核心要點：

　　1、豬產業在畜牧養殖中占絕對比重，但豬產業本身是一個極度分散的市場，受周期性因素影響顯著。

　　2、周期性顯著導致行業指數在行業景氣時，表現遠遠好于大盤寬基指數，漲速很快。行業處于下行周期時，跌幅會大幅度弱于寬基指數，跌速也很快。

　　3、當前豬周期仍處于較明顯的下行周期，投資者需要謹慎進場。

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　　畜禽養殖行業指數

　　作為一個與人們日常息息相關的行業，A股中與豬產業相關的股票不少，與之相關的基金同樣不少。中證在2015年7月13日發布了中證畜牧養殖指數（以下簡稱“畜牧指數”），從滬深全市場中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養殖等業務的上市公司股票作為樣本股，以反映畜牧養殖相關上市公司股票的整體表現。

　　豬肉消費占我國肉類消費的60%以上，豬產業在畜牧養殖中占絕對比重，因此相關的上市企業也基本集中于豬產業的上下游。畜牧指數中的標的也可以基本代表豬產業的發展情況。

　　目前，畜牧指數共包含34只個股，涵蓋了養豬產業鏈的上游和中游企業。

　　截至2021年8月3日，中證畜禽養殖指數總市值7530億，自由流通市值3972億，個股平均市值221.5億，PETTM 為33.14倍。

　　其中，前十大重倉股占比71.77%，市值占比80.49%，行業龍頭效應非常明顯。不過值得注意的是，豬產業是一個極度分散的市場，生豬出欄量CR5僅有10%左右，而CR10也和CR5基本持平。所以，豬產業鏈上的上市公司生豬銷量和盈利情況顯著受到“豬周期”影響。

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　　歷史表現較好，

　　但周期性顯著，行業波動極大  

　　從歷史看，從畜牧指數發布的2015年5月17日至2021年8月3日，畜牧指數累計漲幅18.36%，同期滬深300、中證500及中證全指漲跌幅分別為6.87%，-22.04 %和-10.72%。畜牧指數表現遠遠優于寬基指數。

　　在收益率方面，相比于全市場的寬基指數，畜牧指數的表現是最好的。但同時，其波動也是最大的。

　　分年度來看，在行業景氣度高時（2019年），豬價上行，在上行周期內（約一年半），畜牧指數漲幅極大。但當豬價下行時（2021年），畜牧指數的跌幅也更大。

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　　盈利能力隨周期的變動而變動，

　　波動幅度大  

　　從盈利能力上看，豬產業的盈利和其周期性息息相關。為了便于比較，我們將畜牧指數與104個申萬二級行業相對比，其結果如下：

　　可以看到，在豬周期上行的階段，行業呈現出了極強的盈利能力，指數在當年的表現也基本上好于市場平均水平。

　　盈利能力的強弱變化也反應到了指數的漲跌上。將指數的漲幅分為漲幅和估值漲幅，畜牧指數在上漲中主要受到估值的驅動，指數漲幅隨著盈利的釋放，指數的漲幅會隨著預期的實現而變慢。在豬周期進入下行周期前，指數會提前見底，指數的跌幅既“殺估值”，又“殺業績”，下跌速度極快。

　　可以看到，畜牧指數的漲跌與盈利和估值的單項相關性都較低。這是因為由于畜牧指數有非常強的周期性，而市場在對于這種周期股布局時，往往具有提前性。也就是說，畜牧指數的上漲往往是由于市場預見了豬周期即將進入上行周期，會提前1-2個季度進行布局，此時行業盈利仍未釋放，但估值大幅度上漲，帶動指數上漲。而當豬周期進入下行階段時，盈利能力下降，估值也大幅度下降，會經歷“戴維斯雙殺”。

　　如果將盈利及估值的漲跌幅分別于指數的漲跌幅對比來看，也可以發現，畜牧指數漲的最多的時候，往往是盈利最差或較差的時候。當指數跌幅最大時，也往往是估值和盈利雙降的時候，也證明了前面的結論。

　　如果再將時間線拉長，從歷史的維度看，當前畜牧指數的市盈率和市凈率都處于絕對的歷史最低點。市盈率為11.88，處于指數發布以來的0.27%分位點，市凈率為2.71，處于指數發布以來的2.71%分位點。當然，這并不是買入的理由，恰恰相反，周期股在低估值時并不適合買入，而是應該在預期變好，估值上漲的過程中。原因就在于周期度特有的投資邏輯，此處不做詳細贅述。

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　　畜牧養殖行業的長期投資價值  

　　與普通的寬基指數投資邏輯不同，畜牧指數既是一個行業性的投資，又同時兼具周期性的特性，畜牧指數基金的選擇和投資邏輯與普通基金天差地別。因此，對于普通投資者而言，我們并不建議其進行投資。

　　當然，這并不代表畜牧指數沒有長期投資價值。目前占據畜牧指數中最大比重的豬產業，分散養殖的特點顯著，因此指數也會受到“豬周期”的影響。但是，從近幾年的發展來看，以牧原股份、正邦科技等為代表的龍頭養豬企業，其每年的生豬出欄量正在快速增加，行業的集中度正在逐漸提升，雖然仍然無法熨平“豬周期”，但是通過“自營模式”和打通上下游產業鏈，對抗豬周期的能力正在提升，受到周期性擾動的因素也在變小。

　　另一方面，隨著收入水平的提高，豬肉在國內居民肉類消費的代表，其占比正在逐漸變小，其他諸如牛羊肉等優質的蛋白的消費占比逐漸提升。統計局的數據顯示，十二五到十三五期間，豬肉在肉類消費中的占比，從65%以上下降到了55%左右，近三年的豬肉消費量也一直在降低。

　　當豬肉“一家獨大”的情況不再時，畜牧指數的周期性自然也就會降低。當然，這將是一個十分長期的趨勢演變。這也是我們并不建議普通投資者去投資的重要原因。

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　　畜牧養殖基金的投資

　　跟蹤畜牧指數的基金普遍于今年成立，且積極規模較小。目前，共有四只畜牧指數ETF基金及一只指數聯接基金。

　　指數基金首重流動性，規模越大流動性越好。其次在于跟蹤偏差，跟蹤偏差越小，越能完全反應行業的發展情況。

　　因此綜合來看，對于有志于投資畜牧指數ETF的投資者而言，國泰中證畜牧養殖ETF在流動性和跟蹤偏差上，綜合表現更優，更適合進行投資。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級研究員，遼寧大學應用經濟學碩士)