東亞前海鄭嘉偉：需求側改革成為下半年政策亮點

2021年07月19日13:13

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家東亞前海證券鄭嘉偉

　　事件

　　2021年7月15日，根據國家統計局公布數據：上半年國內生產總值53萬億元，同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；兩年平均增長5.3%，比一季度加快0.3個百分點。二季度GDP同比增長7.9%。

　　核心觀點

　　經濟復蘇趨勢不變，剔除基數效應后復合增速略有回升。2021年二季度GDP同比增速顯著低于一季度，主要是由于基數效應引起的，扣除掉基數效應后二季度復合增速為5.52%，表明當前國內經濟仍處修復狀態。國內經濟兩年復合增速仍低于疫情前同期水平，預計下半年GDP同比增速將進一步回落至5%-6%區間，剔除基數效應后總量增速邊際浮動不大，兩年平均復合增速基本保持平穩且復蘇趨勢不變，呈弱修復格局。

　　供給端：工業生產率先恢復至疫情之前水平，產能利用率回升。6月份，規模以上工業增加值同比增長8.3%，比2019年同期增長13.5%，兩年平均增長6.54%，已經連續5個月處于6.5%以上運行區間，表明工業產能恢復較好；從環比看，6月份，規模以上工業增加值比上月增長0.56%。上半年規模以上工業增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7.0%，較一季度加快0.2個百分點，增速高于疫情前水平。上半年海外疫情反復帶來出口超預期增長，推動工業生產率先恢復至疫情之前水平，目前仍處于高景氣區間。二季度發電量兩年復合增速強于一季度，表明當前國內工業生產有較強韌性。

　　需求端：制造業投資和消費表現亮眼。其中，固定資產投資結構不斷優化，重心由房地產轉至高端裝備制造業。制造業投資增速回升速度較快，醫藥和高端裝備制造業投資復合增速最高，航空、航天器、電子、檢驗檢測投資增速均在30%以上。民間投資繼續保持較快增長。下半年，隨著地方專項債發行加快和財政支出加速，基建投資將繼續保持穩定增長，在高基數效應下，預計全年基建投資增速保持在3%左右。消費恢復態勢增強，節奏好于預期，消費模式發生改變，網購消費環比繼續提升。6、7月國內車市進入季節性調整階段，汽車消費下滑。剔除基數效應來看，飲料、通訊器材、化妝品、文化辦公等顯著拉升社零增速。下半年，就業形勢依然嚴峻，影響消費進度，餐飲等接觸型消費復蘇進程有望進一步加快。6月出口增速仍處在高位，一方面來源于海外國家復工復產進度緩慢，對國內產品需求有所增加；另一方面，由于疫情在部分新興市場國家重新抬頭引發“出口轉移”效應，帶動國內出口顯著回升。展望下半年，全球疫情恢復持續向好，各國復產復工進度加快，低基數效應褪去，預計2021年下半年進出口增速將呈現回落態勢，全年貿易增速將呈現“前高后低”趨勢。

　　投資建議

　　展望2021年下半年大類資產配置：權益>債券>大宗商品>黃金。一是權益市場，結構性行情，關注碳中和以及人口、政策變化帶來的主題性投資機會；二是債券市場維持窄幅震蕩，高等級信用債值得重點關注，弱資質平臺和地產債風險增加，無風險利率下行空間逐步打開；三是大宗商品筑頂，整體上行空間有限，國內定價商品率先出現下行趨勢；四是隨著全球貨幣政策逐漸趨緊，黃金價格目前已出現邊際回落態勢。

