文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 汪濤

　　鑒于最近政策已經(jīng)開始要求釋放煤炭供給、且未來內(nèi)需可能放緩，電力和煤炭短缺對工業(yè)生產(chǎn)的影響可能更溫和。

　　為何近期中國缺電？

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加高溫天氣帶動(dòng)用電需求快速增長。我國工業(yè)、服務(wù)業(yè)和居民部門分別占總用電量的67%、16%和15%。雖然7-8月局部地區(qū)洪澇災(zāi)害和防疫措施拖累了增長，但今年前8個(gè)月整體而言，經(jīng)濟(jì)增長大幅反彈。1-8月出口同比增長33.7%，房地產(chǎn)投資同比增長11%，這進(jìn)而推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)健增長11.3%、工業(yè)部門用電增長13.1%。鋼鐵、鋁、水泥、玻璃和乙烯等高耗能行業(yè)生產(chǎn)分別同比增長5.3%、8.3%、8.3%、11%和25%。此外，服務(wù)業(yè)低位反彈，用電量同比增長21.9%。居民用電同比增長7.5%，特別是7-8月大幅提速，部分是因?yàn)榻裣臍鉁馗哂谕辍Ｕw而言，1-8月用電需求同比增長13.8%（上半年增長16.2%），很可能明顯強(qiáng)于GDP實(shí)際增速（上半年同比增長12.7%，預(yù)計(jì)三季度大幅放緩）。

　　煤炭短缺加劇供電壓力。在用電需求強(qiáng)勁的情況下，1-8月水電發(fā)電量（占整體發(fā)電量的16%）同比下跌1%（8月同比下跌4.7%），這額外增加了火電供給壓力（1-8月同比增長12.6%，占整體發(fā)電量的69%），而光電和風(fēng)電發(fā)電量雖然在增長，但體量較小且并供給不穩(wěn)定。更重要的是，2016年以來的大規(guī)模去產(chǎn)能和嚴(yán)格的產(chǎn)能限制加劇了當(dāng)前的煤炭短缺情況。1-8月國內(nèi)煤炭生產(chǎn)同比增長4.4%，而煤炭進(jìn)口同比下跌了10.3%（占煤炭供給的7%-8%），這加劇了煤炭供需缺口，特別是對火電發(fā)電的壓力。此外，嚴(yán)格的生產(chǎn)安全和環(huán)保檢查也限制了煤炭產(chǎn)能的釋放空間。

　　供需缺口導(dǎo)致電廠煤炭庫存明顯降低、并大幅推高煤價(jià)。鑒于用電需求強(qiáng)勁而煤炭供給乏力，電廠煤炭庫存平均可用天數(shù)已大幅下降至14天，遠(yuǎn)低于歷史均值的22天（8大沿海省份火電廠的數(shù)據(jù)顯示其煤炭庫存更低）。這導(dǎo)致火電廠發(fā)電量比以往更不穩(wěn)定， 更多電廠需要進(jìn)行設(shè)備檢修。如果未來煤炭供給沒有改善，瑞銀證券估算到2021年底靜態(tài)煤炭供需缺口可能高達(dá)7000萬-8000萬噸（相當(dāng)于年度煤炭總需求的2%）。鑒于煤炭供需大幅失衡，過去幾個(gè)月動(dòng)力煤市場價(jià)大幅攀升，從6月的950元/噸攀升至7-8月的1000-1100元/噸、9月進(jìn)一步攀升至1300元/噸（9月最后一周已超過1600元/噸）。

