意見領(lǐng)袖 | 任澤平團(tuán)隊(duì)

　　特別鳴謝：曹志楠、廖世祺、蘇澤文 對本文數(shù)據(jù)整理有貢獻(xiàn)

　　11月15日，北京證券交易所正式開市。

　　1、歷時(shí)2個(gè)多月籌備，北交所火速開市。9月2日國家重磅宣布設(shè)立北交所，11月15日正式開市，歷時(shí)74天，短于科創(chuàng)板259天、創(chuàng)業(yè)板注冊制119天的籌備時(shí)間。北交所由新三板精選層升級而來，定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，與現(xiàn)有滬深兩大交易所和三大板塊形成錯(cuò)位發(fā)展，將在拓寬中小企業(yè)融資渠道、深化新三板改革、完善多層次資本市場方面發(fā)揮重要作用。

　　2、制度規(guī)則方面，北交所平移了大部分新三板精選層制度，呈現(xiàn)4大亮點(diǎn)。1）組織形式上，北交所是中國大陸首個(gè)公司制證券交易所，有效激勵(lì)為上市公司提供更多服務(wù)；2）發(fā)行制度上，試點(diǎn)注冊制，上市標(biāo)準(zhǔn)四選一，最低上市門檻僅2億市值，精選層掛牌企業(yè)直接升級，后續(xù)企業(yè)要求為新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司，極大提升新三板的吸引力。3）交易機(jī)制上，設(shè)置30%漲跌幅限制，個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為50萬，保持T+1交易方式。4）持續(xù)監(jiān)管上，現(xiàn)金分紅、減持規(guī)則、股權(quán)激勵(lì)尊重新三板原有基礎(chǔ)，不再要求券商強(qiáng)制跟投，體現(xiàn)對中小企業(yè)差異化、包容性。

　　3、首批上市公司81家，突顯創(chuàng)新型、成長性中小企業(yè)定位。除了現(xiàn)有精選層71家公司整體平移至北交所，另有10家公司將直接IPO登陸北交所。1）從市值來看，截至2021年11月12日，新三板精選層企業(yè)平均市值40億元，低于科創(chuàng)板156億元和創(chuàng)業(yè)板130億元，突顯中小企業(yè)定位。2）從行業(yè)來看，81家首批企業(yè)，制造業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)分別占70%、16%，符合國家鼓勵(lì)政策導(dǎo)向。3）從盈利能力看，2021年第三季度，已披露的75家企業(yè)凈利潤率平均為14.3%、凈利潤同比增長率平均為27.8%，成長性較好。4）從估值來看，動態(tài)市盈率平均為35倍，低于科創(chuàng)板71倍、創(chuàng)業(yè)板60倍市盈率。

　　4、投資者準(zhǔn)入門檻更低，預(yù)計(jì)超400萬投資者參與。北交所將合格投資者準(zhǔn)入門檻為近20日日均凈資產(chǎn)在50萬元及以上，具備兩年證券交易經(jīng)驗(yàn)。截至11月12日，已有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，如果算上存量合格投資者，合計(jì)將有超過400萬戶投資者參與北交所交易。另有8只北交所主題基金獲批，豐富了參與北交所投資的渠道。

　　5、北交所帶來哪些機(jī)遇和影響？1）明顯帶動新三板活躍度。今年1-8月新三板月均交易量僅119億元，9-10月增至347億元，主要由精選層交易貢獻(xiàn)。2）對其他板塊的分流不大。首批上市公司累計(jì)募資178.6億元，相比于A股日均1萬億左右成交量，體量不大，預(yù)計(jì)短期分流效應(yīng)較小。3）未來機(jī)遇廣闊。北交所最初定位“專精特新”、隱形冠軍、中小企業(yè)，服務(wù)“更早、更小、更新”的企業(yè)，這些企業(yè)初始規(guī)模雖小，但成長空間巨大，在國家構(gòu)建“雙循環(huán)”的大背景下，北交所作為中小企業(yè)的沃土，將培育出一批優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，并帶動北交所不斷提高吸引力，發(fā)展壯大。4）風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。北交所上市公司盈利可持續(xù)性仍需市場考驗(yàn)，漲跌幅擴(kuò)大至30%，高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的20%，需要投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)篩選能力，不宜盲目炒作。

