商品）市場價格下跌。然而，由于俄烏沖突的雙方均是全球范圍內(nèi)大宗商品的重要供給方（俄羅斯主要是原油與天然氣、烏克蘭主要是農(nóng)產(chǎn)品），兩者之間沖突的爆發(fā)自然會導(dǎo)致大宗商品供給收縮，從而推動大宗商品價格一路上升。2022年年初至3月上旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾商品指數(shù)年內(nèi)漲幅就接近40%。

　　更重要的是，從目前的發(fā)展態(tài)勢來看，俄烏沖突很難在短期內(nèi)完全結(jié)束。目前來看有兩種可能性。第一，是俄烏雙方在短期內(nèi)達成妥協(xié)，戰(zhàn)爭結(jié)束，但俄羅斯與北約之間中長期對峙的局面進一步強化。第二，是俄烏戰(zhàn)爭繼續(xù)升級。這兩種情景對大宗商品購買者而言都并非好消息。在第一種情景下，大宗商品短期漲勢可能終結(jié)，但大宗商品價格中樞在中期內(nèi)可能持續(xù)抬升。在第二種情景下，大宗商品短期內(nèi)可能急劇上漲。例如，目前已經(jīng)有機構(gòu)認(rèn)為，布倫特原油價格在今年年內(nèi)可能突破每桶200美元。又如，有學(xué)者認(rèn)為，未來幾年內(nèi)鋰價格可能上漲3-4倍。

　　如前所述，當(dāng)前全球范圍內(nèi)人口老齡化加劇、技術(shù)進步速度放緩、收入分配差距加大、全球化速度放緩甚至逆轉(zhuǎn)等問題依然存在，這意味著世界經(jīng)濟增長很難擺脫“長期性停滯”格局。新冠疫情與俄烏沖突的相繼爆發(fā)又加劇了全球大宗商品供不應(yīng)求的局面，推動大宗商品價格上漲。這種總需求低迷與總供給收縮并存的狀態(tài)，無疑將會加劇全球的滯漲格局。事實上，當(dāng)前的世界經(jīng)濟，與1970年代有很多相似之處。這無疑是令人擔(dān)憂的。

　　我國應(yīng)如何應(yīng)對全球范圍內(nèi)可能形成的滯漲格局呢？首先，通過自身努力，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，依然是非常重要的；其次，作為全球大宗商品的最重要進口國，我們要對特定大宗商品的供應(yīng)可能下降甚至中斷保持警惕，提前尋找新的進口替代國與替代產(chǎn)品是非常有必要的；再次，從中長期來看，推動我國國內(nèi)能源革命與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，降低我國經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)發(fā)展對進口大宗商品的依賴，方是治本之策。

　　注：本文為《金融博覽》專欄文章，發(fā)表于2022年第4期，文中配圖攝于東材新材料公司。

　　(本文作者介紹：中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任)