文/新浪財經意見領袖專欄作家 羅志恒

　　11月7日，海關總署公布10月進出口數據。按美元計價，10月中國進出口總值5，159.0億美元，環比-5.3%。

　　其中，10月出口3，002.2億美元，環比-1.8%，同比增速27.1%，前值28.1%；10月進口2，156.8億美元，環比-9.7%，同比增速20.6%，前值17.6%；10月貿易順差845.4億美元，前值667.6億美元。

　　一、出口動能邊際變化：玩具類消費品提前備貨后自然回落、服裝類消費品訂單短期回流，生產需求的中間品仍在高位

　　10月出口與進口金額雙雙環比負增，為3月以來首次，體現了外需與內需同時邊際走弱。10月出口同比較上月回落1個百分點，而兩年平均增速略高于上個月0.3個百分點，目前出口還在高位，應該關注消費品需求的邊際變化。

　　分地區看，發達市場方面，對美國、歐盟出口增速一降一升。近幾個月中國對美國的出口增速大幅提升，但10月對美出口兩年平均增速放緩2.9個百分點至22.6%，體現了此前的補庫存需求回歸常態。對歐盟出口兩年平均增速提高6.9個百分點至15.8%，體現的是疫情嚴峻的背景下強行推進復工，防疫物資與生產相關的中間品的出口需求上升。對東盟等新興經濟體出口相對平穩。10月中國對東盟的出口兩年平均增速小幅放緩至12.5%，近五個月的兩年平均增速穩定在15%上下。但中低收入新興經濟體缺少疫苗，在疫情蔓延制約下容易出現臨時性停工，部分外貿訂單出于供應鏈穩定性考慮將回流中國，供給替代的訂單轉移對中國的出口動能形成一定支撐。越南、馬來西亞等地區疫情形勢較為嚴峻，部分電子加工廠出現被迫停產，還有一些勞動密集型產業如紡織服裝類的訂單轉移將利好中國出口。

　　分產品來看，海外地產、出行消費需求依然較旺，且生產復蘇拉動中間品需求。

　　一是節日相關的消費品需求走弱，10月玩具出口同比增速放緩15個百分點至25.0%，一定程度上反映了節日訂單前置后自然走弱。而9月對美出口圣誕節用品、玩具用品同比增速分別高達165%、60%，補庫存需求進入尾聲。

　　二是出行相關的服裝、鞋靴高增長，可能是由于東南亞疫情停工訂單轉移所致。10月出口鞋靴同比增速35.5%，較上月提升6個百分點；10月服裝出口金額同比分別高于上月12.8個、14.9個百分點。7月以來，越南、馬來西亞等東南亞國家疫情爆發，導致紡織服裝訂單部分流向中國，1-10月越南紡織品出口累計同比4.5%，為4月以來最低。10月初疫情緩解后越南南部多地工人出現返鄉潮，而10月中下旬以來又出現第二輪疫情，部分工廠再度臨時性停工，導致當月中國紡織服裝出口走強。

　　三是地產相關銷售穩健，帶動地產后周期商品需求，家電、燈具、家具出口依然高增。9月美國成屋、新屋的銷售表現強勁，較8月分別環比增加7%、14%，增速均創下年內高位。10月家電、燈具、家具同比增速分別為39.4%、31.0%、14.4%，基本與上月持平。

　　四是防疫物資受歐洲疫情推動生活必需品及醫療物資需求邊際提升。歐洲地區開始采取與病毒共存的模式，新冠疫情近期出現反彈勢頭。10月紡織紗線、織物及制品對出口同比的拉動由負轉正，邊際提升了0.7個百分點。

　　五是機電產品，生產需求對中國出口的拉動也有所體現，機械設備、電氣設備等機電類產品出口增速繼續高增，特別是自動數據處理設備及其零部件、通用設備的拉動提升明顯，這與海外制造業景氣、OECD全球生產指數復蘇相印證。手機出口增速大幅回落，主要體現了去年基數較高的影響。10月份，手機出口金額同比增長12.1%，低于上月57.8個百分點，單手機一項就拉低全部出口增速1.8個百分點，是出口的最大拖累項，或與去年新款手機發布導致出口基數較高有關。除手機以外的機電產品中，自動數據處理設備、汽車同比增速分別高于上月4.7個、62個百分點，集成電路增速低于上月3.2個百分點，但對出口影響不大。總體來看，機電產品、高新技術產品出口金額低于上月1.7個、5.6個百分點。

