文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 羅志恒

　　9月17日，北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了投資者適當(dāng)性管理辦法，明確了北交所、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層投資者門檻分別為50萬元、100萬元、200萬元，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)資金門檻。相比原來精選層100萬元、創(chuàng)新層150萬元、基礎(chǔ)層200萬元的門檻有了大幅下降。

　　未來，新三板的流動性將發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，更多優(yōu)質(zhì)的潛在標(biāo)的亟待市場挖掘。專精特新中小企業(yè)代表了北交所的市場定位和發(fā)展方向，新三板專精特新企業(yè)將獲得市場更多關(guān)注。

　　我們根據(jù)工信部披露的4922家“專精特新”企業(yè)名單，篩選出365家在新三板掛牌的企業(yè)，分析其總體特征，包括地域分布、行業(yè)分布、市值分布、財(cái)務(wù)情況等維度，并與全市場掛牌公司（7260家）、A股專精特新企業(yè)（312家）做了比較。同時(shí)，我們根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步篩選出符合北交所四套上市標(biāo)準(zhǔn)的154家企業(yè)，提供了詳細(xì)名單，即北交所潛在儲備標(biāo)的，供投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　一、新三板專精特新企業(yè)多集中在東部省份和裝備制造業(yè)，北京市尚未掛牌的專精特新企業(yè)數(shù)量居全國前列，未來將更大程度受益于北交所。

　　1、新三板專精特新掛牌企業(yè)多位于東部，中部次之，西部最少。掛牌企業(yè)數(shù)量排名前十的省份中，東部、中部分別占8席和2席。

　　2、廣東省專精特新掛牌企業(yè)數(shù)量“一騎絕塵”。廣東省以37家專精特新掛牌企業(yè)位列第一，同時(shí)省內(nèi)也有41家A股專精特新企業(yè)，位列第二。

　　3、北京市專精特新掛牌企業(yè)數(shù)量與其掛牌企業(yè)總量、專精特新企業(yè)總量不相匹配。北京市掛牌企業(yè)共958家，占比居第二，同時(shí)也擁有數(shù)量較多的專精特新企業(yè)（250家），但其中選擇新三板掛牌的企業(yè)并不多，僅16家。隨著北交所設(shè)立，區(qū)位優(yōu)勢將輻射更多北京專精特新企業(yè)，或是價(jià)值洼地。

　　4、新三板專精特新企業(yè)主要集中在制造業(yè)中游，以機(jī)械、電子等裝備制造業(yè)為“絕對主力”；上游制造業(yè)次之，集中在化工領(lǐng)域；下游制造業(yè)則集中在醫(yī)藥行業(yè)。專精特新掛牌企業(yè)中有312家為制造業(yè)企業(yè)，占比85.5%，其中九成以上屬于統(tǒng)計(jì)局口徑下的裝備制造業(yè)。

　　二、新三板專精特新企業(yè)中近四成位于精選層和創(chuàng)新層，更易登陸北交所；市值規(guī)模和流動性水平明顯低于A股同類企業(yè)，具備較大的增長空間。

　　1、專精特新掛牌企業(yè)中精選層和創(chuàng)新層占比高于新三板整體，且多數(shù)滿足北交所上市的先決條件。專精特新企業(yè)中精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)分別有12家、131家、222家。精選層12家企業(yè)中，除2家正在轉(zhuǎn)板進(jìn)程中，其余10家可“無縫銜接”平移至北交所。創(chuàng)新層專精特新企業(yè)均滿足上市北交所的先決條件，即連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。

　　2、專精特新掛牌企業(yè)市值規(guī)模高于市場平均水平，但較A股而言差距顯著。新三板樣本企業(yè)的參考市值均值為6.0億元，是市場均值的1.9倍。市值超2億元（北交所上市最低市值標(biāo)準(zhǔn)）的企業(yè)占比63.2%。而A股專精特新企業(yè)平均市值為99.1億元，是新三板專精特新企業(yè)平均市值的16倍。

　　三、與A股同類企業(yè)相比，新三板專精特新企業(yè)成長性、盈利性、研發(fā)能力突出，但運(yùn)營能力略顯不足。

　　1、新三板專精特新企業(yè)成長性較高，增速較快。2019和2020年新三板專精特新企業(yè)凈利潤同比增速分別為17.5%和26.4%，疫情沖擊下依然高速增長。

　　2、新三板專精特新企業(yè)盈利面高，盈利能力強(qiáng)；且盈利能力主要源于高附加值率、高營業(yè)凈利率。2020年，專精特新掛牌企業(yè)盈利面為94.2%，遠(yuǎn)高于新三板市場平均水平的69.2%。2019年加權(quán)ROE與A股基本持平，2020年高于A股專精特新企業(yè)1.9個(gè)百分點(diǎn)。通過杜邦分析發(fā)現(xiàn)，主因營業(yè)凈利率較高所致，說明新三板專精特新企業(yè)產(chǎn)品附加值率較高。

　　3、新三板專精特新企業(yè)創(chuàng)新擴(kuò)張意愿更強(qiáng)，研發(fā)投入力度更大。2018-2020年平均研發(fā)強(qiáng)度為5.6%，高于A股專精特新企業(yè)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、新三板專精特新企業(yè)對下游企業(yè)議價(jià)能力較低，運(yùn)營能力較弱，資金回收較慢。2020年新三板專精特新企業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.2和3.8次，顯著低于A股專精特新企業(yè)的3.6和4.1次。

　　四、根據(jù)我們梳理，364家專精特新掛牌企業(yè)（剔除ST蘇力）中有154家企業(yè)滿足北交所上市條件，占比42.3%，其中精選層12家、創(chuàng)新層95家、基礎(chǔ)層47家。（具體名單見文末）

　　滿足標(biāo)準(zhǔn)一（盈利能力）的企業(yè)居多，共140家，說明新三板專精特新企業(yè)在盈利性上有所保障。其中不乏部分企業(yè)同時(shí)滿足多條上市標(biāo)準(zhǔn)，兼?zhèn)淞擞浴⒊砷L性、以及較高的研發(fā)創(chuàng)新能力。

　　(本文作者介紹：粵開證券研究院副院長、首席宏觀研究員，注冊會計(jì)師，中國財(cái)政科學(xué)研究院財(cái)政學(xué)博士。新財(cái)富最佳分析師宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（團(tuán)隊(duì)）。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政理論與政策。)