文/新浪財經意見領袖專欄作家 曾剛 王琪

　　2021年是資管新規過渡期的最后一年，銀行理財市場的凈值化轉型已進入沖刺階段，理財子公司也逐漸成為銀行理財市場的主角。預計隨著資管新規過渡期的結束，理財子公司將成為銀行資管業務的主要載體，銀行理財行業的發展也將步入全新的階段。隨著A股上市銀行半年報披露完畢，各家銀行理財子公司的經營狀況隨之浮出水面。

　　理財子公司整體盈利能力大幅度提升

　　綜合上市銀行半年報披露情況來看，2021年上半年，理財子公司運營狀況有以下特征：

　　一是整體盈利能力大幅度提升。在已公布的上市商業銀行半年報中，有18家上市銀行披露了理財子公司的經營情況。整體來看，這18家上市銀行理財子公司全部實現盈利，總盈利額為101.18億元。理財子公司的利潤來源主要包括投資管理費和銷售服務費，投資管理費包括固定管理費和浮動管理費。2021年上半年理財子公司凈利潤會出現明顯增長，一方面是由于理財子公司新發理財產品規模不斷增加，另一方面則是因承接母行的理財產品越來越多，產品管理規模大幅上升，使得凈利潤增速也大幅提升。

　　二是單個理財子公司盈利能力差別較大。2021年上半年，在已披露業績的18家理財子公司中，興銀理財業績最為突出，報告期內實現凈利潤19.83億元，較2020年全年利潤增加6.38億元，增幅達47.43%，一舉成為2021年上半年“最賺錢理財子公司”。從母行類型來看，股份制銀行理財子公司“業績”相對優異：18家理財子公司中，2021年上半年凈利潤排前5的均為股份制銀行理財子公司，分別為興銀理財、招銀理財、信銀理財、平安理財和光大理財，分別實現凈利潤19.83億元、15.57億元、9.9億元、8.20億元、6.91億元。

　　2021年上半年凈利潤排行榜榜五之后，才是6家國有大行理財子公司：名次依次為交銀理財、農銀理財、建信理財、中銀理財、中郵理財、工銀理財，分別實現凈利潤6.06億元、5.85億元、5.29億元、4.85億元、4.47億元和3.33億元。其中，建信理財凈利潤同比增幅較高，超過300%。六大行的理財規模不輸股份行，但盈利能力差距還是較為明顯。

　　三是理財市場集中度大幅上升。理財產品規模方面，截至2021年6月底，共有11家A股上市銀行理財子公司披露了理財產品規模，合計達到10.09萬億元，其中，招銀理財以2.64萬億元位居首位，較上年末增長7.76%，且均為表外理財產品；興銀理財規模達1.61萬億元，較上年末增長9.02%；工銀理財、農銀理財的產品規模也在萬億以上。根據銀行業理財登記托管中心發布的《中國銀行業理財市場半年報告（2021年上）》顯示，截至2021年6月底，理財產品存續規模達25.80萬億元。按規模計算，上述11家銀行理財子公司貢獻了近全市場一半的理財產品規模。隨著資管新規過渡期時限逐漸臨近，商業銀行理財業務將全部納入子公司，從現有情況來看，新增理財子公司數量有限，理財市場集中度或將繼續提升。

　　四是凈值型產品逐漸占據主導地位。面對資管新規過渡期倒計時，今年上半年理財產品凈值化轉型提速明顯。根據《中國銀行業理財市場半年報告（2021年上）》，2021年上半年，理財產品存續規模為25.80萬億元，同比增長5.37%。其中凈值型理財產品占比近八成，存續規模為20.39萬億元，相較于去年同期提高了23.9個百分點。具體到理財子公司看，招銀理財管理的理財產品余額為2.64萬億元，較上年末增長7.76%。其中，新產品余額占比為80.68%，達2.13萬億元，占比較上年末提高了12.92個百分點。興銀理財管理的理財規模為1.61萬億元，較期初增加1331億元，增長9.02%；其中，符合資管新規的新產品規模為1.35萬億元，占比達83.69%。而農銀理財管理的理財產品余額達1.12萬億元，均為凈值型理財產品。

　　五是積極培育權益類投資能力。與商業銀行內部的理財業務相比，理財子公司的優勢，除了產品端銷售門檻降低外，投資范圍的擴大，也讓理財子公司可以為客戶提供更為豐富的產品體系。也正因為此，各家理財子公司紛紛將培育權益類投資能力作為中長期發展的重點之一，同時在產品端也展開了初步的嘗試。從目前的情況看，相關工作仍處于起步階段，股份制銀行相對更積極。截止到2021年6月末，已備案的銀行理財子公司產品中權益類產品達到14只，其中8只是在今年發行并成立，光大理財及招銀理財各有3只權益類理財產品，是目前市場上發行權益類理財產品最多的銀行理財子公司，寧銀理財、信銀理財、華夏理財各有兩只，工銀理財、貝萊德理財各有1只。

