文/新浪財經意見領袖專欄作家 連平、劉濤等

　　核心觀點：

　　下半年世界經濟復蘇可能放緩。經濟增長因各國疫情拐點的不同步和一些國家疫情出現反復，雖然繼續走向整體性復蘇但增速會放緩。供求缺口逐步趨穩并縮小，大宗商品價格上漲可能最終在四季度得到控制。在通脹得到控制和失業率徘徊難下的預期下，美聯儲貨幣政策年內大幅收緊概率較小，全球流動性將繼續保持充裕。美國經濟復蘇好于其他經濟體，資本回流可能有助于抑制美債收益率上行，從而減輕全球金融資產價格波動的壓力。

　　下半年，內需對經濟復蘇的貢獻將增大。工業增加值兩年平均增速有望保持在6.0-6.5%區間之內，預計全年為9.5%。制造業投資可能成為拉動下半年經濟復蘇的重要推手，預計固定資產投資全年增長9.0%，其中制造業投資增長12%，基建投資增長5%。本輪房價上行壓力的拐點可能在三季度中下旬，年底新建住宅價格漲幅可能在5%左右，二手房價格漲幅可能在4%左右；房地產投資增速逐步回落，三季度末可能為11.7%，四季度末可能為10.4%，全年的兩年平均增速可能為9%。消費仍在恢復，但下半年消費較難恢復到疫情前水平，預計2021年社會消費品零售可能同比增長10%。

　　下半年外需對經濟復蘇的推動會減緩。出口增速可能繼續邊際放緩，不排除同環比數據大幅放緩的可能性，進口則平穩增長。預計出口增速三季度為15%，四季度為-5%，全年為15%；進口預計三季度增速為為25%，四季度為20%，全年為30%。

　　PPI上漲大概率于三季度末達到第一高點，或將迎來延續數月同比增幅8%以上的高位運行后于四季度放緩，不排除個別月份會達到兩位數增長的可能性，全年同比可能在7%以上。CPI全年大致走出M型格局，單月最大漲幅在2.5%以內，全年平均漲幅約為1%。人民幣匯率先貶后升、區間內波動，彈性增強，總體上小幅升值。

　　預計中國經濟全年增長可能達到8.8%，增長前高后低，三季度增長6.0%，四季度增長5.0%，靠近潛在增長水平。隨著經濟進一步走向復蘇，宏觀經濟數據運行波動將趨于收斂。

　　鑒于國內外經濟運行依然存在不確定性和不穩定性，下半年積極財政政策實施力度將有所加大，貨幣政策穩健偏松推動融資增長回升，不排除三季度初還有一次降準的可能性，以促進銀行業加大力度支持實體經濟。

　　下半年需要關注可能出現的金融風險，尤其是“四小”問題，即中小服企，中小貿企，中小房企和中小銀行的薄弱環節。宏觀政策建議推行“寬財政，松貨幣，穩信用”的搭配，監管政策實施要有“坡度”，以共同營造良好的宏觀環境，避免金融風險顯性化，保持經濟平穩運行。

　　一、世界經濟將在“慢熱”中前行

　　世界經濟下半年增速可能減緩。2021年二季度可能會是疫情爆發后世界經濟復蘇的一個階段性高點。2020年新冠疫情爆發于一季度，世界經濟受影響最深在二季度，這使得疫后世界經濟復蘇在2021年二季度有一個較大幅度的低基數推升效應；全球主要經濟體穩步恢復奠定了世界經濟整體走勢，因此二季度成為世界經濟復蘇的高點。但與此同時，世界經濟下半年增長速度可能減緩，原因在于主要經濟體疫情發展不同步拖累整體復蘇節奏、總需求釋放減弱和供給恢復降速削弱了復蘇動能。

