文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 周茂華

　　事件：

　　10月消費(fèi)者物價(jià)（CPI）同比：1.5%，高于預(yù)期：1.3%，前值：0.7%；

　　10月生產(chǎn)者物價(jià)（PPI）同比：13.5%，高于預(yù)期：12%，前值：10.7%。

　　消費(fèi)者物價(jià)進(jìn)一步走高，但整體保持溫和；數(shù)據(jù)反映，上下游消費(fèi)物價(jià)傳導(dǎo)不明顯；從趨勢(shì)看國(guó)內(nèi)糧食連年豐收，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)措施效果釋放，強(qiáng)調(diào)工業(yè)生產(chǎn)能力等，終端必需消費(fèi)品供應(yīng)充足，消費(fèi)者物價(jià)有望保溫和。

　　生產(chǎn)者物價(jià)進(jìn)一步走高，主要受能源、工業(yè)原材料價(jià)格走高影響，反映全球商品市場(chǎng)供需仍存在失衡與全球?qū)捤山鹑诃h(huán)境持續(xù)。從趨勢(shì)看，明年P(guān)PI同比有望逐步回落。

　　結(jié)構(gòu)性通脹，消費(fèi)者物價(jià)繼續(xù)保持溫和增長(zhǎng)，暫時(shí)不會(huì)對(duì)穩(wěn)健略偏松政策構(gòu)成影響，穩(wěn)健貨幣政策繼續(xù)保持靈活適度，精準(zhǔn)有效，在確保流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)情況下，更倚重結(jié)構(gòu)性工具，同時(shí)面對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要加強(qiáng)跨部門協(xié)同與跨周期政策銜接。

　　表現(xiàn)：

　　1、CPI、PPI同比均超預(yù)期。CPI同比繼續(xù)處于1時(shí)代，PPI同比保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　2、CPI結(jié)構(gòu)特征明顯。蔬菜和交通通信價(jià)格上漲明，食品價(jià)格上漲明顯。服務(wù)價(jià)格上漲溫和。

　　3、核心CPI同比1.3%，處于1時(shí)代，繼續(xù)保持溫和。

　　4、PPI同比、環(huán)比進(jìn)一步繼續(xù)走高。

　　5、PPI結(jié)構(gòu)特征明顯。生活資料價(jià)格走勢(shì)低迷，生產(chǎn)資料繼續(xù)探高。

　　原因：

　　CPI：

　　10月CPI同比1.5%，略超市場(chǎng)預(yù)期，但繼續(xù)處于1時(shí)代，消費(fèi)者物價(jià)保持溫和格局。從結(jié)構(gòu)看，鮮菜和豬肉價(jià)格波波動(dòng)較大，10月蔬菜價(jià)格同比增長(zhǎng)16.6%，前值-2.5%；豬肉價(jià)格同比降幅較前個(gè)月明顯收窄；同時(shí)，去年基數(shù)明顯走低。

　　受三方面因素推動(dòng)，一是局部極端天氣影響，果蔬對(duì)氣候變化相對(duì)敏感，同時(shí)，局部散發(fā)病例、能源價(jià)格等都會(huì)對(duì)運(yùn)輸成本和效率構(gòu)成不利影響；二是豬肉觸底走高。受豬肉需求季節(jié)性增長(zhǎng)及市場(chǎng)對(duì)生豬收儲(chǔ)預(yù)期等，推動(dòng)近期豬肉價(jià)格觸底反彈，同比跌幅有所收窄；三是去年基數(shù)走低影響。

　　非食品價(jià)格整體保持溫和增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)看，衣著、生活用品及服務(wù)價(jià)格增長(zhǎng)溫和；而交通通訊、教育文娛價(jià)格同比漲勢(shì)強(qiáng)勁。一方面反映能源價(jià)格影響；另一方面，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)抑制影響趨緩。

　　從10月消費(fèi)者物價(jià)結(jié)構(gòu)與PPI生活資料與生產(chǎn)資料價(jià)格剪刀差進(jìn)一步走闊看，目前上下游價(jià)格傳導(dǎo)仍不明顯。

　　PPI：

　　10月PPI同比繼續(xù)走高。主要受能源、工業(yè)原材料價(jià)格走高推動(dòng)，10月CRB工業(yè)原料價(jià)格指數(shù)創(chuàng)新高。受全球需求復(fù)蘇、供應(yīng)瓶頸、物流受阻、全球大規(guī)模基建投資等因素影響，全球商品價(jià)格繼續(xù)維持高位運(yùn)行。

　　剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，一方面是消費(fèi)者物價(jià)增長(zhǎng)溫和；另一方面，上下游價(jià)格傳導(dǎo)尚不明顯。上游工業(yè)品價(jià)格受原材料價(jià)格走高影響；下游終端消費(fèi)品價(jià)格主要是蔬菜、豬肉價(jià)格波動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)物價(jià)結(jié)構(gòu)性特征明顯。

　　趨勢(shì)：

　　CPI同比有望進(jìn)一步走高，但整體動(dòng)能溫和。主要是國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張、季節(jié)性因素及基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)者物價(jià)走高。

　　但整體動(dòng)能溫和。主要是國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能已恢復(fù)至疫前水平，供給充裕不支持豬肉價(jià)格大幅走高；國(guó)內(nèi)糧食連年豐收，國(guó)內(nèi)有望繼續(xù)積極應(yīng)對(duì)短期擾動(dòng)因素（異常氣候、季節(jié)性等）保供穩(wěn)價(jià)，加之工業(yè)產(chǎn)能充足，居民必需品價(jià)穩(wěn)量足有保障。

　　PPI同比維持高位運(yùn)行一段時(shí)間。國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)與能源、工業(yè)原料商品價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性強(qiáng)，從趨勢(shì)看，全球需求擴(kuò)張、供應(yīng)瓶頸尚未解除、全球物流運(yùn)輸不通暢、全球金融環(huán)境依然寬松等因素，大宗商品價(jià)格短期仍存在支撐；但目前能源、供應(yīng)原材料價(jià)格已超出大多數(shù)制造業(yè)承受范圍，全球通脹壓力增大情況下，美聯(lián)儲(chǔ)等央行已啟動(dòng)政策正常化，大宗商品價(jià)格逐步回歸基本面，疊加國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)措施效果逐步顯現(xiàn)及基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)PPI同比明年初逐步回落。

　　政策：

　　通脹數(shù)據(jù)反映國(guó)內(nèi)面臨較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，消費(fèi)者物價(jià)盡管有所走高，但保持溫和，同時(shí)，消費(fèi)者物價(jià)主要受食品供需短期波動(dòng)影響，暫時(shí)不會(huì)影響國(guó)內(nèi)穩(wěn)健略偏松的支持政策。目前較為突出問(wèn)題包括：國(guó)內(nèi)散發(fā)病例防范，工業(yè)原材料價(jià)格處于高位運(yùn)行，供應(yīng)瓶頸，天氣變化對(duì)果蔬等消費(fèi)品短期供需擾動(dòng)等，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，國(guó)內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度、精準(zhǔn)有效，更多通過(guò)結(jié)構(gòu)性政策，同時(shí)，面對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問(wèn)題需要多部門政策協(xié)同應(yīng)對(duì)，適度加大中小微企業(yè)、三農(nóng)和制造業(yè)重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持力度，并做好跨周期政策銜接。

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場(chǎng)部分析師，擅長(zhǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策和市場(chǎng)研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經(jīng)驗(yàn) 目前是多家專業(yè)媒體撰稿人和評(píng)論員。)