　　今年下半年以來，出口動能依然強勁，出口金額與PMI新出口訂單指數走勢持續背離。這主要是由于消費品需求前置、中間品跟隨海外生產復蘇兩方面的貢獻。

　　第一，由于全球運力不足、物流效率低下，無法及時保障零售商備貨需求，海外居民對缺貨的擔憂表現為恐慌式搶購，零售商補庫存的壓力大。美國零售商、批發商、制造商的庫銷比8月分別較年初下滑0.18、0.06、0.02。供應鏈的不確定性使得零售商不得不提前下單、連續采購，黑五、圣誕需求前置，大幅推高了中國對美國出口的消費品規模。7、8、9月消費品對美出口分別拉動同比增速1.3、4.7、10.5個百分點。

　　特別是圣誕節用品、玩具用品的對美出口金額遠遠超出了季節性。2021年9月中國出口全球的圣誕節用品達30.3億美元，環比漲超40%，較去年同期更是翻了一番；其中64%是對美出口，份額較去年同期高出15個百分點。9月對美出口圣誕節用品、玩具用品同比增速分別高達165%、60%。供應鏈的不確定性的干擾下，消費品需求前置是拉動中國下半年對美出口以及整體出口的重要原因。

　　第二，疫苗接種推廣，發達經濟體生產復蘇，擴大了中國中間品出口需求。美國制造業的產能利用率已基本恢復至疫情前，機械、電氣設備行業已經超出疫前水平，中間品的進口需求穩步提升。從美國商務部的進口數據來看，9月進口中間品的份額達24.1%，同比提升近6個百分點。從中國出口數據來看，按照BEC分類，今年1-9月中間品在中國出口中的份額達47.2%，較去年全年提升2.8個百分點。

　　二、進口大宗商品數量同比環比均下跌，印證內需走弱

　　隨著國內經濟下行壓力加大、內需走弱，主要商品進口量承受負面沖擊。按美元計價，10月中國進口同比增20.6%，較前值小幅回升；但以兩年平均增速計算，10月進口金額增速下降3個百分點至12.4%。10月進口原油、鐵礦砂、大豆環比分別下滑7.9%、4.2%、25.7%，同比分別下滑11.1%、14.2%、41.2%。10月反映國際市場大宗商品價格的路透CRB現貨指數依然在高位運行，10月中國進口價格出現分化。其中，原油、天然氣等能源價格依然居高不下，10月原油進口均價環比上升4.8%、同比大漲76%。而鐵礦石類進口量價齊跌，10月進口鐵礦砂均價環比大跌22.7%。供給端能耗雙控限產延續，制造業活動處于收縮狀態，而企業承受上游原材料漲價帶來的成本壓力，進一步導致生產活動放慢。

　　非能源類商品進口金額同比增速低于前值、進口數量持續下滑反映國內需求在走弱。分產品來看，10月大豆農產品、鐵礦石出現進口量和進口金額均出現環比回落。農產品方面，10月進口農產品金額同比增速由前值20.2%轉為10.2%，其中大豆進口同比增速由前值10.2%轉為-12.1%。礦石方面，10月鐵礦石進口“量價齊跌”，進口金額同比由前值41.1%轉為-1.8%。原油方面，10月份全球能源消費預期回暖，國際油價震蕩回升。而10月中國原油進口金額同比56.3%，較上月大幅提升21.4個百分點。

　　三、出口形勢展望：海外消費與生產復蘇疊加紅利期漸入尾聲，警惕外需回落、能源短缺、匯率升值的三重沖擊

　　展望未來，中國消費品、中間品仍然具備較強的國際競爭力，貿易順差可能還將繼續擴大。一是當前出口維持在較高增速，四季度受益于海外圣誕消費季大概率維持高位，但是考慮到部分需求已經前置反應，出口邊際大幅增加的可能性已經不大。中國的出口主要受益于全球經濟恢復不均衡，中國具有強大的供給能力，滿足全球的防疫和經濟恢復需求。二是從進口看，一方面中國國內經濟動能在走弱，國內大宗商品保供穩價取得成效，而雙碳目標下的國內生產約束將進一步導致進口走弱。綜上，出口維持高位，進口下降，短期順差還將繼續擴大。

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　　1、能否通過少數重點商品量價拆分的結果來推斷總體？不應片面解讀

　　17種重點商品出口額占比低，代表性不足。中國出口商品種類繁多，但統計數據并非同時發布。17種出口重點商品（含水產品、成品油等）量值數據公布的時間點較早，那么是否能夠據此推斷全部出口的量價變化特征？簡單計算可以發現，這些商品出口額僅占中國出口總額的兩成，很難說具有足夠的代表性。

　　少數商品量價拆分不能體現整體出口的情況。由于代表性不足，重點商品出口與全部出口的走勢背離便不足為奇。事實上，17種商品合計出口額增速與全部出口增速關聯并不強，今年5月一度相差8.3個百分點。今年3月以來的數據也一再表明，17種重點商品的量價拆分與整體出口的走勢并不一致。