　　正文

　　1   北京證券交易所來了！

　　9月2日晚間，國家重磅宣布，為進(jìn)一步支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，將設(shè)立北京證券交易所。9月17日北交所明確將個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻從100萬降至50萬元。11月15日正式開市。從宣布到開市歷時(shí)74天，短于科創(chuàng)板259天、創(chuàng)業(yè)板注冊制119天的籌備時(shí)間。新成立的北交所被賦予眾望，將發(fā)揮服務(wù)中小企業(yè)、深化新三板改革、完善多層次資本市場的重要作用。

　　1.1 定位中小企業(yè)，錯(cuò)位競爭

　　定位上，北交所由新三板精選層升級而來，將與現(xiàn)有滬深兩大交易所和三大板塊形成錯(cuò)位發(fā)展。從功能定位看，我們目前有主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板三大板塊，主板服務(wù)于大中型上市公司，創(chuàng)業(yè)板聚焦的是成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，科創(chuàng)板定位“科技創(chuàng)新企業(yè)”，強(qiáng)調(diào)科技硬實(shí)力，北交所要打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。從上市難易程度上看，北交所上市門最低市值僅2億，低于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。北交所定位在“更早、更小、更新”的企業(yè)，與其他板塊形成錯(cuò)位競爭。

　　首批上市公司81家，突顯創(chuàng)新型、成長性中小企業(yè)定位。除了現(xiàn)有精選層71家公司整體平移至北交所，另有10家公司將直接IPO登陸北交所。1）從市值來看，截至2021年11月12日，新三板精選層企業(yè)平均市值40億元，低于科創(chuàng)板156億元和創(chuàng)業(yè)板130億元，突顯中小企業(yè)定位。2）從行業(yè)來看，81家首批企業(yè)，制造業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)分別占70%、16%，符合國家鼓勵(lì)政策導(dǎo)向。3）從盈利能力看，2021年第三季度，已披露的75家企業(yè)凈利潤率平均為14.3%、凈利潤同比增長率平均為27.8%，成長性較好。4）從估值來看，動態(tài)市盈率平均為35倍，低于科創(chuàng)板71倍、創(chuàng)業(yè)板60倍市盈率。

　　投資者準(zhǔn)入門檻更低，預(yù)計(jì)超400萬投資者參與。北交所將合格投資者準(zhǔn)入門檻為近20日日均凈資產(chǎn)在50萬元及以上，具備兩年證券交易經(jīng)驗(yàn)。截至11月12日，已有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，如果算上存量合格投資者，合計(jì)將有超過400萬戶投資者參與北交所交易。另有8只北交所主題基金獲批，豐富了參與北交所投資的渠道。

　　1.2    從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，北交所將打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，為中小企業(yè)開辟融資渠道

　　中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要主體，但經(jīng)濟(jì)下行、去杠桿、去產(chǎn)能，中小企業(yè)經(jīng)營壓力加大。

　　一是從行業(yè)屬性看，中小企業(yè)往往處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位，受環(huán)保限產(chǎn)、上游漲價(jià)沖擊大，經(jīng)營壓力加大。大宗商品價(jià)格上漲，抬升原材料成本，而終端傳導(dǎo)不暢，擠壓下游企業(yè)利潤，中小企業(yè)集中在下游，其盈利能力下降。具體來看，小型企業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線，且下滑加快，中型企業(yè)PMI 7月環(huán)比為50%，同樣連續(xù)三個(gè)月下滑，現(xiàn)已位于榮枯線附近。根據(jù)中小企業(yè)協(xié)會報(bào)告，二季度中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為87.2，整體大幅低于疫情前平均水平，中小企業(yè)勞動力需求指數(shù)在疫情后也經(jīng)歷了明顯下挫，但成本指數(shù)卻遠(yuǎn)高于疫情前水平。

　　二是從融資屬性看，中小企業(yè)一直存在融資難、融資貴問題，金融去杠桿，中小企業(yè)融資渠道不暢。我國金融體系以間接融資為主，中小企業(yè)規(guī)模小，缺乏有效的抵押和擔(dān)保，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，難以獲得銀行貸款支持。金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)貸款余額增速從2017年末以來逐步下滑，2018年末降至歷史低點(diǎn)8.9%，而同期金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速達(dá)到39.7%。2019年來普惠金融雖緩解了中小企業(yè)融資困境，但小微企業(yè)貸款余額增速與同期金融機(jī)構(gòu)相比仍有較大差距。

