文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張明

如果中國經(jīng)濟(jì)能夠順利構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局、及時推進(jìn)重要的結(jié)構(gòu)性改革、順利防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，那么中長期內(nèi)人民幣對美元匯率有望顯著升值。

　　1．您如何看待當(dāng)下匯率市場化的程度？和六年前有哪些區(qū)別？

　　與2015年8·11匯改之前相比，當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的市場化程度有了明顯提高。無論是人民幣對美元匯率還是人民幣對CFETS貨幣籃匯率指數(shù)均呈現(xiàn)出雙向波動態(tài)勢，市場上沒有明顯的人民幣匯率高估或低估預(yù)期。我們的觀察表明，中國央行對人民幣匯率的日常干預(yù)已經(jīng)逐漸淡出。

　　不過，8·11匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制的市場化程度并非是隨時間推移而不斷提高的，而是經(jīng)歷了很多波折。

　　在8·11匯改之后很短幾個月內(nèi)，人民幣對美元匯率中間價直接等于前一個交易日的收盤價，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)入了短暫的“自由浮動”狀態(tài)。

　　但由于出現(xiàn)了較大的人民幣貶值壓力，中國央行多次調(diào)整了人民幣匯率中間價形成機(jī)制，例如，從收盤價的單一定價機(jī)制，到“收盤價+籃子匯率”的雙因子定價機(jī)制，再到“收盤價+籃子匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的三因子定價機(jī)制。

　　而一旦人民幣對美元貶值壓力明顯消退，中國央行就會讓逆周期調(diào)節(jié)因子淡出。目前實施機(jī)制仍是“收盤價+籃子匯率”的雙因子定價機(jī)制。

　　作為一個大型開放經(jīng)濟(jì)體，未來中國必將走向自由浮動的匯率制度，這意味著上述雙因子定價機(jī)制依然是一種過渡狀態(tài)。

　　未來中國央行應(yīng)逐漸提高中間價定價機(jī)制中收盤價（市場供求）的占比，而逐漸調(diào)低籃子匯率占比，以實現(xiàn)最終過渡到自由浮動匯率制度的目標(biāo)。

　　2．如何預(yù)期短、中、長期的人民幣匯率走勢？

　　預(yù)測匯率是一項非常復(fù)雜而困難的工作，期限越長，匯率預(yù)測的準(zhǔn)確性越低。

　　從短期來看，人民幣對美元匯率仍將呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。中美經(jīng)濟(jì)增速差異、中美通貨膨脹差異、中美貨幣政策走勢差異、中美短長期利率差異，都會對人民幣對美元匯率走勢產(chǎn)生影響。最近幾年來，人民幣對美元匯率走勢與美元指數(shù)走勢呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)美元指數(shù)上升時，人民幣對美元匯率走勢傾向于貶值；反之亦然。

　　在2021年下半年，人民幣對美元匯率大致在6.3~6.8的范圍內(nèi)波動。由于中美增長差在下半年將會進(jìn)一步拉大，2021年年底人民幣對美元匯率可能面臨一定的貶值壓力。

　　如前所述，預(yù)測中長期人民幣匯率走勢是相當(dāng)困難的。

　　如果中國經(jīng)濟(jì)能夠順利構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局、能夠及時推進(jìn)重要的結(jié)構(gòu)性改革、能夠順利防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，那么中長期內(nèi)，人民幣對美元匯率有望顯著升值，而這種升值也更加有利于中國GDP總量對美國GDP總量的趕超。

　　然而，我們也應(yīng)該注意到，美元與美國金融市場的獨(dú)特地位、美元與美國國債作為全球最重要避險資產(chǎn)的能力、美國在科技創(chuàng)新方面的優(yōu)勢、美國對經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的自我修復(fù)與調(diào)整能力，是美元國際地位得以長期維持的關(guān)鍵，也是美元指數(shù)韌性的源泉。

　　3．市場主體要樹立風(fēng)險中性的意識，需要做好哪些事情？

　　對中國企業(yè)而言，應(yīng)該認(rèn)識到，未來人民幣匯率雙向大幅波動將會成為一種常態(tài)。企業(yè)將會面臨更大的匯率波動風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)該樹立風(fēng)險意識，通過自身業(yè)務(wù)調(diào)整以及利用匯率避險工具來降低匯率波動對自身業(yè)務(wù)經(jīng)營與利潤空間的沖擊。

　　對中國家庭而言，應(yīng)該意識到全球資產(chǎn)配置的重要性。為了降低匯率異常波動對自身財富造成的不利影響，就需要構(gòu)建多幣種資產(chǎn)組合，這些幣種匯率的相關(guān)性還應(yīng)較低甚至為負(fù)。

　　對金融機(jī)構(gòu)而言，要針對匯率波動，開發(fā)出更低成本、更高效率的匯率避險工具，這樣才能吸引企業(yè)、家庭等微觀主體通過購買避險工具來規(guī)避匯率波動風(fēng)險。

　　對監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，要把握好匯率避險與匯率投機(jī)之間的界限，避免市場上出現(xiàn)針對匯率的大規(guī)模投機(jī)活動。

　　(本文作者介紹：中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任)