　　大宗商品價格可能四季度見頂回落。疫情對全球經濟的沖擊導致全球供求缺口大幅存在并持續擴大，推動了本輪大宗商品的價格大幅度上漲。但伴隨著疫苗接種擴大和政策調控力度加大，疫情正在逐步改善并終將得到基本控制，同時各主要經濟體產能利用率逐步恢復或接近疫情前水平，上述供求缺口將趨于收縮。而當前和未來的一個時期，全球并不存在類似于我國2003—2008年期間城鎮化、房地產建設和出口陡增帶來的巨大初級產品需求；預期中的美國新支出基礎設施類投資金額也削減至5790億美元，且于8年內分攤支出，這使得之前市場的超強基建預期落空。所以，當前的供求缺口難以長期保持，國際大宗商品價格持續大幅上漲缺乏需求基礎。隨著前期各國政府“福利型”刺激計劃于三季度陸續到期和各國供給能力的進一步恢復，大宗商品價格漲幅拐點可能出現在四季度。

　　美聯儲貨幣政策大幅收緊概率較小。大宗商品價格自一季度開始大幅上漲，給美國帶來了較大通脹壓力，試試紛紛猜測美聯儲加息縮表在即。但當前美國經濟運行依然存在一系列不確定性和風險，美聯儲于2021年內選擇收緊貨幣政策會較為謹慎，主要原因在于：一是美聯儲主流意見認為表態通脹壓力是暫時的；二是失業率居高不下，年初以來一直在6%徘徊，遠高于疫情前水平；三是美聯儲警惕taper的“削減恐慌”效應，不會倉促宣布實行taper。

　　美債收益率短期內難以再度大幅上行。主要原因在于：一是10年期國債利率于前期已有較大幅度上行，基本消化了美國經濟強勁恢復帶來的預期效應；二是6月美聯儲議息會議再次強化了年內不加息的觀點，使得因基礎利率調整而帶動美債收益率上行的因素明顯減弱；三是美國經濟恢復正在經歷高點的同時也面臨前述不確定性，市場逐漸恢復理性；四是資本回流投資美國債券市場，抑制美債收益率上行。當前美國經濟復蘇階段與歐洲和新興市場國家存在錯位，美國領先于后者，可能會推動資本從歐洲和新興市場國家回流美元資產，從而壓低美債收益率。

　　2021年下半年世界經濟運行可能形成以下特點：經濟增長因為各國疫情拐點的不同步和一些國家疫情出現反復，雖然繼續走向整體性復蘇但增速會放緩；隨經濟增長放緩，供求缺口逐步趨穩并縮小，大宗商品價格上漲可能最終在四季度得到控制；在通脹得到控制和失業率徘徊不下的預期下，美聯儲貨幣政策年內收緊概率較小，全球流動性繼續保持充裕；因美國經濟復蘇好于其他經濟體，資本回流可能有助于抑制美債收益率上行，從而減輕全球金融資產價格波動的壓力。

　　二、中國經濟保持整體恢復態勢

　　四大積極因素助力工業生產平穩增長。下半年，工業生產受外需旺盛帶來中下游制造業增長、中上游價格上漲帶來的盈利效應、建筑業平穩較快增長帶來的建材等需求保持增長和政策紅利帶來的高新技術生產保持高速增長等四大因素支撐，將保持平穩增長態勢。但上游多個行業限產政策可能會約束產出，6月制造業PMI中的生產指數出現較大幅度的回落且為一年以來的最低點，高溫和臺風等季節性因素也會對室外施工作業造成影響，對工業生產形成一定程度的拖累。綜合來看，在工業生產已基本不再受到的基數效應擾動的前提下，內外需的穩步恢復有望繼續帶動工業生產在下半年保持平穩增長。下半年工業增加值兩年平均增速有望保持在6.0-6.5%區間之內。預計2021年全年工業增加值累計增速為9.5%。