　　中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，政策助力迫在眉睫，亟待“開正門，堵偏門”。今年7月，國家明確重點(diǎn)發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)，北交所嫁接起中小企業(yè)與資本市場，拓寬中小企業(yè)融資渠道。

　　1.3  從資本市場來看，北交所激活新三板，完善多層次資本市場

　　我國當(dāng)前資本市場對中小企業(yè)資金支持不足。2013年我國推出新三板，累計(jì)服務(wù)了近萬家掛牌公司。但由于投資門檻過高，企業(yè)融資不暢，面臨著企業(yè)數(shù)量萎縮、市場流動性不足的問題。

　　一是投資門檻高，市場流動性不足。最初，新三板交易對象面向機(jī)構(gòu)投資者和500萬以上的個(gè)人客戶，投資者數(shù)量和資金額度都受到極大限制，較高的投資門檻削弱了個(gè)人投資者的熱情。投資者從2017年21萬戶緩慢增長至2019年23萬戶。2019年底新三板改革后，精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分別為100萬元、150萬元和200萬元。個(gè)人投資者增至160萬戶，但100萬門檻仍然較高，相比而言，科創(chuàng)板準(zhǔn)入只有50萬，創(chuàng)業(yè)板投資門檻僅10萬。成交量萎縮在所難免，2020年新三板成交金額為1295億元，較2017年下降43%。

　　二是融資功能缺失，中小企業(yè)融資困境猶存。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位于掛牌企業(yè)，融資方式主要基于定向增發(fā)。2020年全年新三板定向增資金額為200億元，遠(yuǎn)低于主板市場全年定增募資金額9035億元，融資所得資金規(guī)模不足以滿足生產(chǎn)發(fā)展需求。

　　三是掛牌機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年萎縮。新三板掛牌數(shù)在2017年達(dá)到巔峰，自此一路下行。截至2021年9月6日，新三板掛牌企業(yè)共計(jì)7299家，距離2017年1.16萬家的峰值萎縮了37%。橫向比較來看，新三板市場與主板差距仍大。截至9月6日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)為7299家，遠(yuǎn)超滬深兩市的上市企業(yè)數(shù)（4460家）。然而新三板市場9月6日成交額僅為57億元，約占當(dāng)日主板成交總額（14259億元）的0.4%。

　　國家設(shè)立北交所，將激發(fā)新三板市場活力，激勵(lì)更多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場。

　　2   北京交易所制度設(shè)計(jì)呈現(xiàn)四大亮點(diǎn)

　　2.1 交易所實(shí)行公司制，激發(fā)交易所創(chuàng)新活力

　　北交所采用公司制，不同于滬深交易所的會員制。一般來講，交易所的組織形式有會員制和公司制兩種，最大的區(qū)別就是，是否以盈利為目的。上交所和深交所都是會員制，由證券公司等會員單位組建，本質(zhì)上是一個(gè)會員自律組織。而此次北交所將實(shí)行公司制，可以有效激勵(lì)為上市公司提供更多服務(wù)，也可以自己上市。

　　從全球大環(huán)境來看，全球各大交易所競爭優(yōu)質(zhì)上市資源，不少知名交易所轉(zhuǎn)向公司制，比如倫敦交易所、港交所等。如今，國際證券市場的相互競爭愈演愈烈，資本市場全球化造就了交易所間的競爭，因此，北交所實(shí)行公司制，加強(qiáng)自身競爭力，為上市企業(yè)提供更高質(zhì)量服務(wù)。

　　2.2 發(fā)行上市試行注冊制，上市標(biāo)準(zhǔn)四選一

　　在首批企業(yè)入駐思路上，北交所將現(xiàn)有的精選層66家掛牌企業(yè)直接升級，在后續(xù)企業(yè)儲備上，來源于在新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司，極大提升新三板的吸引力。目前精選層66家，預(yù)計(jì)將成為首批北交所上市公司，創(chuàng)新層有1250家企業(yè)，將成為沖刺北交所的后備軍。

　　發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，北交所上市標(biāo)準(zhǔn)四選一，平移精選層規(guī)則，上市門檻低至2億市值。根據(jù)公布的北交所IPO上市條件，其上市標(biāo)準(zhǔn)與新三板精選層條件保持一致。上市標(biāo)準(zhǔn)四選一，總體條件為“市值+財(cái)務(wù)”。具體分別為“市值+凈利潤+加權(quán)凈資產(chǎn)收益率”、“市值+營業(yè)收入+營收增長率+現(xiàn)金流”、“市值+營業(yè)收入+研發(fā)占比”和“市值+研發(fā)投入”。