　　市場煤價(jià)攀升、但上網(wǎng)電價(jià)較低且缺乏彈性，加劇了電力供給短缺。中國已經(jīng)增加了火電廠煤炭中長協(xié)合同覆蓋的比例，不過月度中長協(xié)合同的價(jià)格走勢基本緊隨市場價(jià)格、僅略低于后者。更重要的是，雖然我國從2020年開始實(shí)行“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的燃煤發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)機(jī)制（此前浮動(dòng)范圍為上浮不超過10%、下浮不超過15%；10月8日國務(wù)院決定將市場交易電價(jià)上下浮動(dòng)的范圍均擴(kuò)大為20%），但在基準(zhǔn)價(jià)不變的情況下，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)幅度較為有限。煤價(jià)攀升、疊加上網(wǎng)電價(jià)較低且缺乏彈性，導(dǎo)致火電廠大幅虧損。火電廠盈虧平衡點(diǎn)煤價(jià)約為600-800元/噸，遠(yuǎn)低于9月平均的煤炭長協(xié)價(jià)1000-1200元/噸和市場煤價(jià)1300元/噸。也因此，除了滿足經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本需求之外，火電廠沒有動(dòng)力額外增加煤炭庫存或增加供電，這也進(jìn)一步加劇了電力供給短缺。

　　什么是能源“雙控”、有何意義？

　　能源“雙控”是控制能源消費(fèi)總量和能耗強(qiáng)度的約束性指標(biāo)要求。十四五規(guī)劃中提出完善能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控制度，在2021-2025年間累計(jì)單位GDP能耗強(qiáng)度下降13.5%。事實(shí)上，從十一五規(guī)劃開始就有類似目標(biāo)，計(jì)劃在2005-2010降低能耗強(qiáng)度20%、2011-2015降低16%、2015-2020降低15%。其中，政府計(jì)劃在2021年降低能耗強(qiáng)度3%。該指標(biāo)被分解并下達(dá)至地方政府，是地方政府領(lǐng)導(dǎo)績效考核的重要約束性指標(biāo)之一。這意味著如果今年實(shí)際GDP增長8.2%（瑞銀證券基準(zhǔn)預(yù)測，面臨顯著下行風(fēng)險(xiǎn)），則能源消費(fèi)增速應(yīng)低于5%。此外，十四五規(guī)劃設(shè)定了碳強(qiáng)度累計(jì)下降18%的目標(biāo)，不過2021年政府并未設(shè)定降低碳強(qiáng)度的單年目標(biāo)。

　　上半年雙控進(jìn)展較慢，最近部分地區(qū)停產(chǎn)限產(chǎn)。基于發(fā)改委在8月12日發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，9省區(qū)能耗強(qiáng)度不降反升（包括廣東、江蘇、福建、廣西、云南和四個(gè)西北省份），而10個(gè)省區(qū)能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求（不過能耗強(qiáng)度有所降低），包括浙江、河南、遼寧和四川等。事實(shí)上，上半年實(shí)際GDP同比增長12.7%，而用電量強(qiáng)勁增長16.2%（近幾年用電量增速略高于能源消費(fèi)增速），這意味著實(shí)現(xiàn)今年雙控目標(biāo)的整體進(jìn)展較慢。如果假設(shè)2021年能夠兌現(xiàn)能耗強(qiáng)度降低3%的目標(biāo)，再考慮到下半年基數(shù)較高、并假設(shè)其他能源消費(fèi)保持之前的趨勢，這意味著下半年用電量可能會(huì)同比下降2%。鑒于雙控目標(biāo)是地方政府面臨的約束性指標(biāo)要求，并且今年以來經(jīng)濟(jì)增長較為強(qiáng)勁，據(jù)媒體報(bào)道部分地方政府（尤其是發(fā)改委評估中雙控進(jìn)展未達(dá)標(biāo)的一級(jí)預(yù)警和二級(jí)預(yù)警省區(qū)）已經(jīng)在8月底到9月對當(dāng)?shù)毓I(yè)生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行了臨時(shí)限制，尤其是鋼鐵、有色、礦物、建材、化工、造紙等高耗能的上游行業(yè)。

　　缺電主要是煤炭供需缺口和上網(wǎng)電價(jià)偏低導(dǎo)致的，與雙控政策并非直接相關(guān)。 如上文所述，部分地區(qū)電力短缺主要是因?yàn)槊禾抗┬璐嬖诿黠@缺口，以及煤價(jià)飆升而上網(wǎng)電價(jià)偏低抑制火電廠發(fā)電動(dòng)力。為了避免電網(wǎng)大規(guī)模事故或設(shè)備損壞，部分城市對供電進(jìn)行了臨時(shí)限制。另一方面，雙控政策的主要目的是控制能耗總量和降低能耗強(qiáng)度，部分地方政府面臨落實(shí)雙控目標(biāo)壓力，直接臨時(shí)關(guān)停了部分高耗能行業(yè)的生產(chǎn)，主要是上游行業(yè)。