　　制造業和基礎設施投資不同程度地繼續回升。專項債發行速度有望進一步加快，相應的基建投資增速將有所加快。隨著后續地方政府項目儲備不斷完善，有關項目逐漸成熟，項目融資需求會得到較大釋放。下半年，外需延續修復之勢，企業利潤持續得到改善，民企投資熱情逐步恢復，疊加低基數效應，都將有助于推動制造業投資保持修復態勢。尤其是工業企業結構性補庫存啟動和融支持力度加大兩項積極因素，將推動和支持制造業投資加快增長。2021年銀行對制造業貸款大幅增加，上半年增加了1.7萬億元，已超過2020年全年的四分之三，必將對下半年的制造業投資帶來較大力度的推動。預計2021年固定資產投資增長9.0%，其中制造業投資增長12%，基建投資增長5%。

　　一線城市二手房和二三線城市新房率先降溫。受住房金融趨緊和地方政府管控力度加強，商品房和土地成交增速下行影響，本輪房價上行壓力的拐點可能在三季度中下旬，整體房價下半年上漲的動能料有所減弱。二三線新房和一線城市二手房價格漲幅率先觸頂回落。預計到年底，新建住宅價格漲幅在5%左右，二手房價格漲幅在4%左右。下半年居民信貸和房企融資將減速，但幅度可能較為溫和。鑒于當前貸款價值比LTV為0.41，處于歷史高位，年內仍有下降空間。為抑制居民信貸擴張較快，部分地區住房貸款利率仍有上行的壓力。因房地產行業杠桿率水平偏高，企業營收和盈利增速放緩，且中小企業現金流壓力不小，導致房企債務風險壓力有所上升，1-5月房企債券融資規模不及去年，6月則有明顯改善。預計今年三季度乃至下半年整體涉房貸款投放力度會有所減弱，但由于基數效應，住房銷售增速放緩的節奏會較為溫和。

　　建安工程保持較快增長，房地產投資將維持平穩增長。受益于自去年開啟的房產銷售上行周期，銷售帶來的滯后效應有望幫助建安工程在三季度仍舊較為活躍，四季度則活躍度有所下降。預計工程端中占比最高的施工面積部分仍將保持較快增長，全年有望實現8%-9%的增速，推動建安工程全年實現兩位增長。綜上所述，房地產投資中土地購置增速料有所回落，但建安工程投資保持較快增長，預計下半年房地產名義（累計同比）增速逐步回落，三季度末為11.7%，四季度為10.4%。全年房地產投資兩年平均增速為9%。

　　消費持續向好但仍難以全面恢復至常態。下半年，隨著國內疫苗接種進程的提速、消費場景數量的增加以及居民收入水平的持續恢復，消費全面復蘇仍在繼續。下半年消費場景和熱點可能增多，來自各級政府層面的相關促消費活動和政策也會比上半年更為頻繁，對于消費的進一步復蘇會有較大推動。但由于去年消費受到沖擊較為嚴重，且當前在海外疫情出現反彈以及國內局部疫情反復的大背景下，下半年消費較難恢復到疫情前水平。不過相比于去年消費回升緩慢拖累了GDP增長，今年消費恢復可能成為拉動GDP增長的重要因素。綜合來看，消費完全恢復到疫情前水平仍需時日。預計2021年社會消費品零售同比增長10%。8．維持中國經濟全年增長8.8%的判斷

　　出口增長可能“喜中有憂”。下半年，出口增速可能繼續邊際放緩，不排除大幅放緩的可能性，主要的原因可能來自四個方面：一是歐美需求增長由商品類向服務類切換，對我國出口拉動力減弱；二是東南亞復蘇后的需求轉移可能產生出口替代效應，東南亞國家對我國出口有一定的替代效應，東南亞地區生產能力恢復后可能削弱中國出口競爭力；三是人民幣階段性升值對出口增速產生滯后拖累，前期人民幣升值的“J曲線”效應可能將于下半年產生影響。四是企業用工及運輸倉儲成本高企掣肘出口供給。加上基數效應的影響，下半年出口增速可能較快回落，不排除個別月份環比和同比負增長的可能性。預計三季度為15%，四季度為-5%，全年增速為15%。