　　四條標(biāo)準(zhǔn)擁有很好的包容性。可以看到，前兩條標(biāo)準(zhǔn)聚焦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)秀，盈利能力較強(qiáng)的小微企業(yè)。為精準(zhǔn)支持中小企業(yè)融資需求，北交所對于市值的要求更為寬松。根據(jù)北交所上市標(biāo)準(zhǔn)第一條，北交所上市市值最低標(biāo)準(zhǔn)為2億元，相較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板最低標(biāo)準(zhǔn)10億元有大幅降低。后兩條標(biāo)準(zhǔn)則注重研發(fā)數(shù)據(jù)，其目的很明顯是保持中小企業(yè)其自主創(chuàng)新能力，上市標(biāo)準(zhǔn)都給予公司在研發(fā)投入更多的空間。目前66家精選層公司，絕大部分企業(yè)是采用第一條標(biāo)準(zhǔn)上市的。

　　從審批流程看，北交所實(shí)行注冊制，審批時(shí)間更短。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的公開《征求意見稿》來看，北交所上市過程與A股保持一致，IPO實(shí)行注冊制，即北交所審核+證監(jiān)會注冊。注冊制監(jiān)管重點(diǎn)在于公司的信息披露是否到位，而不會對公司質(zhì)地進(jìn)行評判。從審核時(shí)間上來看，北交所審核時(shí)間為2個(gè)月，相比創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等審核時(shí)間縮短了1個(gè)月。理論上，北交所從申報(bào)到上市，只需6-8個(gè)月。

　　從再融資來看，儲架發(fā)行等制度安排，提高融資便利性。再融資堅(jiān)持“小額、快速、靈活、多元”導(dǎo)向，融資品種涉及普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多元工具，引入儲架發(fā)行等機(jī)制安排。這會給中小企業(yè)帶來更高的融資靈活性，并且一定程度上降低融資成本，為中小企業(yè)提供便利。

　　2.3 交易機(jī)制：降低投資門檻，漲跌幅設(shè)立30%限制

　　此次北交所交易機(jī)制業(yè)整體延續(xù)精選層的交易制度。從漲跌幅限制來看，不同于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的前五日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅20%的限制。北交所新股首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起設(shè)立30%的漲跌幅限制，相比于“兩創(chuàng)”，幅度更寬，其目的是增加市場彈性，促進(jìn)買賣均衡博弈。同時(shí)，與創(chuàng)業(yè)板一致，設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標(biāo)以穩(wěn)定價(jià)格防止過度波動；從競價(jià)單筆申報(bào)來看，北交所單筆申報(bào)不低于100股，之后可以1股為單位遞增；科創(chuàng)板為單筆申報(bào)不低于200股；主板和創(chuàng)業(yè)板單筆申報(bào)則需保證為100的倍數(shù)。也是為了創(chuàng)造更好的市場流動性。從交易時(shí)間方式上來看，北交所仍然保持T+1的交易方式。

　　從準(zhǔn)入門檻來看，考慮到中小企業(yè)業(yè)績波動較大所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，北交所最新發(fā)布的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法（試行）》明確了個(gè)人投資者參與北交所交易需具備兩年以上投資經(jīng)驗(yàn)，以及“20個(gè)交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元”的準(zhǔn)入門檻，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入則不設(shè)置資金門檻。北交所準(zhǔn)入門檻下調(diào)后與科創(chuàng)板基本保持一致。同時(shí)，全國股轉(zhuǎn)公司也對其《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》進(jìn)行了修改，創(chuàng)新層的投資者準(zhǔn)入資金門檻也進(jìn)一步降低，有原來的150萬元降至100萬元。

　　2.4 持續(xù)監(jiān)管：現(xiàn)金分紅、減持規(guī)則差異化，體現(xiàn)對中小企業(yè)包容性

　　北交所平移精選層制度，堅(jiān)持信息披露、提高上市公司質(zhì)量、嚴(yán)格退市的大方向，同時(shí)針對中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性、發(fā)展階段的特點(diǎn)，制定完善了更多的監(jiān)管機(jī)制。公司治理層面，允許特別表決權(quán)，其他板塊上市公司現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，對于北交所，不作現(xiàn)金分紅硬性要求，鼓勵(lì)“量力而為”。股權(quán)激勵(lì)層面，允許合理設(shè)置低于股票市價(jià)的期權(quán)行權(quán)價(jià)格，增強(qiáng)激勵(lì)功效。減持方面，北交所企業(yè)由新三板轉(zhuǎn)變而來，減持套利空間有限，適當(dāng)放寬減持時(shí)間和數(shù)量的限制，改為預(yù)先披露要求。中介責(zé)任方面，北交所上市公司均在新三板有掛牌和持續(xù)督導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，券商不再履行終身督導(dǎo)責(zé)任。

