文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 李湛

　　我們認為本輪調(diào)整是事件性引發(fā)的結構調(diào)整，而并非系統(tǒng)性風險。重要產(chǎn)業(yè)政策取向、新冠疫情反復是本輪市場調(diào)整的主要原因。政策負面沖擊逐漸消化，市場恐慌情緒有望撫平，本輪調(diào)整空間有限。

　　7月23日至今，A股市場出現(xiàn)持續(xù)明顯調(diào)整，萬得全A指數(shù)累計下跌6.87%，成交額維持在1.25萬億元以上。核心指數(shù)方面，上周五至今上證綜指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)累計跌幅依次為5.96%、7.59%、7.32%、6.73%；行業(yè)表現(xiàn)方面：上周五（7月23日）至今消費者服務、綜合、食品飲料等行業(yè)跌超10%；其次是傳媒、農(nóng)林牧漁、建材、房地產(chǎn)、計算機、商貿(mào)零售和醫(yī)藥跌超8%；中信一級行業(yè)中僅有通信、電子和煤炭三個行業(yè)跌幅維持4%以內(nèi)。主題行業(yè)方面：游戲、白酒、醫(yī)美、在線教育、生物制品等板塊跌幅居前。

　　7月28日A股市場略有企穩(wěn)，萬得全A指數(shù)跌幅略有收窄，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲超1%，上證50漲幅達到0.9%，部分前期跌幅較大的行業(yè)如醫(yī)藥和食品飲料等出現(xiàn)一定幅度反彈，但整體市場情緒仍較為悲觀，整體A股個股中下跌和上漲的比例為3422：908。北向資金結束連續(xù)三個交易日的凈流出，凈流入超過80億元。

　　一、 近期股票市場大幅調(diào)整的原因

　　（1）本輪調(diào)整更多是事件性引發(fā)的結構調(diào)整，而非系統(tǒng)性風險。本周一周二（7月26、27日）上證指數(shù)連續(xù)下穿3500點與3400點，市場恐慌情緒濃厚，我們認為本輪調(diào)整是事件性引發(fā)的結構調(diào)整，而并非系統(tǒng)性風險。重要產(chǎn)業(yè)政策取向、新冠疫情反復是本輪市場調(diào)整的主要原因。

　　（2）重要政策取向調(diào)整引發(fā)市場對政策風險擴散的擔憂，是本輪市場調(diào)整的重要因素。7月20日《中共中央國務院關于優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的決定》正式公布，提出實施三孩生育政策。隨后《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》及《關于持續(xù)整治規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序的通知》先后發(fā)布，進一步規(guī)范教育與地產(chǎn)行業(yè)。上述教育及房地產(chǎn)等重大民生領域的政策超預期調(diào)整是本輪市場調(diào)整的直接誘因。同時近期雙減政策疊加反壟斷預期引發(fā)市場對未來政策風險擴散的擔憂，致使市場進一步調(diào)整。

　　（3）海外疫情抬頭疊加國內(nèi)疫情局部發(fā)酵，擾動經(jīng)濟增長預期。伴隨Delta變異毒株傳播加速，海外疫情形勢近期反彈，歐美新增病例數(shù)均大幅抬升。海外疫情再次抬升，對美歐經(jīng)濟增長預期產(chǎn)生明顯擾動。此外近期國內(nèi)局部地區(qū)疫情亦有所發(fā)酵，南京疫情已關聯(lián)6省12市，感染者172人，加劇市場對下半年經(jīng)濟下行的擔憂。

　　（4）本輪調(diào)整中，A股基本面并未發(fā)生明顯惡化，且微觀交易結構亦未觸及閥值。當前A股從盈利預告來看中報業(yè)績預喜率高，二季度盈利增速有望繼續(xù)高增。同時部分核心賽道的微觀市場交易結構亦未觸及閾值，并未出現(xiàn)二月份抱團股微觀交易結構的嚴重惡化。總之本次調(diào)整屬于多因素共致的恐慌情緒擾動。

　　二、 對后市的看法

　　（1）政策負面沖擊逐漸消化，市場恐慌情緒有望撫平，本輪調(diào)整空間有限。政策取向調(diào)整作為本輪市場調(diào)整的核心驅(qū)動，其帶來的沖擊將逐步消化，沖擊不具備持續(xù)性。隨著政策的逐步落地，不確定性逐漸下降，市場擔憂減弱，后續(xù)沖擊邊際影響有限。

　　（2）無風險利率下行，調(diào)整后的A股將逐步回暖。6月通脹與金融數(shù)據(jù)拐點已現(xiàn)，未來隨通脹預期逐漸見頂回落、四季度盈利增長壓力催化，無風險利率下行進程開啟。當前我們看到無風險利率下行正在迎來多重催化：第一、穩(wěn)增長壓力顯現(xiàn)以及降低融資成本需求下，有可能迎來“非對稱”LPR降息。此外下半年在政府債放量與MLF大規(guī)模到期壓力下，可能會再度降準。第二、八部委聯(lián)合整治房地產(chǎn)，以及上海首套房貸利率調(diào)升，地產(chǎn)投資收益空間持續(xù)壓縮，疊加理財產(chǎn)品收益率下行，權益市場有望迎來更多增量資金。第三、中低收入群體資產(chǎn)負債表尚待修復，鄉(xiāng)村受損尤為嚴重，疊加收入差距與就業(yè)壓力，社會消費傾向有所下降，貨幣政策的寬松必要性更強。伴隨無風險利率下行預期的逐步強化，下跌后的A股將逐步回暖。

　　（3）當前經(jīng)濟景氣尚可，流動性中性偏寬，A股回暖后大概率以結構性行情為主。現(xiàn)在政策思路愈發(fā)明確，資金不斷從非政策支持的行業(yè)流入中國優(yōu)勢制造諸多領域。這種局面短期不會改變。而結構方面，政策思路導向成為產(chǎn)業(yè)資本、金融資產(chǎn)選擇方向的關鍵核心依據(jù)，近期產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)調(diào)整成為主導A股市場的重要因素。十四五規(guī)劃已經(jīng)指明了未來五年的政策重點，科技創(chuàng)新和制造強國是未來政策關鍵落腳點。盈利彈性領銜下科技創(chuàng)新成長與優(yōu)勢制造是重要的投資邏輯。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經(jīng)濟學家、研究所所長)