　　經濟穩中有進的增長態勢和碳中和政策的實施將促進進口增長。經濟穩中有進的增長態勢將保持進口需求，中美經貿協定重啟或將擴大自美的進口，未來中國仍可能擴大自美國進口尤其是農產品和能源類產品。在大宗商品價格持續處于高位的條件下，下半年進口仍將保持較快增長，三季度為25%，四季度為20%，全年增速為30%。

　　需求增速趨穩，PPI步入筑頂期。目前PPI已連續上漲12個月，最大漲幅達12.7個百分點，考慮到基數效應在下半年逐漸減弱，PPI難以再次出現大幅上揚。國內PPI或將迎來延續數月同比增幅8%以上的高位運行后于四季度放緩，不排除個別月份會達到兩位數增長的可能性，全年同比可能在7%以上。

　　CPI全年走出M型小幅度波動格局。下半年外需可能放緩，內需繼續恢復并平穩，總需求難以出現大幅上升，這樣使得PPI向非食品CPI的傳導影響可控。非食品CPI筑頂過程可能于2021年6月出現，筑頂期可能會延續至2022年上半年，同比高點可能達到2.5%左右；而食品CPI雖同比在高基數影響下處于低位，但環比變動仍大致符合季節性規律。生豬去庫緩慢疊加夏季需求低位，近期豬肉價格跌破成本線，成為年內CPI走勢的重要向下拉動力。預計CPI全年大致走出M型格局，單月最大漲幅接近2.5%，全年平均漲幅約為1%。

　　人民幣匯率彈性增強中小幅升值。下半年，人民幣匯率仍將維持相對強勢地位。中國經濟增長保持中高速水平、國際收支仍將出現雙順差、中國的貨幣政策基調穩健、利率水平仍將高于美國等一系列因素，決定了人民幣匯率中長期以基本穩定為主。但同時，美聯儲加息預期增強，美國經濟刺激政策及其經濟復蘇和就業市場恢復等一系列因素或變量仍有可能推動美元指數階段性走強。下半年人民幣匯率會保持在合理均衡水平上伴隨著供求關系雙向波動，彈性增強，小幅升值。

　　綜上，維持中國經濟全年增長8.8%的判斷，預計中國經濟增長全年前高后低，三季度增長6.0%，四季度增長5.0%。下半年中國經濟將進一步靠近潛在增長水平，宏觀經濟數據波動將趨于收斂。

　　三、宏觀政策順勢審慎回歸常態

　　積極財政政策實施力度將有所加大。下半年，財政支出力度將有所加大，新增地方政府債券將基本完成發行任務。經過上半年調整，財政政策空間恢復良好，蓄勢待發。下半年，國內經濟增長繼續回歸常態，物價增速將在三季度觸頂，出口增速逐步放緩，地方政府債券置換需求下降均為大概率事件。這些變化為積極財政政策適度發力提供了條件。上半年受到財政資金重點支持的社會保障和就業、醫療衛生、教育等領域依然會保持較高增速。下半年廣義基建相關支出也將較上半年有所起色。隨著項目申報進程加快，科技相關支出可能有所回升。下半年政府財政支出力度有望保持回升勢頭；新增地方政府債券發行數量將逐步增加，但發行工作或將延至四季度。從專項債投向來看，廣義基建、城鄉發展、醫療衛生、生態環保等項目的債券數量占比有望穩中有升；隨著棚改計劃臨近尾聲，棚改、舊改等項目債券占比將會下降。

　　貨幣政策穩健偏松推動融資增長回升。下半年，受需求回升的推動，信貸余額增速將保持平穩，社融規模增速有望在三季度迎來回升。在信貸方面，一是固定資產投資增速回升趨勢有望延續，尤其是制造業投資會回升，從而拉動企業中長期信貸需求。信用債融資環境不佳可能難有明顯改觀，這將進一步增加企業間接融資需求。二是房地產結構性升溫和汽車銷量穩定增長將支撐居民部門信貸需求穩中有升。三是隨著新增政府債券逐步發行，下半年基建投資步伐可能會加快。