　　風險提示

　　海外疫情超預期擴散；政策落實不及預期。

　　2021年7月15日，根據國家統計局公布數據：上半年國內生產總值53萬億元，按可比價格計算，同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；兩年平均增長5.3%，兩年平均增速比一季度加快0.3個百分點。第二季度GDP同比增長7.9%，略低于預期，兩年復合增速為5.5%，比第一季度提升0.52個百分點。其中，6月規模以上工業增加值同比增長8.3%，比2019年同期增長13.5%，兩年平均增長6.5%；固定資產投資累計同比增長12.6%，比2019年同期增長9.1%，兩年平均增長4.4%；社會消費品零售總額同比增長12.1%，比2019年6月份增長10.0%，兩年平均增速為4.9%。

　　1．經濟復蘇趨勢不變，復合增速略有回升

　　GDP同比增速回落，剔除基數效應后復合增速略有回升。2021年二季度GDP同比增長7.9%，增速低于市場預期，兩年復合增速為5.5%，高于一季度的5%。二季度的同比增速顯著低于一季度，主要是由于基數效應引起的，扣除掉基數效應后二季度復合增速為5.52%，表明當前國內經濟仍處修復狀態。目前扣除基數效應后，國內經濟兩年復合增速仍低于疫情前同期水平，預計下半年GDP同比增速將進一步回落至5%-6%區間，剔除基數效應后總量增速邊際浮動不大，兩年平均復合增速基本保持平穩且復蘇趨勢不變，呈弱修復格局。

　　受海外需求增強影響，第二產業修復速度較快。二季度第一產業、第二產業、第三產業同比增速分別為7.60%、7.50%、8.30%，但是扣除基數效應后，第一產業、第二產業、第三產業兩年復合增速分別為5.43%、6.09%、5.05%，第二產業仍是我國修復速度最快部門，已經恢復疫情之前水平。第二產業兩年復合增速較第一季度（6.05%）穩中略有提升，主要是由于二季度海外疫情反復，海外需求較為強勢，全球疫情作用下海外對于中國產品的需求增強，帶動第二產業成為拉動經濟增長主要貢獻力量。上半年第二產業拉動經濟增長2.9個百分點，在GDP比重占比提高1.3個百分點。由于局部地區零星疫情影響，第三產業還未恢復至疫情之前水平，未來提升空間較大，下半年將成為經濟復蘇的重要動力。

　　受通脹影響，名義GDP與實際GDP差值走闊。第二季度GDP名義同比增速為13.09%，實際同比增速為7.90%，兩者之差擴大至5.19%。名義GDP與實際GDP差值走闊原因主要是二季度通脹數據相對于一季度較高。通脹數據走高主要是上游大宗商品價格走高所致，當前政策端開始對大宗商品價格進行干預，且PPI已經出現回落，預計第三季度名義GDP與實際GDP的值將會顯著縮小。

　　2．供給端：工業生產率先恢復至疫情之前水平，產能利用率回升

　　6月工業增加值保持平穩增長。6月份，規模以上工業增加值同比增長8.3%，比2019年同期增長13.5%，兩年平均增長6.54%，已經連續5個月處于6.5%以上運行區間，表明工業產能恢復較好；從環比看，6月份，規模以上工業增加值比上月增長0.56%。上半年規模以上工業增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7.0%，較一季度加快0.2個百分點，增速高于疫情前水平。上半年海外疫情反復帶來出口超預期增長，推動工業生產率先恢復至疫情之前水平，目前仍處于高景氣區間。二季度發電量兩年復合增速強于一季度，表明當前國內工業生產有較強韌性。

　　采礦業工業增加值復合增速回落，醫藥制造業依然保持高景氣。從具體門類來看，去除基數效應后，制造業與電力、燃氣及水的生產和供應業的工業增加值增速分別為6.94%、7.53%，復合增速有所提升，采礦業工業增加值復合增速為0.90%，出現回落，采礦業復合增速減緩意味著下半年黑色系生產可能放緩。分行業看，6月份41個大類行業中有34個行業增加值保持同比增長，行業增長比例下降12個百分點。其中，兩年復合增速最高的為醫藥制造業（17.33%）、計算機、通信和其他電子設備制造業（13.00%）以及電氣機械及器材制造業（11.81%），醫藥制造業高增長是由于防疫用品所需原料海外需求旺盛，抗疫相關物資出口大幅增長推動醫藥制造業延續去年下半年以來增長勢頭；紡織業（0.92%）、有色金屬冶煉及壓延加工業（2.60%）、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業（2.72%）工業增加值兩年復合增速最低。分經濟類型看，民企和股份制企業增速較快，分別增長10.2%、9.0%，外商及港澳臺商投資企業增長6.4%，隨著上游大宗商品價格漲幅放緩，國企工業增加值同比增長5.4%。