　　不過二者確實(shí)有關(guān)聯(lián)。當(dāng)然，據(jù)報(bào)道部分地方政府利用限電來倒逼企業(yè)停產(chǎn)。此外，如果煤炭短缺維持更長時(shí)間、煤炭產(chǎn)能沒有釋放，部分地方政府可能需要臨時(shí)關(guān)停部分工業(yè)生產(chǎn)來確保居民用電和冬季供暖。另一方面，如果雙控政策約束持續(xù)更長時(shí)間、進(jìn)一步抑制工業(yè)生產(chǎn)，再加上房地產(chǎn)活動(dòng)可能明顯放緩，這可能會(huì)減輕未來的用電壓力，縮窄能源供需缺口。

　　缺電和雙控政策對經(jīng)濟(jì)影響幾何？

　　雙控政策對增長有何影響？在雙控政策和缺電的壓力下，9月十幾個(gè)省份階段性地限制了工業(yè)生產(chǎn)、并且這可能會(huì)部分延續(xù)到四季度，抑制全國工業(yè)生產(chǎn)和GDP增速，特別是9月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。事實(shí)上，9月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI下滑至49.6，是19個(gè)月以來首次在榮枯線之下。考慮到降低能耗強(qiáng)度的進(jìn)展較慢， 僅僅為了實(shí)現(xiàn)全年降低能耗強(qiáng)度目標(biāo)，下半年用電量需要從上半年的同比增長16.2%轉(zhuǎn)為同比下跌2%，有可能三季度同比增長2%、而四季度同比下跌9%。值得注意的是，四季度用電量可能會(huì)因需求增長走弱而自然減速，而在這之上，雙控政策約束可能導(dǎo)致用電量增速額外放緩6-7個(gè)百分點(diǎn)，其中高耗能行業(yè)用電降幅預(yù)計(jì)會(huì)超過服務(wù)業(yè)和居民用電。根據(jù)投入產(chǎn)出表計(jì)算電力部門對上下游的直接和間接影響，我們估算用電量增速額外放緩6-7個(gè)百分點(diǎn)會(huì)最終拖累四季度GDP增速放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　從各省區(qū)影響底層加總的角度而言，相對上半年能耗強(qiáng)度降低未達(dá)進(jìn)度的10個(gè)省區(qū)和其他達(dá)標(biāo)省區(qū)，我們假設(shè)能耗強(qiáng)度增加的9個(gè)省區(qū)會(huì)實(shí)行更嚴(yán)格的生產(chǎn)限制措施、并持續(xù)更長時(shí)間。整體而言，雙控政策約束可能拖累9月工業(yè)生產(chǎn)放緩2-3個(gè)百分點(diǎn)，拖累三季度GDP增速放緩0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。雙控政策約束會(huì)部分延續(xù)到四季度并限制相關(guān)生產(chǎn)活動(dòng)，但考慮到四季度房地產(chǎn)活動(dòng)和出口增速有可能走弱，其用能需求也會(huì)相應(yīng)放緩，因此雙控政策影響或許更為溫和。在這種情況下，雙控政策約束可能拖累四季度工業(yè)生產(chǎn)放緩1個(gè)百分點(diǎn)之上，GDP增速放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　從煤炭和電力短缺角度而言，政府很可能會(huì)首先解決供暖季的居民用電，因此未來如果電力短缺持續(xù)，有可能仍會(huì)主要對工業(yè)和商業(yè)用電進(jìn)行一些限制。如果未來煤炭產(chǎn)能沒有釋放、進(jìn)口沒有增加，瑞銀證券估算到2021年底煤炭供需靜態(tài)缺口可能達(dá)到7000萬-8000萬噸，四季度工業(yè)用電可能需要降低10%-15%，特別是一些高耗能的上游行業(yè)。鑒于最近政策已經(jīng)開始要求釋放煤炭供給、且未來內(nèi)需可能放緩，電力和煤炭短缺的最終影響可能低于上述靜態(tài)分析，因此對工業(yè)生產(chǎn)的影響可能更溫和。

