意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　核心觀點：

　　1．穩增長很大程度是為穩就業。與直觀感受截然不同，近期我國經濟明顯下行，但失業率不升反降，甚至低于疫前。經濟弱，就業反而強？這究竟是短期數據的異常，還是有更深層原因？在淡化增長目標而更注重民生的基調下，就業好壞是否對逆周期調控有更大的影響權重？

　　2．從勞動力供給看，由于疫情反復給人們的心理和工作習慣留下“疤痕效應”，勞動力就業意愿的恢復需要較長時間，海內外大都如此。我國也有部分勞動力退出就業市場，農民工群體尤為明顯，勞動參與率仍未恢復到疫前。加之老齡化加速及退休人員增加，有助于緩解就業壓力。

　　3．從勞動力需求看，前期限電限產、房地產違約等沖擊暫未引起招聘需求的急劇變化。歷史上，失業率往往是經濟及總需求變化的滯后指標。物流快遞、直播帶貨等靈活方式也吸納部分就業。總之，當前勞動力市場供需雙弱，供給的減少掩蓋了需求的下滑，使得就業看上去向好。

　　4．展望未來，經濟下行壓力將向勞動力市場滯后傳導，偏低的勞動參與率也有望逐步向疫前常態回升，未來半年失業率可能趨勢抬升。不過，老齡化加速使得離退休人員陡增，失業率升幅有限。經濟下行壓力之下逆周期政策固然會發力，但勞動力市場的相對穩定或影響其發力強度。

　　正文：

　　與直觀感受截然不同的是，近期我國經濟增速明顯下行，三季度GDP環比接近零增長，但失業率卻一路走低，甚至低于疫前水平。城鎮調查失業率年初確定的目標是5.5%左右，9月份已降至4.9%；新增就業人數前9個月也已完成全年任務的95%。經濟弱，就業反而強？這究竟是短期數據的異常現象，還是有更深原因？在淡化經濟增長目標而更注重民生的基調下，就業是否會對逆周期調控有更大的影響權重？

　　一、供給端：勞動參與率下降

　　從勞動力供給看，疫情反復給人們心理和工作習慣留下了“疤痕效應”，就業意愿的恢復需要較長時間，海內外大都如此。以美國為例，其勞動參與率較疫前仍有接近2個百分點的缺口，且持續一年多尚未有收窄跡象。疫情以來我國也有部分勞動力退出就業市場，農民工群體尤為明顯，勞動參與率仍未恢復到疫前。

　　隨著老齡化加快，勞動力供給收縮成為“快”變量。建國后第一波“嬰兒潮”（1962-1975年）出生的人口將于2022年陸續步入60歲。“十四五”期間我國就業目標為實現新增就業5500萬人左右，而由離退休空出來的崗位數將超4000萬人。明年，我國離退休人數預計將多達700萬人，客觀上有助于緩解就業壓力。

　　二、需求端：失業率滯后經濟

　　從勞動力需求看，前期限電限產、房地產違約等沖擊暫未引起招聘需求的急劇變化。歷史上，失業指標往往滯后于經濟及總需求的變化約1個季度左右。值得一提的是，物流快遞、直播帶貨等靈活方式也吸納部分就業。總之，當前勞動力市場實際上供需雙弱，供給的減少掩蓋了需求的下滑，使得就業看上去仍向好。

　　經驗表明，即使是經濟下行期，只要就業相對穩定，以社融為代表的逆周期政策的發力程度往往有限。事實上，近年來當局越來越淡化經濟增長目標，而就業對于逆周期政策的影響比以前更為重要。穩增長很大程度是為穩就業。這些或許能部分解釋，盡管三季度以來經濟下行壓力明顯加大，甚至GDP環比接近零增長，國內逆周期政策發力也有限。

　　展望未來，經濟下行壓力將向勞動力市場滯后傳導，偏低的勞動參與率也有望逐步向疫前常態回升，未來半年失業率可能趨勢抬升。不過，考慮到明年離退休人員陡增等因素，失業率的上升幅度有限。穩增長之下逆周期政策固然會發力，但勞動力市場的相對穩定或影響其發力強度。

　　三、 基本結論

　　  一是從勞動力供給看，疫情反復給人們的心理和工作習慣留下了“疤痕效應”，勞動力就業意愿的恢復需要較長時間，海內外大都如此。我國也有部分勞動力退出就業市場，農民工群體尤為明顯，勞動參與率仍未恢復到疫前。加之老齡化加速及退休人員增加，都有助于緩解就業壓力。

　　二是從勞動力需求看，前期限電限產、房地產違約等沖擊暫未引起招聘需求的急劇變化。歷史上，失業率往往是經濟及總需求變化的滯后指標。物流快遞、直播帶貨等靈活方式也吸納部分就業。總之，當前勞動力市場供需雙弱，供給的減少掩蓋了需求的下滑，使得就業看上去向好。

　　三是展望未來，經濟下行壓力將向勞動力市場滯后傳導，偏低的勞動參與率也有望逐步向疫前常態回升，未來半年失業率可能趨勢抬升。不過，老齡化加速使得離退休人員陡增，失業率升幅有限。經濟下行壓力之下逆周期政策固然發力，但勞動力市場的相對穩定或影響其發力強度。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)