　　二季度工業產能利用率環比回升。二季度全國工業產能利用率為78.40%，較一季度環比回升1.2個百分點，處于2013年以來最高位。從三大門類來看，工業產能利用率均有所上升，采礦業工業產能利用率較一季度增加0.8個百分點至76.1%，制造業產能利用率較一季度增加1.2個百分點至78.8%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業工業產能利用率較第一季度增加0.2個百分點至74.70%。其中，石油開采、化學纖維、黑色、有色景氣度較高，推動二季度工業產能利用率整體處于高位。預計下半年隨著上游原材料漲價放緩，相關行業工業產能利用率將高位震蕩并呈現小幅回落趨勢。

　　后續供給端仍需關注幾個因素：一是“碳中和”影響，環保限產持續推進，多家煤炭鋼鐵企業將面臨重組，上游原材料行業生產可能承壓；二是隨著海外產能修復，出口轉移效應或走弱，出口產業鏈呈現結構性分化，防疫物資高位回落，專用設備、電氣機械、電子以及新興產品保持快速增長；三是盡管新能源汽車終端需求旺盛，但由于芯片短缺供給約束，制約汽車生產增速。

　　3．需求端：制造業投資和消費表現亮眼

　　3.1．基建平穩增長，制造業代替房地產，投資增速加快

　　房地產投資復合增速顯著回落，制造業投資復合增速快速增加。1-6月份，全國固定資產投資（不含農戶）25.59萬億元，同比增長12.6%；比2019年1-6月份增長9.1%，兩年平均增長4.4%。從環比看，6月份固定資產投資（不含農戶）增長0.35%。分領域看，基礎設施建設兩年累計復合增速為3.48%，較1-5月份增加了0.18個百分點，制造業兩年累計復合增速為2.59%，較1-5月份增加了1.31個百分點，房地產投資兩年累計復合增速為8.25%，較1-5月份減少了0.35個百分點。固定資產投資結構不斷優化，重心由房地產轉至高端裝備制造業。

　　制造業投資增速回升速度較快，醫藥和高端裝備制造業投資復合增速最高。1-6月，制造業投資累計同比增速為19.20%，去除基數效應后，制造業兩年復合同比增速為2.59%，復合增速較1-5月提升1.31個百分點。近一年以來制造業中投資增速最快的領域為醫藥制造業以及計算機、通信和其他電子設備制造業。醫藥制造業兩年累計復合同比增速為17.10%，較1-5月份復合增速增加1.87個百分點。醫藥制造業獲得較高投資的主要因素為疫情影響之下，有關于疫苗以及抗疫所需的醫療設施均增加了醫藥制造業的投資；計算機、通信和其他電子設備制造業兩年累計復合同比增速為18.47%，較1-5月份復合增速增加1.68個百分點。計算機、通信和其他電子設備制造業獲得較高投資的原因可能是疫情隔離時人們對于居家辦公需求增加，從而帶動了相關電子設備需求。此外，高技術制造業繼投資繼續保持高速增，其中，航空、航天器、電子、檢驗檢測投資增速均在30%以上。民間投資繼續保持較快增長。