　　3 影響與展望：北交所帶來新機(jī)遇

　　北交所剛剛起步，我們堅(jiān)定看好中國資本市場。在構(gòu)建“雙循環(huán)”、大國金融體系升級、提高直接融資比重、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，建立多層次資本市場意義重大。

　　北交所機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。1）明顯帶動新三板活躍度。今年1-8月新三板月均交易量僅119億元，9-10月增至347億元，主要由精選層交易貢獻(xiàn)。2）對其他板塊的分流不大。首批上市公司累計(jì)募資178.6億元，相比于A股日均1萬億左右成交量，體量不大，預(yù)計(jì)短期分流效應(yīng)較小。3）未來機(jī)遇廣闊。北交所最初定位“專精特新”、隱形冠軍、中小企業(yè)，服務(wù)“更早、更小、更新”的企業(yè)，這些企業(yè)初始規(guī)模雖小，但成長空間巨大，在國家構(gòu)建“雙循環(huán)”的大背景下，北交所作為中小企業(yè)的沃土，將培育出一批優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，并帶動北交所不斷提高吸引力，發(fā)展壯大。4）風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。北交所上市公司盈利可持續(xù)性仍需市場考驗(yàn)，漲跌幅擴(kuò)大至30%，高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的20%，需要投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)篩選能力，不宜盲目炒作。

　　一是北交所高調(diào)成立，釋放國家支持“專精特新”企業(yè)積極信號，提振市場信心。北交所打通中小企業(yè)和資本市場連接渠道，除了一定程度上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，還能在企業(yè)發(fā)展前期引導(dǎo)形成完善的治理架構(gòu)、聯(lián)動規(guī)范稅收、社保等一系列問題，暢通經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管。發(fā)揮其引領(lǐng)作用，培育高新科技龍頭企業(yè)。資本市場支持科技創(chuàng)新型企業(yè)，主動適應(yīng)科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，優(yōu)化發(fā)行條件，擴(kuò)大資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)覆蓋面，提高對實(shí)體企業(yè)包容性，服務(wù)更多小微科創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)化金融資源配置。

　　二是北交所的建立有效提升新三板地位，激勵(lì)更多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)積極進(jìn)入資本市場健康發(fā)展。此前，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至滬深交易所門檻較高，無異于退市后再上市，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)通往上升渠道的成本。北交所要求新增上市公司來自新三板，極大擴(kuò)充新三板吸引力，為上市公司發(fā)展壯大提供通路。

　　三是北交所為股權(quán)投資開辟更多退出渠道，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資活力。緩解中小企業(yè)早期融資難、融資貴的問題。科技創(chuàng)新型中小企業(yè)普遍具備固定資產(chǎn)較少、人力資本是最重要資產(chǎn)、研發(fā)期較長、所需研發(fā)資金較多等特點(diǎn)，以銀行為主的間接融資體系難以滿足科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求。北交所的建立增加了中小企業(yè)上市幾率，為早期私募、創(chuàng)投基金開辟新的資金退出渠道，增厚券商和風(fēng)投機(jī)構(gòu)收益，將帶動提高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資力度。

　　四是北交所有助于改變中國金融發(fā)展格局，強(qiáng)勢拉動北方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推動區(qū)域均衡發(fā)展。展望未來，我國形成北京、上海、深圳三大全國性交易所，服務(wù)不同行業(yè)、不同地域、不同發(fā)展階段的企業(yè)，讓資本有效觸達(dá)中小企業(yè)，助力我國成為金融強(qiáng)國。

　　五是長遠(yuǎn)來看，北交所未來有望承接中概股回流。隨著美國施壓中概股，不少在美股上市的中概股選擇回流到國內(nèi)。然而對于未上市的紅籌企業(yè)以及在美國OTC場外市場上市的中國企業(yè)，目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市值門檻為50-100億元。北交所和新三板未來做大做強(qiáng)后，有可能適當(dāng)降低門檻，迎接更多優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回流。

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)