高瑞東：投資消費引領、經濟加快復蘇

2021年07月19日13:50

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　6月美國通脹和非農數據雙雙超市場預期，但鮑威爾在國會聽證會表示，美聯儲無意根據最新的就業或通脹數據改變政策。在市場對于通脹充分的討論下，為何6月通脹依然超市場預期？鮑威爾的底氣何在？

　　一、通脹、就業雙高，美聯儲為何依然淡定？

　　6月，美國通脹再創新高，大超市場預期。7月13日，美國勞工部公布了6月CPI數據，6月份CPI同比5.4%，預期4.9%，再創2008年8月以來新高。核心CPI同比4.5%，預期4.0%，為1991年9月以來的最高水平。環比來看，6月CPI環比（季調）0.9%，預期0.5%，前值0.6%；核心CPI環比（季調）0.9%，預期0.4%，前值0.7%。

　　美聯儲主席鮑威爾承認近期通脹“已經顯著上升”，而且“未來幾個月都可能會保持高位”。7月14日至7月15日，據華爾街見聞報道，美聯儲主席鮑威爾在美國國會眾議院金融服務委員會的半年度聽證會上，重申近期通脹飆升只是暫時現象，美聯儲無意根據最新的就業或通脹數據改變政策，復蘇進程還不足以令美聯儲開始縮減QE。但是，鮑威爾也承認 6月通脹數據高于美聯儲的預期，近期通脹“已經顯著上升”，而且“未來幾個月都可能會保持高位”。他表示，如果通脹或公眾對通脹的預期大幅且持續超出目標，或者物價毫無根據地上漲，美聯儲可能會調整政策。

　　鮑威爾繼續容忍通脹的底氣何在？在市場對于通脹的充分討論之下，為何六月份通脹又能再度突破市場和美聯儲的預期？為何鮑威爾認為目前就業恢復依然不充分，美國就業恢復成色幾何？本篇報告，我們將對以上問題做出解答。

　　二、除汽車和油價、肉價拉動通脹，其余部門價格出現回落跡象

　　除汽車和油價，食品價格也成為了拉高6月通脹的主要力量。從環比（季調，下同）來看，6月運輸、能源、食品部門環比漲幅繼續擴大，服裝、教育通信、信息技術服務環比下跌，住宅、娛樂、醫療保健環比增速與上月持平。運輸、能源、食品三部門，6月環比漲幅分別為3.6%、1.5%及0.8%，相對5月提升了1.5、1.5和0.4個百分點，分別受到了二手車和新車價格、油價及肉制品的拉動。

　　第一，受芯片荒等因素影響，二手車和新車價格繼續上漲。今年以來，受芯片荒、原材料短缺、經濟復蘇下運輸需求大漲等因素影響，美國二手車和新車價格持續上漲。 6月，二手車和卡車CPI環比大幅上漲10.5%，比上月提升了3.2個百分點，新車CPI環比上漲2%，比上月提升了0.4個百分點。汽車和卡車司機的短缺，也使得在全美范圍內的運輸成本變得更加昂貴，進一步加重了美國國內供應鏈的阻塞。

　　第二，國際油價上漲，拉動燃料類價格上漲。6月WTI現貨均價70.9美元每桶，比5月上漲了約5美元。6月美國能源類價格環比上漲1.5%，比上月提升了1.5個百分點，其中燃油燃料類價格上漲了2.9個百分點。7月6日，OPEC+產量決策會議暫告一段落，仍然未能就八月后的增產計劃達成新的協議。這使得國際原油價格繼續上漲，截至7月14日，WTI現貨均價上漲至75美元每桶。

　　第三，戶外聚餐需求激增，肉類價格上漲。隨著美國疫苗接種加快，居民的戶外聚餐、燒烤等需求增多。需求激增下，美國6月份肉類價格環比（季調）上漲3.10%，比5月份提高了2個百分點，是拉動食品價格快速上漲的主要動能。

　　拉高通脹的三大因素短期難以改善，鮑威爾表示通脹可能會持續幾個月后才有所緩和。正如我們上文的分析，6月份刺激美國價格進一步走高的三大因素，汽車短缺、國際油價波動和戶外聚餐需求增多，在7月份也難以出現大幅改觀。鮑威爾7月14日強調，近期通脹“已經顯著上升”，而且“未來幾個月都可能會保持高位”。