　　基建投資兩年復合增速平穩增長。1-6月基建投資累計同比增速為7.15%，兩年累計復合同比增速為3.48%，較1-5月累計復合同比增速提升0.18個百分點。基建中投資最多的為電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，累計復合同比增速為10.55%，與1-5月基本持平；交通運輸、倉儲和郵政業1-6月投資累計復合增速為3.63%，較1-5月提升1.03個百分點；水利、環境和公共設施管理業1-6月投資累計復合增速為1.06%，較1-5月提升1.06個百分點。下半年，隨著地方專項債發行加快和財政支出加速，基建投資將繼續保持穩定增長，在高基數效應下，預計全年基建投資增速保持在3%左右。

　　房地產開發投資與銷售增速逐步回落，竣工6月顯著提速。1-6月份，全國房地產開發投資同比增長15.0%；比2019年1-6月份增長17.2%，兩年平均增長8.2%。上半年，商品房銷售面積累計同比增速為27.70%，較1-5月份累計同比增速顯著回落8.6個百分點；1-6月商品房銷售額累計同比增長38.90%，較1-5月累計同比增速顯著回落13.5%；兩年復合累計同比增速下，1-6月商品房銷售額累計復合同比為14.63%，較1-5月累計復合同比增速回落2.09個百分點。1-6月房地產開發企業土地購置面積7021萬平方米，同比下降11.8%；土地成交價款3808億元，下降5.7%。1-6月房地產開發企業房屋施工面積同比增長10.2%。其中，住宅施工面積增長10.5%。房屋新開工面積增長3.8%。其中，住宅新開工面積增長5.5%。房屋竣工面積增長25.7%，顯示監管趨嚴背景下，地產企業加速竣工回流資金。

　　房地產開發企業到位資金同比增速回落，自籌資金占比提升。上半年，房地產開發企業到位資金10.3萬億元，同比增長23.5%，較1-5月回落6.4個百分點。其中，國內貸款13465億元，下降2.4%；利用外資42億元，下降9.1%；自籌資金30153億元，增長11.9%；定金及預收款39625億元，增長49.7%；個人按揭貸款16355億元，增長23.9%。6月份，國房景氣指數為101.05，較5月份有所下降。結合政策目前對于房地產信用收緊大環境下，以及新開工面積增速不及竣工面積，預計下半年房地產投資增速將會繼續回落，地產企業將加速自籌和項目周轉回輪資金。

　　3.2．消費恢復態勢增強，節奏好于預期

　　受到汽車消費大幅下行的影響，6月社零同比增速有所放緩。6月社會品零售總額3.76萬億元，同比增長12.1%；兩年復合增幅4.92%，較5月上升0.4pct，二季度，在“五一”小長假、端午假期、“618”等因素帶動下，社零消費同比增長13.9%；兩年平均增長4.6%，比一季度加快0.4個百分點；從環比看，二季度環比增長1.98%，比一季度加快0.12個百分點，整體好于市場預期。根據中汽協數據顯示，6月汽車銷量同比下降12.4%。芯片短缺導致廠家實施減產計劃，部分熱銷車型存在供給緊張情況。疊加海外疫情反復、原材料價格上漲，車輛交付周期延長導致銷量不穩，廠家促銷政策收緊。6、7月國內車市進入季節性調整階段，汽車消費下滑。剔除基數效應來看，飲料、通訊器材、化妝品、文化辦公等顯著拉升社零增速。

　　消費模式發生改變，網購消費環比繼續提升。受“618”網上促銷活動等影響，文化辦公、家用電器分別提高9.31pct和5.65pct；必選消費方面，飲料、煙酒均有較大提升，分別上漲6.21pct和2.75pct。通過對比三年數據可以發現，商品網上零售額保持加快增長。線下零售出現改善跡象，相比疫情之前，便利店、超市商品零售額增速環比一季度分別加快1.0和0.5個百分點。6月餐飲收入3923億元，同比增長20.2%，兩年平均增長1.0%。上半年，餐飲收入2.17萬億元，同比增長48.6%，基本恢復至2019年同期水平。下半年，餐飲等接觸型消費復蘇進程有望進一步加快。

