文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 周茂華

　　近期海外市場“再通脹交易”有重燃之勢，但在全球疫情卷土重來的情況下再通脹交易能走多遠，下半年市場交易主線是什么？

　　近日，海外市場劇烈波動確實博人眼球，黃金遭遇恐慌拋盤，盤中一度急挫90美元；美元、美債收益率一改7月弱勢格局，強勁反彈；美國三大股指走勢分化，偏周期類道瓊斯指數(shù)和標準普爾500指數(shù)迭創(chuàng)新高，而以科技股為主的納斯達克指數(shù)近幾日震蕩走低，市場“再通脹交易”特征明顯。

　　其直接觸發(fā)因素是8月6日美國公布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟過熱擔憂，美聯(lián)儲可能面臨被迫提前縮減購債，避免政策曲線落后于經(jīng)濟、通脹形勢。由于市場對金融環(huán)境收緊的擔憂，推動美元走強，美債收益率強勁反彈，使得投資者減倉無息黃金與高估值資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而追捧盈利前景確定、估值相對低的資產(chǎn)；同時，美元反彈對工業(yè)原材料等大宗商品價格構(gòu)成一定壓力。

　　再通脹交易能否持續(xù)還得看疫情

　　7月以來，海外變異病毒迅速擴散，干擾了上半年經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏，令全球經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹前景和海外主要央行政策不確定性大增，勢必對近期再通脹交易構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　一是疫情擴散給全球經(jīng)濟前景蒙上陰影。7月公布的美國就業(yè)、消費、制造業(yè)等數(shù)據(jù)強勁表現(xiàn)，似乎向市場傳遞出本輪疫情反彈對經(jīng)濟影響很輕微，背后理由是全球疫苗接種在持續(xù)推廣，經(jīng)濟活動對疫情產(chǎn)生適應(yīng)性，經(jīng)濟不會再度陷入全面封鎖等。

　　但近期一系列跡象顯示，下半年疫情對經(jīng)濟負面影響可能被低估，7月摩根大通全球服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為56.3%，制造業(yè)PMI指數(shù)為55.4%，分別較5月高點回落3.3和0.6個百分點，并且這是連續(xù)第二個月下降；從主要經(jīng)濟體看，日本多地疫情快速反彈拖累服務(wù)業(yè)活動進一步收縮；歐元區(qū)、德國8月經(jīng)濟景氣指數(shù)分別為42.7%和40.4%，較今年5月高點“腰斬”，這也創(chuàng)出去年12月以來新低；盡管7月美國新增非農(nóng)與失業(yè)率數(shù)據(jù)“亮眼”，但勞動參與率處于歷史低位，當周初請失業(yè)金人數(shù)四周不及預(yù)期，近四周均值39.4萬人，遠高于歷史均值，反映疫情持續(xù)擴散背景下，降低人們參與勞動力市場熱情；美國公布的7月Markit服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)59.9%，較5月高點大幅下滑10.5個百分點，預(yù)示疫情對美國服務(wù)業(yè)影響逐步顯現(xiàn)。

　　另外，數(shù)據(jù)顯示，7月南非、俄羅斯、越南、印尼、馬來西亞和印度等新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)、制造業(yè)活動均出現(xiàn)不同程度下滑，預(yù)示經(jīng)濟活動在收縮。市場似乎感受到全球經(jīng)濟“寒意”，近兩周原油走勢明顯承壓，擔憂全球疫情擴散削弱能源需求。

　　二是全球通脹前景變得更復(fù)雜。本輪全球通脹機理較為復(fù)雜，既有需求復(fù)蘇推動，也有供給瓶頸、物流運輸瓶頸，大宗商品漲價及基數(shù)效應(yīng)方面的原因。從更深層原因看，是全球疫情與歐美極端寬松貨幣財政政策影響，疫情擴散對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)沖擊，導(dǎo)致供給瓶頸、物流運輸成本持續(xù)走高，疊加歐美空前貨幣財政刺激、經(jīng)濟解封刺激短期需求釋放，大宗商品價格持續(xù)走高，供需缺口擴大。

　　平衡全球經(jīng)濟增長與抑制通脹理想狀態(tài)是，疫情受控、經(jīng)濟解封、供給改善，大宗商品價格回落，供需平衡。但7月以來全球疫情卷土重來，疫情對全球需求、供給再度造成非對稱沖擊，一方面，隨著經(jīng)濟解封與財政紓困政策效果減弱、疫情擴散可能抑制需求；但另一方面，疫情擴散可能繼續(xù)對供給構(gòu)成沖擊，截至目前，全球物流運輸、要素價格仍居高不下，供需兩端“角力”使得全球通脹前景不確定性增加。可以預(yù)見，按照目前全球疫情發(fā)展態(tài)勢與緩慢疫苗接種進度，全球通脹恐怕是“上山容易下山難”。

　　目前，全球防疫形勢依然嚴峻，疫情擴散增加了全球經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹前景不確定性，美聯(lián)儲需要艱難平衡穩(wěn)增長與防通脹，6月以來美聯(lián)儲在鷹派與鴿派中搖擺，不確定性繼續(xù)困擾市場，市場表現(xiàn)較脆弱。

　　下半年市場主線還是疫情

　　一方面，本輪海外市場大牛市主要受歐美極端寬松政策推動。2020年3月以來，美國市場避險與風險資產(chǎn)呈現(xiàn)同步上漲行情，股市與基本面明顯分化，截至目前，美國三大股指較去年3月低點基本翻倍，10年期美債收益率一度降至0.52%創(chuàng)紀錄低點，黃金價格曾高見1916美元/盎司，銅、錫等大宗商品價格創(chuàng)出10年新高等。

　　這背后是歐美主要經(jīng)濟體實施極端寬松貨幣財政政策，導(dǎo)致全球流動性泛濫，在實體經(jīng)濟普遍低迷情況下，資金脫實向虛，涌入股、債、商、房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)。截至8月11日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模8.2萬億美元，過去一年半美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表增加3.9萬億美元（增長91%），幾乎是2007年~2009年美國金融危機期間峰值的兩倍。可以預(yù)見，只要美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表還在擴張，金融資產(chǎn)估值就存在支撐，畢竟天量流動性需要找去處。

　　另一方面，左右宏觀經(jīng)濟與政策的是疫情形勢。8月以來，全球單日新增確診病例都在63萬以上，下半年全球防疫形勢依然嚴峻。疫情快速擴散對服務(wù)業(yè)、就業(yè)及內(nèi)需的抑制作用是比較直接的，尤其是部分受疫情影響嚴重的新興經(jīng)濟體，面臨經(jīng)濟衰退、失業(yè)上升、物價上升、內(nèi)需減弱等壓力。為對沖疫情影響，美國等經(jīng)濟體勢必增加公共支出，這就需要美聯(lián)儲等央行繼續(xù)提供超寬松低利率環(huán)境。

　　整體看，下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，但不至于脫軌，歐美主要央行資產(chǎn)負債表仍在擴張，全球流動性將保持足夠?qū)捤桑乱徊ㄒ咔樵黾恿巳蚝暧^經(jīng)濟與政策不確定性，歐美等不乏高估值資產(chǎn)，資產(chǎn)定價難度上升，市場波動偏劇烈。

　　（文章首發(fā)于《證券時報》，本文僅代表作者觀點）

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經(jīng)濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經(jīng)驗 目前是多家專業(yè)媒體撰稿人和評論員。)