　　新增政府債券發行提速將成為社融增量的主要來源。在“兩壓一降”、房地產融資監管和資管新規過渡期截止等因素作用下，下半年表外融資需求仍將繼續下降。企業債券融資環境同樣不容樂觀，監管趨嚴、風險事件頻發、利率上行提高發行成本等因素不利于企業直接融資增長，政府債券發行量放大也會產生擠出效應。社融增速翹尾因素已經開始下降，基數將在三季度見頂，社融規模增速回落趨勢有可能在三季度末出現反轉2021年全年信貸余額增速可能在12.0-12.5%區間內，社融存量規模增速為10.5-10.8%。對應下半年新增信貸規模為8.3-9.2萬億元，新增社融規模為16.8-17.6萬億元。

　　下半年貨幣政策將“穩”字當頭。二季度貨幣政策委員會例會對目前國內經濟形勢判斷偏謹慎。一方面關注來自外部的沖擊，尤其是疫情的反復；另一方面則關注美聯儲貨幣政策收緊預期；再者強調了經濟恢復態勢需要加固。下半年，穩健貨幣政策取向應該不會發生改變，同時繼續保持靈活精準，適度把握好政策的時度效。在數量上，下半年政府債券發行數量增加將對流動性帶來波動，這會導致資金利率脫離低位。考慮到當前政府債券發行數量和付息壓力逐漸加大，信用債市場情緒偏冷以及信用風險事件規模和影響有所擴大，下半年流動性仍會保持合理寬松，資金價格不會出現明顯抬升或大幅波動。下半年M2增速仍將在8.0-9.0%的區間波動。推進存款利率定價自律上限調整可能會使不同檔次的存款利率有一定幅度的下降，從而為貸款利率降低帶來一定空間，這對金融機構加大對科技創新、小微企業和綠色發展等領域的支持都有裨益。為提升銀行業支持實體經濟的能力，降低企業融資成本，在7月中旬降準一次之后，三季度不排除再降準一次、0.5個百分點的可能性。

　　四、經濟運行的風險與政策建議

　　當前經濟處在持續恢復的過程中，經濟增長已經接近潛在增長水平。下半年投資和消費都有可能保持平穩增長，出口增速可能明顯放緩，總體運行繼續恢復常態。需要關注的是，下半年經濟運行中可能出現六個風險點，需要審慎加以應對。

　　風險點1：新冠病毒突變可能再度引發國際經貿封鎖，降低全球總需求。下半年，針對于德爾塔病毒的疫苗如果不能很快問世，而德爾塔病毒的傳播速度加快，不排除世界經濟進入第二輪“大封鎖”的可能。如果出現此種情形，一方面全球需求下降對中國出口形成壓力，另一方面第二輪“大封鎖”大概率不會像上一輪在疫情緩解后對中國出口產生轉移紅利效應，對中國出口的依賴程度會下降。

　　風險點2：美聯儲貨幣政策收緊預期增強，可能引發全球金融市場動蕩。當前并不能完全排除美國通脹進一步惡化、失業率出現快速下降，從而加快美聯儲緊縮步伐的可能。全球金融市場都預期美聯儲可能政策收緊，預期往往會自我強化。這就會導致全球資產價格，包括房地產市場、股票市場、債券市場、外匯市場等金融市場都出現較大波動，從而引發金融風險。在我國金融開放程度已經較高的情況下，美元加息預期產生的金融風險也可能會傳導至我國金融市場，特別是股票市場，而同時其他經濟體受美元加息的影響也可能產生共振，間接地影響我國。