　　從需求端來看，就業形勢依然嚴峻，農村消費快于城鎮。6月，隨著大學畢業季到來，16—24歲城鎮青年失業率為15.4%，比5月份上升1.6個百分點；2021年高校畢業生總量達到909萬人，再創歷史新高。隨著高校畢業生就業壓力增大，帶動青年人失業率上升。25—59歲主要勞動年齡人口失業率6月份已降至4.2%，基本恢復至疫情前水平。可見，就業出現結構性分化，影響消費復蘇進度。

　　3.3．外需強勁，6月出口大超預期

　　6月出口大幅增加，環比創2010年以來同期最高記錄。根據中國海關總署公布數據顯示，6月我國進出口總額5113.1億美元，同比增長34.2%；出口同比增長32.2%；進口同比增長36.7%；貿易順差同比增長15.0%。今年上半年，我國貿易進出口總值2.79萬億美元，同比增長37.45%；上半年出口總值為1.52萬億美元，同比增長38.62%；進口總值為1.27億美元，同比增長26.08%。去除基數效應后，6月份出口兩年復合同比增速由上月的11.10%上升至15.08%。6月出口數據大超預期，主要是由于海外需求復蘇以及當前局部國家與地區爆發疫情帶來出口轉移效應。6月份我國對于歐盟出口金額同比增速為27.2%，遠超5月份12.57%；對于日本出口金額同比增速為25.98%，較5月份也出現了大幅上升；由于東南亞等地受到Delta變異病毒影響，部分企業重新停工，國內對于東盟地區出口同比增速出現明顯下降。

　　上半年一般貿易進出口增長較快。上半年，我國一般貿易進出口1.72萬億美元，同比增長41.38%，占我國外貿總值的61.90%，較去年同期提升1.7個百分點；其中，一般貿易出口9276.94億美元，同比增長42.62%；一般貿易進口7964.79億美元，同比增長39.95%。進料加工貿易進出口5209.88億美元，同比增長27.05%，占18.71%。

　　外需拉動下生產類產品出口較強，消費類表現較弱。隨著海外疫情逐漸恢復，海外生產也保持恢復，美國6月Markit制造業PMI初值62.1%，超出預期；歐元區6月制造業PMI初值63.4%，高于市場預期。受海外需求恢復以及復工復產影響，6月份國內主要出口產品中機電產品、高新技術產品出口同比增速分別高達31.19%、23.11%，繼續保持高速增長。此外受Delta變異病毒蔓延影響，與出行相關度較大的服裝及衣著附件出口同比增速為17.66%，較上月出現大幅回落。

　　6月進口同比回落，但仍維持在高位。6月份我國進口同比增速由51.10%回落至36.70%，但是環比增速由-1.21%上升至5.27%。同比增速回落主要受去年同期基數效應影響，去除基數效應后，6月份進口兩年復合增速為18.79%，高于5月份12.42%。主要進口商品中糧食、大豆、鐵礦砂及精礦、未鍛造銅及銅材、食用植物油等兩年復合增速分別為66.84%、57.51%、51.31%、41.67%以及37.05%。此外，進口同比回落與國內需求走弱有關。6月份PMI以及PMI進口指數都有所下滑，其中PMI進口指數落到了50%以下，表明當前國內整體需求較弱狀態下，對于進口商品需求也有所下降。

　　下半年，低基數效應褪去，出口仍有望繼續保持韌性。6月出口增速仍處在高位，一方面來源于海外國家復工復產進度緩慢，對國內產品需求有所增加；另一方面，由于疫情在部分新興市場國家重新抬頭引發“出口轉移”效應，帶動國內出口顯著回升。展望下半年，全球疫情恢復持續向好，各國復產復工進度加快，低基數效應褪去，預計2021年下半年進出口增速將呈現回落態勢，全年貿易增速將呈現“前高后低”趨勢。