　　過渡期臨近，理財子公司仍面臨一定調整壓力

　　伴隨著2021年底資管新規過渡期的逐漸臨近，我們發現，部分商業銀行（特別是國有六大行）及其理財子公司仍面臨一定的調整壓力，具體表現在：

　　一是部分商業銀行理財產品尚未轉移至理財子公司。在已經獲批開業的理財子公司中，部分商業銀行已將存量理財業務逐步遷移至理財子公司，但產品遷移過程中仍然存在一些問題，主要體現在，按照監管層的態度，理財子公司應“潔凈起步”，因此，銀行對不合規產品的整改效率也影響理財子公司的承接節奏。從2021年半年報中我們不難發現，國有商業銀行由于既有產品存量較大，遷移節奏相對較慢，如，建設銀行及其理財子公司產品規模合計18493.93億元，其中建設銀行理財產品規模9031.27億元，建信理財子公司產品規模9462.66億元，考慮到資管新規過渡期即將結束，相關工作仍比較繁重。

　　二是非凈值型產品仍占據一定的比例。資管新規過渡期即將結束，銀行理財的整改工作正處于最后沖刺階段，在推進“老產品”壓降的同時，部分銀行的凈值型產品比重已持續上升至80%以上，但也還存在一些挑戰。

　　從部分銀行披露的信息看，比如建設銀行半年報顯示，截至2021年6月底，建行凈值型理財產品1.23萬億元，較年初增加2416億元；保本理財產品283億元，比年初減少了285億元；興業銀行半年報顯示，6月末標準凈值型理財余額9953.12億元，新增1630.42億元，凈值型產品占理財總量的82.97%。從公開數據中不難發現，各家銀行非凈值產品仍占有一定比例，而且，部分凈值型產品在估值上也面臨與其他資管機構一致性的要求，相關調整預計還需要一定的時間。

　　銀行理財行業將步入全新階段

　　理財公司快速發展并成為理財市場的主體，順應了資管新規的要求，不僅為資管市場的發展注入了新生力量，也開啟了銀行理財業務規范、可持續發展的新階段。與之相對應，配套的理財監管細則不斷完善，9月8日，銀保監會發布《理財公司理財產品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》，旨在加強理財產品流動性風險管控，保護投資者合法權益，進一步夯實了理財公司的監管制度體系。此外，理財行業的集中登記、第三方托管和信息披露等中介性服務不斷發展，理財市場基礎設施建設不斷完善，也為理財子公司發展創造了更為適宜的市場環境。

　　按照監管的意圖，到2021年底，理財子公司將完全代替商業銀行，承擔理財產品的設計及銷售工作，理財產品將由凈值型理財產品替代固定收益類理財產品，理財產品潛在風險將由投資者承擔。鑒于此，我們認為，理財子公司應當從以下幾個方面提升自身能力，以適應監管及市場的要求：

　　一是提升產品管理能力。伴隨著全面凈值化時代的到來，理財產品線的安排、標的資產的行情、理財子公司投研能力、全面風險管理能力都將成為凈值型理財產品業績基準的有力支撐。如興銀理財的“天天萬利寶”固收+產品，其超額收益不僅提升公司業績，更有助于吸引更多潛在投資者。理財子公司剛成立不久，短期內，與公募基金的合作是其首選：從已披露的公募基金中報數據來看，多家銀行理財子公司出現在上市基金的前十大持有人名單中，借道公募基金委外投資仍為銀行理財子公司參與權益市場的主要方式之一。

　　二是拓寬合作渠道。理財子公司的業績源于其產品規模的不斷擴大，除母行代銷以外，拓寬合作渠道是眼下的當務之急。如交銀理財實現行外代銷產品余額1764.11億元，占比17.13%，行外代銷規模在理財子公司中排名第一。我們認為，委外代銷業務不僅能拓寬理財子公司合作渠道，也是拿不到理財子公司牌照的中小銀行進入理財業務的唯一渠道。

　　三是強化投資者保護與教育。打破剛兌實現投資風險的買者自負，是資管新規的核心要義，也是銀行理財產品凈值化轉型的主要目標。在這個過程中，提高對投資者權益的保護和教育是非常重要的基礎性工作。一方面，需要進一步強化理財業務從設計、銷售以及投資等各個方面的投資者保護和信息披露要求，壓實受托人責任，這也是目前各類理財子公司監管制度（包括銷售新規、流動性風險管理規定等）重點規范的領域。理財子公司需要根據相關要求，逐步完善相關管理制度，切實做好對投資人合法權益的保護。另一方面，也需要針對理財凈值化之后，理財產品風險、收益特征的變化，加強與投資者的溝通、教育，培育更為理性的投資理念，為理財產品的轉型創造更為良好的市場環境。

　　四是引進國際上成熟的戰略投資者。與歐美等發達經濟體相比，我國資管業務發展時間較晚，理財子公司更是剛設立不久，各項業務仍處于摸索階段，適時引進國際上成熟的戰略投資者是當下理財子公司優先考慮的選項。通過引入外資戰略投資者，可逐步解決發展瓶頸問題，借助國際先進經驗，進一步完善公司治理結構及產品體系，從而更好地服務投資者。

　　(本文作者介紹：國家金融與發展實驗室副主任、上海金融與發展實驗室主任。)