　　風險點3：大宗商品價格上漲持續增加中下游企業成本上升壓力。大宗商品價格上漲使得產業鏈上下游之間利潤重新分配，上游企業獲利，而中下游企業受損，這種狀態如果持續較長時間，則有可能使得部分中下游企業永久性退出市場，特別是中下游制造業的中小微企業。如果這些企業大面積退出市場，則可能引發經濟安全和就業問題。

　　風險點4：部分房地產企業現金流問題突出，可能引發金融風險。當前房地產企業融資環境趨緊，尤其是中小房企融資能力更為薄弱，其經營性現金流已經連續兩年出現較大幅度的下滑，約四分之一的上市房企凈負債率超過了100%的水平，在債務還本付息的壓力下存在一定范圍違約的可能性。2021年三季度為年內房企債券還款高峰期，若房企下半年新增違約，可能導致房地產企業債券遭到階段性拋售，進而引起債券市場出現較大波動。

　　風險點5：國有企業信用風險有向地方中小銀行傳導的態勢，不利于區域金融穩定。在當前各地方處置地方國有企業債務風險時，將不同程度要求當地金融機構、尤其是中小商業銀行參與其中，進而可能引發中小銀行信貸質量和經營合規性等問題。如果債務風險持續爆發，不但可能出現企業大規模違約，更有可能因為損害商業銀行的信用，進而影響區域性金融穩定。

　　風險點6：信用債評級亂象整治可能伴隨聲譽風險。當前，債券市場面臨債券發行主體信用評級大面積下調局面，信用主體評級下調帶來的聲譽風險可能對企業融資產生一定的負面影響。信用評級趨嚴導致企業在信用市場融資條件變得更加苛刻。一方面，信用評級壓降導致部分企業面臨更高的債券融資成本，有的主體甚至被迫取消債券發行。另一方面，信用評級壓降的影響還會傳導至信貸市場，造成銀行類機構對信用級別較低的企業收緊，甚至取消授信額度，從而導致相關企業融資困難，加大債務風險壓力。

　　針對上述問題和風險，特提出以下八點政策建議：一是繼續嚴控疫情，特別加強針對于變種病毒疫情爆發區域來華人員的防疫工作，防止我國境內出現大面積的復發。

　　二是防范外部沖擊對金融市場穩定的影響，管理好預期，引導和培育好理性預期，防范不利的預期增強引發羊群效應。發揮好匯率宏觀經濟穩定器的功能，通過匯率的市場化波動和彈性增強，來減緩外部的沖擊。加強對資本流動的監測和必要的管理。加強國際經濟政策間的協調，使得全球經濟和金融的波動以及負面沖擊能夠在一定程度上得到國際間的協同管理。

　　三是多舉措保障和促進出口。繼續推進穩外貿政策，降低隱性政策壁壘，針對性地減稅降費，優化外貿環境。引導外貿企業樹立匯率風險中性意識，選擇適合的匯率風險管理工具。通過識別匯率風險敞口，優先通過自然對沖降低風險敞口，采用衍生品合約對沖剩余風險敞口。外貿企業還可以選擇延后結匯的方式緩解經營壓力，同時選擇人民幣外匯掉期產品。協助外貿企業加快對跨境電商相關貿易方式的探索。統籌優化國內航線運力配置，提升航線和集裝箱運力。通過組織多用途船隊開辟專班運輸服務等舉措，加大出口航線運力供給，提高集裝箱周轉效率，在做好疫情防控工作的同時，確保國際物流供應鏈穩定暢通。在港口作業緊張的情況下引導國際、國內班輪公司集中供給主要航線，提升運力效率。

　　四是多管齊下保持物價穩定。提高信貸投放的精準度，推動金融向原材料價格漲幅明顯的生產企業適度傾斜。促進大宗商品進口多元化，削弱采購需求壓力。允許人民幣以一定程度的升值來對沖大宗商品漲價對工業品的價格推升。管控好農產品價格。繼續保持當前對農業優惠的金融政策，對相關企業進行減稅等方面的補貼。強化價格預警調控系統，平滑價格波動，穩定供給水平。做好通脹預期管理和市場價格監管。引導現貨市場合理規劃銷售目標，排查囤積居奇、哄抬物價等擾亂市場秩序行為。

