文/新浪財經意見領袖專欄作家 張明

　　自2020年初新冠疫情爆發(fā)后，美國政府實施了極其寬松的財政貨幣政策進行救市。貨幣政策方面，美聯(lián)儲在很短時間內將聯(lián)邦基金利率調降至0-0.25%，并實施了大規(guī)模量化寬松政策，把美聯(lián)儲資產負債表從4萬億美元左右擴張至8萬億美元以上。財政政策方面，2020年美國聯(lián)邦財政赤字占GDP比率達到15%，且主要刺激手段是給中低收入家庭直接發(fā)放貨幣補助。

　　在大規(guī)模財政貨幣刺激的推動下，美國經濟從疫情造成的衰退中迅速復蘇。2020年美國經濟萎縮了3.4%，2021年美國經濟則錄得5.6%的增長。根據(jù)國際貨幣基金組織2022年1月的預測，2022年美國經濟依然有望增長4.0%。一方面由于經濟增速顯著高于潛在增速，另一方面由于國內消費復蘇快于生產復蘇，兩方面原因導致美國通貨膨脹率不斷上升。2022年2月，美國CPI同比增速達到7.9%，創(chuàng)下40年來新高，剔除了食品與能源價格的核心CPI同比增速達到6.4%，也創(chuàng)下自1982年以來歷史新高。2022年2月，美國失業(yè)率下降至3.8%。

　　在增長強勁、通脹高企、勞動力市場緊張的三大前提下，美聯(lián)儲不得不加快收緊貨幣政策。2022年3月中旬，美聯(lián)儲宣布加息25個基點。此外，美聯(lián)儲還表態(tài)將在今年余下的六次議息會議上均加息25個基點。這意味著在經過7次加息后，2022年年底聯(lián)邦基金利率將會達到1.75-2.0%。此外，美聯(lián)儲還將考慮在今年特定時期開始縮表。

　　從國際金融市場的歷史來看，每當美聯(lián)儲步入持續(xù)加息周期之時，就往往是國際金融市場動蕩之日。不過，在有些時候，美聯(lián)儲加息將會主要導致新興市場陷入金融動蕩，而在另一些時候，美聯(lián)儲加息的結果是加劇自身金融動蕩。

　　例如，在1980年代拉美債務危機、1997年至1998年東南亞金融危機爆發(fā)之前，美聯(lián)儲都曾持續(xù)多次加息。隨著美聯(lián)儲步入加息周期，美國與新興市場國家之間的利率差通常會縮小，這很可能導致短期國際資本從新興市場國家回流美國。在此情景下，新興市場國家通常會面臨國內資產價格下跌、本幣對美元貶值、外幣債務壓力上升的窘境。一旦應對不當，就可能爆發(fā)貨幣危機、債務危機、金融危機甚至經濟危機。此外，當美聯(lián)儲在2003年宣布將會考慮結束寬松貨幣政策之時，也曾引發(fā)部分新興市場國家的金融動蕩。

　　但有趣的是，在2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2007年美國房價泡沫破滅之前，也曾經發(fā)生過美聯(lián)儲多次加息的現(xiàn)象。背后的邏輯是，如果美國國內資本市場或房地產市場的估值顯著超過合理水平，那么隨著美聯(lián)儲步入加息周期，國內借貸成本將會顯著上升，這也會打壓國內的估值水平，導致資產價格大幅下滑，從而引發(fā)金融危機。除2000年、2007年之外，美聯(lián)儲在2015年至2017年的連續(xù)加息也曾導致2018年美國股市下跌20%左右。

　　那么，2022年這輪美聯(lián)儲加息，究竟會顯著沖擊新興市場國家還是沖擊美國金融市場自身呢？目前答案尚不清楚。不過，考慮到本次美聯(lián)儲加息與俄烏沖突兩者相互交織，這兩大沖擊很可能導致全球經濟重新面臨滯漲的挑戰(zhàn)。此外，如果未來加息的路徑真的像2022年3月美聯(lián)儲議息會議預期得那么陡峭，那么估計本輪美聯(lián)儲加息周期對新興市場與美國金融市場的沖擊都不會小。

　　包括中國在內的新興市場國家應該如何應對呢？

　　首先，在外部沖擊加劇的背景下，新興市場國家應該千方百計維持國內經濟穩(wěn)定增長，穩(wěn)健的國內基本面是抵御外部沖擊的首要前提；

　　其次，新興市場國家應該避免出現(xiàn)過大的經常賬戶逆差，過大的經常賬戶逆差通常會導致本幣面臨很大貶值壓力；

　　再次，新興市場國家應該允許本幣對美元匯率具有較大彈性，匯率浮動在一定程度上能夠緩釋負面外部沖擊的力度；

　　第四，新興市場國家應該保留適當?shù)馁Y本流動管制，以防范出現(xiàn)資本大量流出與本幣貶值預期之間的惡性循環(huán)；

　　第五，新興市場國家應該未雨綢繆，做好危機應對預案，盡量做到有備無患。

　　注：本文發(fā)表于《人民日報》，2022年3月22日，轉載請務必注明出處。文中配圖攝于四川三臺。

　　(本文作者介紹：中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任)