文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵等

　　投資要點

　　事件：2021年7月CPI同比為1.0%，略高于預(yù)期的0.8%，PPI同比為9.0%，略高于預(yù)期和前值的8.8%。我們認為：

　　食品分項仍是CPI的主要拖累。7月CPI同比上漲1.0%，較上月回落0.1個百分點。其中，受豬價拖累，食品價格下降3.7%，影響CPI下降約0.69個百分點。

　　核心CPI反彈，是CPI的主要拉動。7月核心CPI同比為1.3%，環(huán)比由負（-0.1%）轉(zhuǎn)正（0.3%）。核心CPI上行主要由于以下三點原因：1）居住：我們在此前多篇通脹點評中提到，受益于人員回流大城市務(wù)工，房租價格自今年年初以來持續(xù)修復(fù)；2）教育文娛：7月教育文娛環(huán)比上行1%，高于季節(jié)性規(guī)律。受暑假影響，旅游出行分項環(huán)比上漲7.3%。但此分項上升有一定季節(jié)性因素，考慮到疫情反復(fù)，在后續(xù)或難以持續(xù)。3）生活用品及服務(wù)：生活用品及服務(wù)分項環(huán)比上行0.4%，同比上行0.3%，主要源于家用器具和裝潢維修費的上行，或與前期地產(chǎn)銷售火熱有關(guān)。

　　原油價格上漲助推PPI仍維持在高位。7月PPI同比上漲9%，環(huán)比上漲0.5%，漲幅較上月皆有所擴大。雖然在國內(nèi)大宗的穩(wěn)價政策下，7月黑色、有色金屬價格環(huán)比小幅下降，但仍高于季節(jié)性規(guī)律。同時，7月原油和煤炭價格上行推動燃料、動力類購進價格環(huán)比上行3.2%，大幅高于季節(jié)性規(guī)律。

　　往后看，CPI年內(nèi)無通脹壓力，但明年在基數(shù)效應(yīng)下或有上行。如上文所述，7月核心CPI反彈可能有一定季節(jié)性因素，其持續(xù)性仍需觀察。從食品分項來看，豬價在年內(nèi)仍將拖累CPI。除豬價以外的食品價格受7月強降水的影響也不大。我們在《20210721-河南強降水會影響通脹嗎？》一文中提到，CPI的食品分項在過去三次（2016年、2017年、2020年）洪澇災(zāi)害后都未有明顯抬升。但在2021年低基數(shù)的影響下，2022年CPI或有所上行。

　　PPI在四季度之前仍維持在高位。7月30日的政治局會議強調(diào)要糾正運動式“減碳”，這意味著國內(nèi)大宗商品價格會受到一定抑制。但是在供給緊缺的大背景下，黑色系大宗價格的下行或較難一蹴而就，疊加2020年基數(shù)較低的影響，在四季度以前PPI可能都維持在高位，四季度之后開始趨勢下行。

　　風(fēng)險提示：全球需求下滑；地緣政治風(fēng)險

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長。)