文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　編者按 

　　本周是超級央行周，中國、美國、日本、英國、南非、土耳其、瑞士、挪威和瑞典央行都會在本周公布利率決定，美聯儲作為全球貨幣政策風向標的動向備受關注。特別是在7月議息會議美聯儲首次明確討論Taper、8月杰克遜霍爾全球央行年會鮑威爾主席不急于宣布Taper，9月FOMC會議決議是否縮減購債規模成為全球金融市場關注的焦點。疊加恒大事件風險發酵、美債逼近上限等多因素影響，中秋假期境外市場上演“腥風血雨”，波動明顯加劇。這次FOMC會議釋放了哪些重磅信號？美聯儲Taper節奏已經確定？加息進程要提前？美聯儲怎么看經濟、就業、通脹？市場為何表現較為平靜？

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　　對貨幣政策表述有無變化？美聯儲按兵不動，提高逆回購交易限額

　　美聯儲關于貨幣政策表述幾乎未變，基準利率和資產購買計劃不變，全票通過維持聯邦基金利率區間在0%-0.25%水平不變，維持每月1200億美元的購債規模，其中800億美元國債和400億美元MBS，CMBS購買和回購操作不變，超額準備金利率、貼現利率和隔夜逆回購利率三大利率保持不變，基本符合市場預期。但由于美國債務上限談判陷入僵局，導致資金加速流向逆回購工具，美聯儲逆回購工具用量持續突破萬億，創歷史記錄，這次美聯儲將隔夜逆回購每個交易對手的日度交易限額從800億美元提高至1600億美元，加速回籠市場流動性，提振短期利率。

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　　Taper路線圖基本確定？Taper靴子基本落地，明確放緩購債步伐，暗示11月官宣Taper

　　8月杰克遜霍爾全球央行年會鮑威爾講話雖然沒有明確Taper時間表，但也給出了大致時間范圍，我們當時預測最快11月官宣Taper。這次FOMC聲明和鮑威爾講話驗證了我們的推測，明確“如果經濟按照預期繼續取得進展，預計資產購買步伐可能很快就會放緩”。四季度還有兩次議息會議，11月4日和12月16日，由此可見，美聯儲Taper路線圖基本確定，如果經濟符合預期，大概11月官宣Taper，12月開始實施，平均每次會議縮減200億購債規模，2022年7月結束購債。

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　　加息進程大幅前移？點陣圖隱含2022年加息概率在上升，加息預期提前

　　點陣圖傳遞出鷹派信號，如果2022年中期結束購債，就會有半年左右的緩沖期，2022年加息的條件會更加成熟。2022年有9位成員預期會加息，比重從6月的38.9%上升至50.0%，2023年有17位成員預計會加息，占比從72.2%上升至90.0%。6名委員預計2022年加息一次，3名委員預計2022年加息兩次；除一名委員外其余所有委員均預計在2023年開始加息，超過7成官員認為2023年至少要加息2次。聯邦基金利率期貨隱含的2022年加息次數由0.7次升至0.9次，加息預期大幅前移，美聯儲加速正常化，貨幣轉向節奏可能會比預想來得更快。

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　　美國經濟表現如何？美聯儲大幅下調今年GDP增速預測，但對長期經濟增長較為樂觀

　　美聯儲對2021年底GDP增速預測由7.0%下調至5.9%，大幅下修，主要是受疫情反彈影響； 但小幅上調了2022年和2023年的GDP增速預測，2022年增速從3.3%上調至3.8%，2023年從2.4%上調至2.5%，2024年經濟預期仍為2.0%，更長周期預計增長1.8%，保持不變，看好長期經濟發展。

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　　美國就業怎么看？美聯儲上調失業率預測，開始為官宣Taper做準備

　　美聯儲小幅上修2021年美國失業率，從4.5%上升至4.8%，主要是短期疫情反彈，就業受到拖累，8月非農就業十分慘淡，非農就業人數新增23.5萬，遠低于市場普遍預期72.5萬。但美聯儲對2022年和2023年預測則保持3.8%、3.5%不變，預期失業率持續下行，看好明后兩年經濟復蘇。大多數美聯儲成員認為今年就業已經有明顯的修復，不應被短期擾動所影響，不需要看到“非常強勁”的非農就業報告。

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　　美國通脹怎么看？美聯儲大幅上調通脹預測，通脹擔憂加劇

　　盡管美聯儲還在重申通脹只是暫時的，卻大幅上調了今年通脹和核心通脹預期，2021年PCE預測大幅上調了0.8個百分點至4.2%，核心PCE預測上調了0.7個百分點至3.7% ，2022年PCE預測上調了0.1個百分點，2022年核心PCE預測上調了0.2個百分點，整體通脹壓力值得警惕。雖然美聯儲將長期通脹水平仍然錨定在2%，短期通脹擴散也是不爭的事實，美國CPI同比中值為2.4%，連續5個月上行，而且通脹上行的持續時間可能比美聯儲官員們預期得要長，由于供需失衡，通脹可能會持續高位運行，美國CPI季調同比連續3個月保持在5%以上的高位。

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　　怎么看美股反應？Taper信號基本符合市場預期，美聯儲提前與市場溝通，預計本輪回調幅度會小于2013年

　　由于2013年5月美聯儲突然宣布Taper，全球金融市場出現“縮減恐慌”，遭遇全面重挫，美債1個月內上行了50多個BP，標普500和納斯達克指數跌幅超過4%，滬深300跌幅超過10%，泰國SET指數跌幅超過17%，大宗商品全線暴跌，美聯儲對此還心有余悸。所以美聯儲這次非常謹慎，自7月以來提前與市場充分溝通，預留窗口期，加大預期管理力度。但隨著美聯儲正常化路徑逐漸清晰，Taper臨近，市場風險偏好回落，調整不可避免，只是幅度會小于上一輪。

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　　還有哪些風險值得關注？外部關注美債上限問題，內部關注金融出清風險

　　隨著10月臨近，全球都在聚焦美國債務上限問題，美股波動會放大。美國財政部部長耶倫多次敦促國會上調和暫停債務上限之間二選一，一再強調美國債務違約風險，如果償還不了10月到期債務，債務違約造成的影響不可估量，可能會出現政府停擺風險，就會損耗美國信用，引發美國金融市場乃至全球金融市場巨震，出現災難性后果，確實是“美國的貨幣，世界的問題”。短期來看，美國國會不可能視而不見，只要美元霸權還存在，美聯儲就會開動印鈔機稀釋債務，這招確實屢試不爽。但長期來看，美國債務就像雪球一樣越滾越大，風險越來越大，但總有難以為繼的一天，那時風險不可估量。對于港股和A股還要關注金融出清風險，最近恒大事件持續發酵，風險加速蔓延，是港股大跌、地產股成為“重災區”的主要導火索。但我們認為現在不是雷曼時刻，恒大風險還會蔓延，地產企業還得過苦日子，但整體風險相對可控，不太可能引發系統性風險。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)