　　政策可能會(huì)有何應(yīng)對？

　　多措并舉緩解缺電問題。隨著冬季供暖季用電高峰的到來，中央和地方政府已經(jīng)開始對缺電問題作出積極應(yīng)對。國務(wù)院和發(fā)改委公布了一系列穩(wěn)定發(fā)電和用電的措施，主要包括：

　　在確保安全的前提下增產(chǎn)增供，支持具備條件的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦釋放“先進(jìn)“產(chǎn)能；近期內(nèi)蒙古等省區(qū)已經(jīng)明確要加快釋放核增煤礦產(chǎn)能。此舉見效可能需要一定時(shí)間，因?yàn)槊禾科髽I(yè)可能仍在擔(dān)心安全和環(huán)保審查壓力持續(xù)，此外市場煤價(jià)高企也可能導(dǎo)致煤炭企業(yè)不愿意迅速大幅增產(chǎn)。此外，政府還要求增加天然氣供應(yīng)。

　　適度增加煤炭進(jìn)口。7-8月煤炭進(jìn)口已經(jīng)在低基數(shù)上有所反彈，未來幾個(gè)月也有可能持續(xù)提速，不過目前尚不清楚中國是否會(huì)恢復(fù)從澳大利亞進(jìn)口煤炭。2021年初至今印尼提供了62%的中國煤炭進(jìn)口，俄羅斯占比為19%。

　　充分保障民生用能。這意味著如果缺電的情況持續(xù)，地方政府可能仍會(huì)暫時(shí)限制部分工商用電（特別是高耗能行業(yè)）來確保民生用電（后者占全部用電的15%）。

　　合理疏導(dǎo)用能成本，這意味著更多城市可能基于目前“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的燃煤發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)機(jī)制上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)（此前為上浮不超過10%、下浮不超過15%）。不過，政府可能保持基準(zhǔn)電價(jià)不變，主要通過上調(diào)上浮幅度的方式調(diào)節(jié)電價(jià)。值得注意的是，10月8日國務(wù)院已決定將市場交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍均擴(kuò)大為20%，這有望部分緩解火電企業(yè)的虧損困境。

　　雙控政策要求目前沒有出現(xiàn)明顯松動(dòng)，但可能小幅微調(diào)。迄今為止，雙控政策要求并未出現(xiàn)明顯松動(dòng)的跡象，政府也沒有表示計(jì)劃明顯降低雙控目標(biāo)（能耗強(qiáng)度下降3%）。不過，隨著未來增長下行壓力加劇，而且考慮到地方政府存在“運(yùn)動(dòng)式”減碳和限產(chǎn)行為，我們認(rèn)為政府有可能微調(diào)政策，包括暫時(shí)小幅放松雙控政策的執(zhí)行力度、避免能源和電力大幅短缺，并要求地方政府出臺(tái)針對性政策、糾正“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)措施。如果增長下行壓力超預(yù)期，也不排除政府可能邊際松動(dòng)雙控目標(biāo)（如全年能耗強(qiáng)度下降幅度小幅低于3%）。近期，國務(wù)院已提出推動(dòng)可再生能源消費(fèi)在一定時(shí)間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量，這也有助于舒緩雙控政策約束的短期壓力。考慮到雙控政策的持續(xù)影響，我們預(yù)計(jì)下半年上游產(chǎn)品價(jià)格可能仍處于相對高位，直到2021年末需求更明顯地放緩、或2022年初新一輪雙控評估周期開啟。除此之外，冬奧會(huì)開始之前和期間的防控污染和環(huán)保政策也是需要密切關(guān)注的因素之一。

　　本文原發(fā)于《財(cái)新》

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)