　　4．投資建議

　　2021年下半年全球經濟呈現共振格局：一是美聯儲加息及縮減QE將更早來臨，美元指數拉升，黃金白銀大幅走低；二是美債收益率有進一步上行的壓力，大類資產價格或面臨重估；三是大宗商品價格預計在二、三季度筑頂，四季度和2022年一季度出現回調。2021年下半年國內經濟向常態化模式切換：國內被動去庫存階段即將結束，將在下半年出現分化：一是工業增加值有邊際放緩現象，產能利用率回補進入平臺期，供給端修復告一段落；二是下半年需求端成為關注焦點，制造業投資和消費值得重點關注。2021年下半年通脹壓力不大：本輪豬周期高點已過，上游原材料對通脹拉動作用有限，不會形成全面通脹，PPI-CPI傳導受阻，下半年PPI高位回落，核心CPI震蕩回升。2021年下半年政策層面：降準呵護市場流動性充裕環境不變，M2 和社融增速回歸至 10-12%和 8-10%區間。

　　5．大類資產觀察（2021.07.12-2021.07.17）

　　5.1．股票市場

　　美股再創新高，美國經濟前景仍存不確定性。美國6月零售銷售數據意外增長好于預期，數據顯示，美國6月零售銷售環比升0.6%，預期降0.4%，前值自降1.3%修正至降1.7%；核心零售銷售環比升1.3%，預期升0.4%，前值自降0.7%修正至降0.9%。機構分析指出，美國6月零售銷售意外增長，因商品需求依然強勁，提振了第二季經濟增長加速的預期。盡管通脹達到令人不安的水平，美聯儲主席鮑威爾還是連續第二天為保持政策寬松的立場辯護。鮑威爾表示，迄今為止價格飆升的主要是二手車等有限領域，重申他預計這些上漲是暫時的。就這個角度而言，對此作出反應沒有意義。決策者在上月會議上開始討論縮減購買規模的可能性，鮑威爾表示，他們將在7月27-28日會議上進一步討論此事。雖然許多美聯儲官員對多快實施減碼表達了不同看法，但鮑威爾周四重申，距做出開始減碼的決定尚有距離。耶倫還表示，金融市場工作小組將于7月19日與美國貨幣監理署辦公室和聯邦存款保險公司會面；工作組將討論如何降低穩定幣可能帶來的風險，各機構必須在數字資產方面進行合作。美國三大股指全線下跌。道指跌0.52%報34687.85點，標普500指數跌1.87%報14427.24點，納指跌0.97%報4327.16點。

　　本周歐股多數下跌，德國DAX跌0.94%，法國CAC40跌1.06%，英國富時100跌1.6%。亞太股市多數走高，日經225指數上漲0.22%報28003.08點；韓國綜合指數漲1.83%報3276.91點；澳洲標普200指數漲1.03%，報7348.1點；新西蘭NZX50指數跌0.14%，報12673.15點。

　　5.2．債券市場

　　長端美債收益率沖高回落，市場觀望情緒較濃。本周，10年期美債收益率跌0.7個基點報1.294%。美聯儲巴爾金（Thomas Barkin）表示，當時機到來時，美聯儲應盡可能以最溫和的方式縮減刺激舉措。他不確定美聯儲是否應該在縮減購債之前開始減少購買抵押貸款支持證券（MBS），但政策行動過于復雜也有一定的負面影響。第二季度將是GDP增長和通貨膨脹的頂峰，預計8月和9月會有“很好的就業數據”。基本面上，美國房價數據漲勢強勁。稍早公布的美國4月S&P/CS20座大城市房價指數同比升14.88%，創2005年11月以來新高，預期升14.5%，前值升13.27%。美國4月FHFA房價指數環比升1.8%，創1991年以來新高，預期升1.6%，前值升1.4%。在美國勞工部公布就業數據之前，周三將公布的ADP全國就業報告預計6月民間就業崗位增加60萬個，5月為增加97.8萬個。歐債收益率多數下跌，英國10年期國債收益率跌3.45個基點報0.6260%；法國10年期國債收益率跌6.7個基點，報-0.014%；德國10年期國債收益率跌6.25個基點，報-0.3545%。