　　因此，要正確認識當前出口是國內經濟的真實推動，出口走強的背后確有出口數量的支撐，不應被少數商品的情況誤導。

　　2、PMI新出口訂單變化如何影響出口？或需考慮經濟“非典型”的K型復蘇影響

　　“PMI體現環比變化”“體現出口數量而非金額”“僅調查制造業企業，且具體行業結構不同于出口”“PMI調查過度反映小企業情況”等觀點，均非PMI新出口訂單與出口背離的合理解釋。5月以來，PMI新出口訂單指數持續處于收縮區間，出口卻持續走強。PMI新出口訂單是否是出口的領先指標呢？歷史數據顯示并非如此，如2006年上半年、2016年下半年二者均出現過明顯背離。深入分析PMI和出口數據之后，我們發現：一是PMI新出口訂單與出口環比的相關性弱，甚至弱于與出口同比的相關性，二是出口數量指數以及按行業增加值加權的數量指數均與PMI新出口訂單表現矛盾，三是按PPS統計原理和我們的測算結果，PMI調查樣本中超60%的企業為大型企業?？梢姡P于PMI新出口訂單與出口走勢背離的原因，大多數解讀有失準確。

　　PMI失真的深層次原因，或在于出口企業的“非典型”K型復蘇。PMI是擴散指數，如果多數企業的出口訂單偏弱，少數企業卻大幅增長，則出口上行、PMI新出口訂單下行的情況確有可能同時出現。工業企業財務數據也為我們的猜想提供了佐證：今年以來企業利潤總額好于疫前，虧損面卻較疫前更大，意味著企業利潤總和增長的背后，或是多數企業虧損而少數企業大幅盈利。綜合上述分析，出口訂單的分化不只是出現在行業間、大中小企業間，而是更多地出現在行業相同、規模相當的企業間。因此，如果僅關注行業差異、大中小企業差異等傳統關注點，很難找到PMI失真的背后真相。PMI新訂單指數與出口背離的背后：大量出口企業仍面臨經營壓力，較出口數據所顯示的更嚴重。

　?。ǘ┱雇磥恚撼隹谛杈柰庑杌芈?、能源短缺、匯率升值三重沖擊，政策上還要持續落實出口企業紓困措施

　　第一，外需分消費需求和生產需求兩個維度。

　　一是補庫存漸近尾聲，消費品需求將走弱。由于供應鏈傳導不暢，終端消費品階段性補庫存，圣誕季等消費品出口訂單需求提升釋放，部分消費品出口前置。而接下來購物季落地，消費品需求對出口的支撐將走弱。另外，9月美國財政補貼停發之后，居民可支配收入下降，而美聯儲減量寬松后流動性拐點到來，也會對地產市場及其衍生消費產生抑制。

　　二是生產需求既對中國中間品出口有支撐，也面臨困難。美國ISM制造業PMI、制造業產能利用率邊際小幅回落但仍處于高位；但美國勞動力短缺導致生產受到拖累。9月疫情達到峰值后，美國新增確診病例總體呈現下降趨勢，但是11月以來疫情再度反彈，后續疫情走勢仍不明朗，因此勞動力市場供需失衡的風險依然存在。美國10月非農就業整體邊際改善，但是結構上勞動力短缺問題依然嚴重。10月非農職位空缺率預計到7%，特別是倉儲物流、零售業職位空缺率依然維持在歷史高位，而一些技能型用工如卡車司機等短期難以通過培訓補充，行業工資水平環比加速上漲。

　　第二，新一輪能源短缺的限電限產可能影響出口。今年冬季的能源供需情況，可能是出口的不確定性因素。今年除暑期和冬季安排有序用電外，還涉及過去較少限電的9、10月，顯示當前能源緊張超乎尋常。從四季度看，無論是拉閘限電還是電價上升，都會使出口企業生產活動受到約束，拖累出口下行。若部分省份今年能耗雙控目標未能完成，年末不排除主動、突擊限電的可能。此外，國內港口前期受臺風等天氣影響封航，歐美港口擁堵尚未緩解，出口運價指數處于高位，物流瓶頸也增大了供給側的困難。

　　第三，人民幣走強導致出口企業風險增大。美元對人民幣匯率持續走低，短期內匯率效應或導致出口數據“虛旺”。由于美國加息預期邊際推遲，今年末明年初美元仍有走弱的可能性。如人民幣維持強勢，中國出口企業或面臨較大匯兌損失，新接出口訂單意愿減弱。

　　有鑒于此，政策上需關注出口高增背后的企業效益分化，對出口企業面臨的困難更加重視，持續落實融資支持、減稅降費等政策舉措。

　　(本文作者介紹：粵開證券研究院副院長、首席宏觀研究員，注冊會計師，中國財政科學研究院財政學博士。新財富最佳分析師宏觀經濟第三名（團隊）。研究方向：宏觀經濟、財政理論與政策。)