編者按 

　　7月社融出現(xiàn)斷崖式下跌，信貸規(guī)模雖有小幅多增，但信貸結(jié)構(gòu)明顯惡化，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在衰弱，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加速凸顯。貨幣政策一直是用來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)Taper漸近之際，中國(guó)央行的一舉一動(dòng)都備受關(guān)注。為此，我們逐字逐句解讀央行金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，希望幫助大家全面了解下一步貨幣政策趨勢(shì)。

　　8月23日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室主任易綱主持召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，研究當(dāng)前貨幣信貸形勢(shì)，部署下一步貨幣信貸工作。人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)出席會(huì)議。（央行召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)其實(shí)并沒(méi)有固定的頻次和時(shí)點(diǎn)，通常是在社融表現(xiàn)疲軟、信貸需求不足的背景下，每次釋放的政策信號(hào)都相對(duì)積極，降準(zhǔn)會(huì)接踵而至。簡(jiǎn)單對(duì)比一下2018年以來(lái)的三次貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)：第一次是2018年11月，當(dāng)年10月社融增速為歷史低位，信貸環(huán)比腰斬，且有72%的新增中長(zhǎng)期貸款是居民部門(mén)創(chuàng)造的，企業(yè)端融資十分低迷。2019年元旦后央行就開(kāi)始全面降準(zhǔn)，社融增速開(kāi)始恢復(fù)；第二次是2019年11月，當(dāng)年10月社融再次全面走弱，信貸再度腰斬，居民部門(mén)依舊是中長(zhǎng)期信貸的主力軍占比，高達(dá)62%。之后央行貨幣政策強(qiáng)調(diào)“逆周期調(diào)控”，2020年元旦央行全面降準(zhǔn)釋放8000億長(zhǎng)期流動(dòng)資金，并在1月份提前下發(fā)了近8000億的專(zhuān)項(xiàng)債額度，社融才逐漸好轉(zhuǎn)。這次是第三次，前兩次都是11月，在10月財(cái)政繳款月份市場(chǎng)流動(dòng)性緊張之際，這次是8月，主要是前不久的7月社融出現(xiàn)斷崖式下滑，信貸結(jié)構(gòu)明顯惡化，中長(zhǎng)期貸款減少，短期票據(jù)融資增加，居民貸款創(chuàng)近5年新低，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款年內(nèi)首次同比少增，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力隨之減弱。很明顯，這次的社融減速來(lái)的更早，需要盡早做好應(yīng)對(duì)，特別是在跨周期調(diào)節(jié)的思路下。預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策穩(wěn)中有松，會(huì)有預(yù)調(diào)微調(diào)，再降準(zhǔn)可期，但全面降息可能性不大。）

　　會(huì)議分析認(rèn)為，今年以來(lái)，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)持續(xù)鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。金融部門(mén)堅(jiān)決貫徹黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，保持了政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。（延續(xù)730政治局會(huì)議和二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)貨幣政策的定調(diào)，維持穩(wěn)健主基調(diào)不變，強(qiáng)調(diào)跨周期政策設(shè)計(jì)，會(huì)有預(yù)調(diào)微調(diào)，但不至于轉(zhuǎn)向。這里也明確了下一步貨幣政策的重點(diǎn)：一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二是降低融資成本。）但也要看到，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力。（明確了由于內(nèi)外挑戰(zhàn)不斷，德?tīng)査儺惗局曷訉?duì)經(jīng)濟(jì)沖擊還在繼續(xù)，中美形勢(shì)不容樂(lè)觀，臺(tái)海局勢(shì)劍拔弩張，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力衰弱，房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，消費(fèi)受疫情和汛情雙重影響表現(xiàn)不佳，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)承壓，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加速凸顯。保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)并非易事，“仍需努力”釋放了相對(duì)積極的信號(hào)，給下一步寬松預(yù)留了一定的想象空間。）

　　會(huì)議指出，金融部門(mén)要提高政治站位，統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí)，按照黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。（國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)新格局下，高水平開(kāi)放和高質(zhì)量發(fā)展是應(yīng)有之義。）統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。（前面兩句，做好今明兩年銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定、前瞻和有效，都是跨周期設(shè)計(jì)的重點(diǎn)。簡(jiǎn)單解釋下，跨周期設(shè)計(jì)和逆周期調(diào)控既有相似之處也有明顯不同，二者都是貨幣政策調(diào)控的手段，但應(yīng)用的時(shí)點(diǎn)不同，跨周期設(shè)計(jì)更具前瞻性，往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，例如去年5月之后就沒(méi)有降準(zhǔn)降息了，那時(shí)經(jīng)濟(jì)還在修復(fù)過(guò)程中，尚未到頂點(diǎn)，今年7月就開(kāi)始全面降準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)還不錯(cuò)，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力感知還不太明顯，央行就已經(jīng)提前行動(dòng)了。這是因?yàn)榭缰芷趥?cè)重于中長(zhǎng)期，要平衡多方面關(guān)系，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)，需要統(tǒng)籌多項(xiàng)政策工具。“以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”表明貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，特別是中小企業(yè)和困難行業(yè)正面臨融資困境，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，結(jié)構(gòu)性寬信用值得期待。）

　　易綱在總結(jié)中強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計(jì)（再次重申，跨周期設(shè)計(jì)是十四五期間的大工程，要設(shè)計(jì)好，才能平衡短期經(jīng)濟(jì)下行和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)升級(jí)之前的關(guān)系），銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作（督促年前金融機(jī)構(gòu)及時(shí)放貸，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，要保證在今年底明年初有實(shí)際效果，不能集中沖刺開(kāi)門(mén)紅，有助于對(duì)沖四季度的經(jīng)濟(jì)下行壓力），加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度（中小微企業(yè)是下一步信貸支持的重點(diǎn)，特別是制造業(yè)中的中下游中小微企業(yè)，由于通脹預(yù)期升溫，上游原材料價(jià)格居高不下，PPI-CPI剪刀差處于高位，溢價(jià)能力較弱的中小微企業(yè)生存處境極為艱難，急需信貸支持），增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配（釋放出重磅信號(hào)，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)一顆定心丸）。要堅(jiān)持推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體（總體還是結(jié)構(gòu)性寬信用，不要奢望有全面寬松，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)都承受不起，而且要盡量與股市樓市隔離開(kāi)來(lái)。重點(diǎn)領(lǐng)域相比二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到的“科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)”，更為全面，新增了個(gè)體工商戶(hù)、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。這些都是疫情和汛情的主要受害者，個(gè)體工商戶(hù)作為規(guī)下企業(yè)，話(huà)語(yǔ)權(quán)低，是“沉默的大多數(shù)”，新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體受極端天氣經(jīng)營(yíng)較大，需要信貸支持共度難關(guān)。）。要促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。要繼續(xù)推進(jìn)銀行資本補(bǔ)充工作，提高銀行信貸投放能力。（明確了下一步央行的工作重點(diǎn)：一是降低實(shí)體貸款成本，實(shí)體貸款成本這個(gè)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，每個(gè)季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告都會(huì)公布，一季度是5.3%，二季度是5.2%，略有下降，后續(xù)還會(huì)進(jìn)一步降低，特別對(duì)于小微企業(yè)會(huì)有定向優(yōu)惠，降低融資成本端約束，提高實(shí)體企業(yè)資本開(kāi)支意愿；二是補(bǔ)充銀行資本，特別是對(duì)中小銀行，鼓勵(lì)通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債、專(zhuān)項(xiàng)債、永續(xù)債等方式補(bǔ)充資本金，緩解銀行資本約束，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。）

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)