文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 溫彬 馮柏

　　【數(shù)據(jù)】中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年8月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

　　【點(diǎn)評(píng)】

　　本月LPR報(bào)價(jià)與上月持平，自去年5月份以來(lái)，連續(xù)16個(gè)月保持不變。雖然7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出需求有所疲弱，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力有所增大，有觀點(diǎn)認(rèn)為需要進(jìn)一步降成本來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但我們認(rèn)為，本月LPR保持不變符合預(yù)期，會(huì)繼續(xù)通過(guò)釋放LPR改革潛力等方式，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。

　　本月LPR保持不變，一方面，由于MLF利率保持不變。8月16日，央行縮量續(xù)做到期的MLF，利率維持在2.95%的水平，作為政策利率的MLF利率是LPR的“錨”，MLF利率保持不變，預(yù)示著LPR大概率保持不變。另一方面，銀行壓降點(diǎn)差力度整體有限。雖然7月15日降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金，有利于降低銀行負(fù)債成本，但目前看，銀行負(fù)債壓力整體較大，綜合負(fù)債成本的降低相對(duì)有限，點(diǎn)差壓降幅度尚不足以驅(qū)動(dòng)LPR報(bào)價(jià)降低5bp的最小歩幅。

　　目前，銀行體系流動(dòng)性整體保持合理充裕。從MLF操作上看，8月共有7000億元MLF到期，央行于7月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，釋放的部分流動(dòng)性用于置換本月到期的MLF，因此本月縮量續(xù)做6000億元MLF，整體續(xù)做規(guī)模略超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)了金融對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)。從利率走勢(shì)上看，央行續(xù)做MLF之后，市場(chǎng)利率整體穩(wěn)中回落，國(guó)有銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率從2.68%回落至2.65%，低于2.95%的MLF利率，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率由2.17%回落至2.01%，基本回到2.2%的7天逆回購(gòu)利率水平之下，體現(xiàn)了銀行間流動(dòng)性的較為合理充裕。

　　下一階段，MLF的到期和地方政府專項(xiàng)債券的加快發(fā)行或?qū)α鲃?dòng)性形成一定壓力，但短期內(nèi)降息的可能有限。從MLF到期量來(lái)看，年內(nèi)仍有3.05萬(wàn)億元MLF到期，各月到期幅度分別為6000億元、5000億元、10000億元、9500億元。根據(jù)年初計(jì)劃，今年共發(fā)行專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，前7個(gè)月已經(jīng)發(fā)行1.35萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度為37%，明顯慢于前兩年。7月30日政治局會(huì)議要求，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券發(fā)行將有所提速。而隨著債券發(fā)行資金到位后，政府也會(huì)相應(yīng)加大資金使用力度，將在一定程度上緩解流動(dòng)性壓力。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上看，7月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)不佳，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所弱化，對(duì)貸款利率形成向下壓力。而今年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)6%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)問(wèn)題不大，但隨著基數(shù)的走高，明年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力將有所增加，因此要做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)降息等操作大概率用于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力更大的時(shí)期。需要說(shuō)明的是，LPR的保持不變，與為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本并不相悖，預(yù)計(jì)銀行將繼續(xù)釋放LPR改革潛力，更多從負(fù)債端入手降低成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

　　(本文作者介紹：中國(guó)民生銀行首席研究員。)