　　五是重點排查金融機構涉及房地產企業和可能違約的國有企業的債權情況，提前做好示警和預案。未來一個時期是房地產企業和國有企業的還債高峰期，建議建立動態監控系統，重點排查金融機構房地產和國有企業貸款和債券整體持倉情況，對于持倉比例較高的金融機構，應當做好風險預警和風險化解預案。同時運用必要有段進一步提高地方中小銀行的資本充足率，緩解其資本金不足風險。

　　六是建議增強結構性和保障性住房金融支持。下半年應平衡好行業金融風險與平穩健康發展，在流動性合理充裕的條件下，間接金融和直接金融應共同合理地支持房企融資，以控制風險、增加有效供給。應保持按揭貸款平穩運行，既適度控制市場需求、抑制房價上漲；又基本滿足市場合理購房需求。建議加大房地產建設“后半段”的金融支持力度。由于過往開發貸、個人按揭貸款的金融支持更側重于對房地產建設周期中“前半段”的支持，導致當前整體新開工和施工面積體量較大。然而，整體竣工面積一直處于相對較低水平，特別是商品房住宅市場。下一階段應重視和支持住房建設后半段的金融支持。建議提高直接融資比例，其中包括債券融資、信托融資、股權融資等。可以考慮合作開發、分拆物業IPO、債轉股，以及借鑒海外經驗，合理運用房地產投資信托基金REITs、資產證券化以及夾層融資等方式，來優化房企融資結構。

　　七是優化評級機構公司治理，緩沖評級集中調整帶來的短期市場壓力。堅持“自律”與“他律”結合，從規范性、獨立性、質量控制等方面強化信用評級行業要求，構建以評級質量為導向的良性競爭環境，降低評級公司的道德風險。行業協會應加強對評級機構進行監督，定期對評級機構的工作進行評估和考核，并可以此為基礎對評級機構進行分級。對級別較低的評級機構應及時提出整改意見和處罰措施。信用主體評級重估宜積極穩妥推進，避免急功近利和“齊步走”。建議設置一個信用評級下調緩沖期，要求評級機構對相關信用主體出示信用評級調降警示，并對該信用主體提出整改意見。評級機構應在緩沖期內密切跟進，嚴格評估信用主體的整改情況。緩沖期結束，如果該信用主體通過評估，則保持原信用評級不變；否則則下調信用評級。

　　八是提升貨幣政策時度效和針對性。建議三季度仍可小幅降準一次，以保持貨幣流動性總量合理充裕。貨幣政策要為各具體領域、環節、和結構的政策實施留出相應的空間，以便把握好時度效。同時要有針對性，針對于經濟運行中的薄弱環節，尤其是中小微企業，給予金融資源方面的傾斜，把握好政策出臺的時機及時做出反應。下半年，要繼續發揮好金融支持中小微企業的作用，使得中小微企業的整體運行平穩回歸到常態。建議研究中小微企業金融優惠政策明年繼續結構性實施的可能性。

　　下半年需要重點關注“四小”問題，即中小服企，中小貿企，中小房企和中小銀行的薄弱環節。宏觀政策建議推行“寬財政，松貨幣，穩信用”的搭配，監管政策實施要有“坡度”，以共同營造良好的宏觀環境，避免金融風險顯性化，保持經濟平穩運行。

　　研究團隊：

　　連  平    首席經濟學家兼研究院院長

　　劉  濤    副院長

　　鄧志超    秘書長

　　馬  泓    資深研究員

　　羅奐劼    高級研究員

　　王  好    高級研究員

　　常  冉    高級研究員

　　許  珂    研究員

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)