文/新浪財經意見領袖專欄作家 薛洪言

　　在A股市場，白酒賽道是很多投資者的心頭好。站在當下向前回溯，無論是長期收益還是短期行情，白酒賽道都堪稱優秀：看長期收益，2008年末-2021年末的13年間，中證白酒指數年化漲幅高達26%；看短期收益，自2018年低點至今（20211224），申萬白酒指數漲幅達452%。

　　但回顧2021年，白酒讓很多投資者大失所望，尤其是春節前高點買入的投資者，仍處于虧錢狀態。那么，經過了一年的調整，2022年的白酒會更好嗎？

　　2021年板塊行情盤點

　　從年初至12月24日，中證白酒指數累計上漲1.47%，并不理想，跑輸了定期存款，也跑輸了市場大盤。同期，萬得全A指數上漲7.8%，具體來看，中小盤股票表現良好，創業板指上漲11.15%，中證500上漲14.32%；大盤股表現略差，上證指數上漲4.17%，滬深300同期下跌5.56%。

　　考慮到不少白酒投資者于去年春節前夕的高點上車，全年的持股體驗更差，當前仍處于虧錢狀態。

　　從個股來看，白酒的全年表現分化很明顯。截止2021年12月24日，19家A股白酒上市公司，舍得酒業漲幅最好，高達181%，迎駕貢酒漲幅也達到120%；順鑫農業表現最差，全年下跌47.3%，幾乎腰斬，洋河股份下跌24.9%，表現也不好。就高端白酒賽道中的三家公司來看，茅臺上漲10.85%，瀘州老窖上漲16.85%，五糧液下跌16.3%。

　　同一個賽道，個股差異很大，因為一旦涉及到個股層面，行業邏輯的影響在短期內會退居次位，股價變動更多地受個股估值、短期業績、行情催化因素、市場情緒、前景展望等綜合影響，失去了可預測性。在這個意義上，對多數投資者而言，如果看好白酒板塊，白酒指數基金仍是更好的選擇。

　　中長期視角：中高端白酒前景向好

　　行業投資應著眼于中長期布局，并基于短期市場波動尋找交易時機。所以，要尋找2022年的布局機會，需要先把握行業中長期的發展前景。

　　前幾年，隨著白酒消費總量的持續縮水，市場中曾有個看衰白酒的邏輯廣為流傳，即年輕人不喝白酒了，所以白酒產業沒有未來。因為時間還不夠長，所以還不能說這個邏輯被事實證偽，只不過隨著高端白酒市場的回暖，少有人再提而已。

　　那么，“年輕人很少喝白酒了，所以白酒產業沒有未來”，這個邏輯的問題出在哪里呢？問題在于，年輕人很少喝白酒，并不意味著年輕人變成中年人后不喝白酒。

　　從酒精飲料的分類看，啤酒的核心人群是年輕人，代表的是活力和青春；白酒的核心人群是中老年人，對應的是“對酒當歌、人生幾何”的情緒釋放和“將進酒，杯莫停”的社交應酬。很多時候，不到一定的年齡，體會不到生活的辛辣甜苦，對白酒是沒有需求的。

　　所以，白酒消費，背后是情感驅動和情緒驅動，并與悠久的文化傳統夾雜在一塊，早已滲透到每個人的血液之中，到了一定年紀、過了某個時點，這種情感需求自會被激活。因此，年輕人不喝白酒，并非白酒行業的悲歌，年輕人是會變老的。

　　此外，受酒精致癌、喝酒傷身等影響，白酒消費總量走下坡路是大勢所趨。在此背景下，“少喝酒、喝好酒”成為主導行業前景的中期邏輯，大量低端白酒廠關門倒逼，高端、次高端白酒順勢而起，行業集中度快速提升，龍頭酒企強者恒強。事實上，2016年以來，19家上市白酒公司營收總額仍保持著較高的增速，除2020年受疫情因素影響外，其他年份增速均在兩位數以上。

　　在此背景下，頭部酒企的基本面大概率繼續穩中向好，而腰部、尾部企業的發展前景不確定增大。擁抱龍頭，成為現階段主流的白酒投資策略。

　　短期視角：基本面穩定，估值略高

　　就短期視角來看，要關注兩個因素：一是短期業績，二是估值水平。

　　短期業績波動，取決于供需的結構平衡。供給側短期變動有限，故需求側往往成為短期業績波動的主要牽引力量。就中高端白酒而言，主要消費場景是商務宴請和節日社交，前者取決于經濟活動的繁榮度，后者與居民收入水平息息相關。

　　2021年前三季度，19家上市白酒企業總營收2309億元，同比增長19.42%；實現凈利潤858億元，同比增長19.5%。應該講，2021年的基本面表現是不錯的，就2022年來看，最大的不確定性因素仍在于新冠疫情能否得到有效控制。結合目前局勢來看，只要不出現大的意外，疫情的邊際影響會日趨減弱，白酒需求側繼續延續消費升級的趨勢，對中高端白酒構成有力支撐。

　　從估值水平來看，當前，中證白酒指數的市盈率在48倍左右，全部A股是20倍，滬深300是14.25倍。所以，在A股各個板塊中橫向對比，白酒板塊的估值仍處于相對較高的位置。

　　縱向來看，2015年以來，中證白酒指數的市盈率、市凈率、市銷率的分位值都在90%以上，也就是近6年來的所有交易日中，當前的估值水平處于90%的高位。從指數的漲幅也能看出來。自2008年底以來，中證白酒指數的年化漲幅是26%，而近三年的年化漲幅則高達64%。也說明，最近三年白酒的漲幅高于歷史平均水平，按照均值回歸原理，未來的漲幅大概率將低于平均水平

　　所以，如果結合基本面和估值的因素綜合來看，由于基本面的支撐，向下的空間有限，白酒投資依舊安全；但同時由于估值處于歷史高位，向上的空間也有限，不必期待太高的收益。

　　2022年前景展望

　　多數投資者都認可這樣一個共識，即短期市場變動不可預測。其實，不是不可以預測，甚至也不是不能準確預測，而是不能連續做出與事實基本相符的預測。事實上，幾乎所有的投資者都在預測市場，也有不少投資者在不少時點準確預測了市場變動，問題在于，沒有人能夠持續做出準確預測。

　　每一種預測對應的都是一個概率，雖然基本面研究越深入，正確預測的概率越高。但概率畢竟只是一種可能性，就不能重復進行的單一事件來說，既便是大概率準確的預測，往往也與現實走勢不符。從結果上看，短期市場的預測就無異于擲骰子。

　　所以，對投資者而言，要想從市場展望和預測中受益，就必須先對預測本身去魅，以避免預測的負面性。預測的價值不在于其結果，更多地在于過程和邏輯。只要邏輯是正確的，在一個較長的時期內，這種邏輯大概率就能自我實現，當然，具體哪個時點實現具有不確定性，這就造成了預測結果的不確定性。正是在這個意義上，預測過程有價值，預測結果卻通常不具有可參考性。

　　回到白酒賽道，2022年是漲是跌并不重要，因為沒人能事前給出確定性結論。對投資者而言，主要關注到三個點就夠了：一是高端、次高端白酒中長期前景依舊向好；二是短期基本面來看，需求側邊際好轉的概率更大，對行業景氣度形成支撐；三是當前板塊估值仍處于相對較高的位置。

　　關注到這些信息，投資者便可基于自身的投資體系自行做出投資決策，至于結果如何，只有等結果發生后才知道。投資的世界里，從來沒有100%的確定。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院副院長，碩士生導師。)