文/意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵

　　投資要點(diǎn)

　　2021年10月中國出口（以美元計(jì)）同比27.1%，高于預(yù)期24.2%和前值28.1%；進(jìn)口（以美元計(jì)）同比20.6%，低于預(yù)期27.0%，高于前值17.6%；貿(mào)易順差由前值667.6億美元擴(kuò)大至845.4億美元。

　　出口：10月出口增速保持韌性，海外恢復(fù)拉動是基本盤，同時(shí)漲價(jià)支撐持續(xù)。2021年10月出口繼續(xù)超市場預(yù)期。為什么在2020年下半年出口高基數(shù)影響下，2021年下半年以來出口持續(xù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性？原因如下：（1）漲價(jià)的影響。2021年6月以來價(jià)格因素對出口的貢獻(xiàn)逐漸上臺階，10月價(jià)格因素對出口增速的貢獻(xiàn)為82.66%，雖然較9月90.71%的水平有所回落，但依舊處于較高水平。從出口量價(jià)指數(shù)層面看，也體現(xiàn)出數(shù)量指數(shù)下行、價(jià)格指數(shù)上行的特征。當(dāng)前出口受價(jià)格支撐明顯。（2）海外生產(chǎn)恢復(fù)的拉動。2021年以來，美歐生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)未斷，拉動我國生產(chǎn)類（機(jī)電、高新技術(shù)）產(chǎn)品出口韌性維持，成為出口的重要支撐。（3）中國在全球供應(yīng)鏈、貿(mào)易鏈中的重要性。疫情以來美歐在生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)程中，對中國機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品的需求持續(xù)不斷，反映中國已經(jīng)成為全球供應(yīng)鏈、貿(mào)易鏈中的重要一環(huán)，這也是中國出口的基本盤。

　　進(jìn)口：10月進(jìn)口小幅走強(qiáng)，能源進(jìn)口擴(kuò)大是主要影響因素。10月，進(jìn)口同比增速小幅上升。從大宗商品進(jìn)口量價(jià)同比貢獻(xiàn)看，數(shù)量貢獻(xiàn)繼續(xù)為負(fù)，已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間；價(jià)格貢獻(xiàn)較9月繼續(xù)回落，但回落幅度較9月有所減小。從細(xì)分商品進(jìn)口看，10月變化較為明顯的是能源產(chǎn)品的進(jìn)口，煤炭進(jìn)口量價(jià)齊升趨勢加劇，說明國內(nèi)在通過擴(kuò)大進(jìn)口對沖煤炭供給約束；原油進(jìn)口量跌價(jià)升趨勢擴(kuò)大，或主要受原油漲價(jià)影響。此外，10月需要關(guān)注的變化是，除了煤炭進(jìn)口在擴(kuò)量，銅、鋼、原油的進(jìn)口同比下滑趨勢較9月均有所緩解，經(jīng)歷9月限產(chǎn)限電等供給制約沖擊后，大宗商品進(jìn)口壓力沒有繼續(xù)惡化。

　　展望：全球供應(yīng)鏈恢復(fù)進(jìn)程中，生產(chǎn)類出口是基本盤，漲價(jià)因素是額外變量。2021年以來，出口在經(jīng)歷疫情后的沖高進(jìn)入回落階段后，我們通過對全球供應(yīng)鏈恢復(fù)進(jìn)程以及中國出口動態(tài)的跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，我國外需邏輯先后發(fā)生從“海外防疫”到“美國財(cái)政刺激”再到“全球供應(yīng)鏈恢復(fù)”的變化，也在持續(xù)強(qiáng)調(diào)全球產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇或?qū)尤蛸Q(mào)易恢復(fù)，考慮到中國參與全球產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易鏈條程度已深，我國出口有生產(chǎn)類外需基礎(chǔ)支撐（詳見《內(nèi)需轉(zhuǎn)弱后，外需能否接棒支撐經(jīng)濟(jì)》），后續(xù)這一邏輯將繼續(xù)是我國出口韌性的基本支撐。在此背景下，另外需要關(guān)注的因素是，當(dāng)前美歐都面臨供應(yīng)鏈問題的約束，從而引起漲價(jià)并帶來通脹壓力，在我國出口有海外生產(chǎn)類需求基本支撐背景下，漲價(jià)或會成為影響我國出口讀數(shù)的額外因素需要特別關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球供求矛盾加劇，價(jià)格上漲。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長。)