　　鮑威爾也強調，當前強烈通脹局限于部分領域，“只有在價格大幅上漲變得更加普遍時，他才會擔心通脹”。從6月數據也可以看出，美國通脹壓力集中在運輸、能源、食品三大部門，但是前期環比上漲壓力較大的服裝、教育通信、信息技術服務類產品的價格在6月環比下跌，住宅、娛樂、醫療保健環比增速與上月持平。住宅類產品中，僅房價依然在小幅環比上漲，家具、家居、家庭能源等價格均在6月份出現回落。通脹集中于部分領域，其余部門已經出現回落跡象，也是鮑威爾在面對通脹時的底氣所在。

　　三、非農數據超預期，但就業尚未回到疫情前，行業分化較大

　　6月美國新增非農數據超預期。6月，美國非農就業增加85.0萬人，遠超市場預期的72萬人，5月份非農新增就業人數從55.9萬人上修至58.3萬人，4月份非農新增就業人數從27.8萬人下修至26.9萬人。新增非農就業主要集中于服務業，私人服務生產部門6月非農就業增加64.2萬人，前值為增加49.7萬人。

　　雖然近期就業數據快速上行，但7月15日的國會聽證會上，美聯儲主席鮑威爾表示，美國離實現充分就業還有很長一段路要走。此外他表示，5.9%的6月失業率低估了就業短缺。從5月、6月的就業數據，可以看出：

　　一則，就業復蘇不均衡，密切接觸性行業的職位空缺率依然較高。我們在6月19日的報告《美國供給鏈恢復的堵點在哪里》詳細闡述過，限制美國就業復蘇的，除了部分州還在發放失業補貼，以及學校尚未線下復課，密切接觸行業職位空缺率更高也是一個較大的因素。據《經濟學人》研究表明，出于對疫情的恐懼，密切接觸行業更難招募到合適的從業人員，如娛樂和酒店行業，職位空缺率最高；而非密切接觸的行業，如建筑業，職位空缺率則較低。

　　從4月、5月的職位空缺率觀察可以看出，住宿餐飲、藝術娛樂、休閑餐飲等等密集接觸型行業的職位空缺率明顯高于建筑業和制造業。這個因素可能要等到美國正式進入群體免疫狀態后，才會得到改善。

　　二則，部分人員陸續重回勞動力市場，就業人數尚未回到疫情之前。6月，美國失業率為5.9%，高于前值5.8%。6月失業人數比上月增加了16.8萬人，其中主動辭職和再就業人員增加了16.4萬人及14.9萬人，非自愿失業和新生勞動力比上月減少了5.4萬人及3.1萬人。6月份非農就業人數與失業率同時上行，一方面，主要因為有勞動力重新回到勞動力市場，或者是主動辭職。

　　隨著美國6月多州取消失業補貼，部分居民重新回到勞動力市場，推動了6月份失業率上行。但是，全美失業補貼在9月才會完全結束發放，疊加本輪居民收到了多輪直接現金補貼，這使得，部分人口回到就業市場的過程是非常緩慢的，可能要等到補貼發放結束，或者是儲蓄耗盡，才會回歸勞動力市場。截至6月，美國16歲以上勞動力人口1.61億人，依然低于2019年底的1.64億人。

　　四、美國疫情再度反復，疫苗接種邊際放緩

　　7月以來，美國新增確診上升，疫情再次反復。7月16日，美國15日新增確診病例逾3.3萬例，近7天日均新增病例26306例，較前7天增加將近70%。7月15日，據CDC主任瓦倫斯基在白宮舉行的新冠疫情記者會上說，美國出現病例激增地區多為新冠疫苗接種率低的地區，疫苗接種率高的地區“整體情況良好”。美國國家過敏癥和傳染病研究所所長福奇表示，就全美而言，新增病例中有超過50%為德爾塔毒株感染者，在某些地區該數字甚至超過70%。

　　美國疫苗接種邊際放緩。5月以來，美國每日接種疫苗數量持續下滑，7月日均接種劑數已降至40萬劑，遠低于峰值時期的330萬劑。據CDC統計，截至7月15日，美國目前至少接種一劑新冠疫苗者約1.85億人，占到總人口的55.9%；完成接種疫苗者約1.6億人，占到總人口的48.4%。據法新社報道，仍有不少美國人不愿接種，或聽信社交媒體反疫苗活動人士鼓動，或受美國共和黨籍政客在疫苗方面對民主黨政府批評言論的影響。白宮新聞秘書珍·普薩基7月16日表示，社交媒體平臺在打擊涉疫苗網絡不實信息方面做得還不夠。

　　疫情再次反復，也給三季度美國經濟恢復帶來一定不確定性，或是美聯儲持觀望態度的重要因素。截至7月15日，美國完成接種疫苗者僅占到總人口的48.4%，尚未達到群體免疫狀態。而德爾塔病毒迅速蔓延，美國新增確診近期大幅上升，或許也是構成美聯儲持觀望態度的重要因素。