　　消息淡靜現券期貨震蕩走暖，關注下周LPR動向。公開市場方面，本周央行公開市場，本周央行公開市場有500億元逆回購和4000億元MLF到期，本周央行公開市場累計進行了500億元逆回購和1000億元MLF操作，因此本周央行公開市場全口徑凈回籠3000億元。下周央行公開市場將有500億元逆回購到期，其中周一至周五均到期100億元，無正回購和央票等到期。資金面方面，銀行間市場資金面變化不大，供需基本平穩，回購利率也變動不大，其中DR001加權利率下行不足1bp報在2.08%附近，DR007加權利率上行逾1bp報在2.17%附近。降準釋放資金在對沖MLF到期后，基本能覆蓋繳稅壓力。我們認為，降準通過向金融機構注入穩定資金，有望促進綜合成本下降，MLF利率和價格傳導時滯可能制約其下行空間。建議加大關注下周公布的LPR報價，其變動情況將影響中長期利率走勢。

　　5.3．外匯市場

　　美元指數周漲0.66%，報92.7101。非美貨幣普遍下跌，歐元兌美元跌0.61%報1.1805，英鎊兌美元跌0.99%報1.3770，澳元兌美元跌1.19%報0.7400，美元兌日元跌0.04%報110.0750，美元兌加幣漲1.35%報1.2615，美元兌瑞郎漲0.63%報0.9198，美元兌離岸人民幣跌0.03%報6.4768。

　　向好的美國就業數據提振美元多頭人氣，人民幣承壓小幅走低，不過近期缺乏關鍵指引，人民幣很難擺脫區間走勢。我國央行已經實施全面降準，但短端掉期仍處于相對偏高水平，后續短端掉期有一定回落空間。針對我國央行實施全面降準，中美貨幣政策分化的方向是明確的，這會導致美元兌人民幣在年底轉升。

　　5.4．大宗商品市場

　　COMEX黃金期貨連漲四周。黃金價格在40日移動平均附近遇阻承壓。COMEX黃金期貨收漲0.35%報1，815.80美元/盎司，連漲四周；COMEX白銀期貨收跌1.24%報25.86美元/盎司。

　　本周國際油價全線下跌。Delta病毒變種的迅速蔓延正在引發新的行動限制，英國考慮重新恢復部分限制措施，原油市場面臨OPEC+增加供應的可能性；美元走強，本周也削弱了以美元計價的大宗商品的吸引力。疫情的卷土重來威脅到近期全球燃料需求前景，疊加OPEC+或達成妥協的消息引發供應過剩擔憂，令油價承壓；本周美元走強也削弱了以美元計價的大宗商品的吸引力。國際油價全線下跌，美油8月合約跌0.28%，報71.45美元/桶。布油9月合約跌0.23%，報73.30美元/桶。國際油價全線下跌，美油8月合約跌-4.26%報71.45美元/桶；布油9月合約跌3.02%報75.58美元/桶。

　　國內商品期貨夜盤收盤多數上漲。能源化工品表現強勁，玻璃漲3.19%，苯乙烯漲2.36%，紙漿漲1.82%，PVC漲1.52%，純堿漲1.44%，LPG漲1.37%。黑色系多數上漲，螺紋鋼漲2.21%，熱卷漲1.89%，焦炭漲0.73%，動力煤漲0.56%，鐵礦石漲0.12%，焦煤跌0.1%。農產品多數上漲，棕櫚油漲2.81%，豆二漲2.63%，菜粕漲2.55%，豆粕漲2.52%，豆油漲1.95%，豆一漲1.86%。