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　　大公國際 朱清艷

　　一、綠色債券市場迅速擴容

　　雙碳目標激勵綠色債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模大幅上漲，上半年發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過去年全年。

　　習近平主席向國際社會提出中國“30·60”碳達峰與碳中和目標后，全社會反應熱烈，掀起助力綠色低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、完成雙碳目標的熱潮。綠色債券市場反應迅速，快速擴容。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2020年1-6月，中國境內(nèi)綠色債券共發(fā)行262只，發(fā)行規(guī)模2444.46億元，同比分別大幅上漲92.65%和119.95%。雖然5月份受信用債市場整體低迷影響，綠色債券發(fā)行量趨緩，但發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比依然增長228.57%和123.50%。6月份信用債發(fā)行回暖，綠色債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比大幅上漲，漲幅分別達到450%和726.38%。凈融資來看，與2020年下半年綠色債券凈融資持續(xù)流出的狀況不同，今年以來綠色債券月度凈融資均為大幅凈流入。

　　除了發(fā)行總量的快速上漲外，綠色債券的結(jié)構(gòu)性特征也出現(xiàn)了新變化。

　　從債券類型來看，上半年，綠色債券品種覆蓋主要信用債品種，且創(chuàng)新子品種不斷涌現(xiàn)。碳中和債發(fā)行火熱，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、綠色權(quán)益出資型票據(jù)、鄉(xiāng)村振興綠色債券等相繼推出。“30·60”碳達峰、碳中和目標提出后，綠色債券市場響應迅速，2月7日即發(fā)出首批6只碳中和債。今年上半年，碳中和債共發(fā)行109只，發(fā)行規(guī)模1206.39億元，占新發(fā)行綠色債券數(shù)量和規(guī)模比重分別為41.63%和50.07%，對綠色債券市場擴容貢獻突出。

　　綠色債券發(fā)行期限來看，3年、2年、5年、9個月期限發(fā)行規(guī)模排名靠前，期限縮短趨勢明顯。3年期綠色債券發(fā)行規(guī)模占比最大，為39.84%，但是3年期以下新發(fā)綠色債券規(guī)模占比由2020年的12.50%迅速攀升至39.91%，其中，大部分募集資金用于償還債務。10-15年和15年以上期限債券發(fā)行規(guī)模占比由之前的上升趨勢變?yōu)檠杆傧陆怠０l(fā)行人債務滾動需求加大，借新償舊類型逐漸增多，這對綠色債務風險管理提出了新的挑戰(zhàn)。

　　綠色債券發(fā)行成本優(yōu)勢不明顯，投標熱度下降。以3年期中期票據(jù)為例，主體級別為AAA的綠色債券和同期限一般中期票據(jù)發(fā)行利率相比通常低20-50BP。綠色金融債發(fā)行成本優(yōu)勢更微小，比同級別同期限的一般金融債發(fā)行利率低5-10BP。因為綠色債券發(fā)行過程中通常聘請第三方專業(yè)機構(gòu)評估，對募集資金用途有嚴格限制，信息披露成本較高，綜合而言，綠色債券融資成本優(yōu)勢不明顯，這與綠色項目需要低成本資金的需求產(chǎn)生了矛盾。雖然發(fā)行成本優(yōu)勢不突出，但是在上半年債融資環(huán)境趨嚴的情況下，綠色債券融資不失為一個融資機遇。另一方面，發(fā)行綠色債券具有一定正面宣傳作用，發(fā)行人通過發(fā)行綠色債券向社會展示其綠色項目和綠色資質(zhì)，樹立了履行企業(yè)社會責任的良好形象，一定程度上有助于其在資本市場提升信用資質(zhì)。

　　在投資者看來，投資綠色債券的收益目前尚不明顯，上半年綠色債券有效投標倍數(shù)平均為1.05，低于前兩年1.14和1.06的水平。部分投資人是為了順應政策和經(jīng)濟發(fā)展需要，為完成考核任務，履行社會責任。綠色債券的投資價值還需要政府在稅收、補貼、企業(yè)社會責任考核宣傳等方面繼續(xù)加大激勵。

　　發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)來看，地方國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比最大，地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)發(fā)行綠色債券規(guī)模呈現(xiàn)此消彼長的特征。綠色債券發(fā)行主體中地方國有企業(yè)數(shù)量遙遙領先，占比64.44%，較2020年73.20%的占比有所下降，其次是中央國有企業(yè)占比27.41%，較2020年大幅提升11.72個百分點。這與發(fā)行主體信用等級向高級別集中的特征一致，AAA級發(fā)行人發(fā)行綠色債券規(guī)模最大，占比62.20%，較前兩年57.83%和44.56%的水平均有大幅提升，同時AA+級與AA級發(fā)行人發(fā)行綠色債券規(guī)模占比較前兩年大幅下降。

　　發(fā)行人所在行業(yè)方面，公用事業(yè)、交通運輸和非銀金融行業(yè)發(fā)行規(guī)模占比排名前三，公用事業(yè)占比提升幅度最大。今年以來公用事業(yè)企業(yè)發(fā)行綠色債券規(guī)模迅速提升，代替銀行成為發(fā)行綠色債券規(guī)模最大的行業(yè)，銀行業(yè)則不斷下滑至第六位。由于綠色債券的界定標準前期不統(tǒng)一，募集資金與綠色技術(shù)創(chuàng)新和綠色項目綁定在一起，綠色企業(yè)及綠色項目的識別與監(jiān)測存在巨大信息不對稱，因此前期通過銀行，后期通過非銀機構(gòu)的中介作用可以將識別與監(jiān)測任務轉(zhuǎn)移。隨著綠色債券標準統(tǒng)一，信息披露規(guī)范進一步完備，預計未來非金融企業(yè)通過綠色債券融資的規(guī)模會不斷上漲。

　　總體來看，2021年上半年綠色債券市場發(fā)行數(shù)量和規(guī)模大幅上漲，但債務滾續(xù)特征凸顯，信用風險管理應引起關(guān)注。

　　二、綠色債券市場發(fā)展中的問題

　　作為尚在進行工業(yè)化和城市化轉(zhuǎn)型的發(fā)展中國家，我國選擇了較為艱難的減碳之路，通過綠色技術(shù)創(chuàng)新等低碳模式來實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。由于綠色創(chuàng)新技術(shù)的資金投入多、項目周期長、風險高、投資收益的不確定性較大，綠色融資方式限制性較強。

　　在政府大力推動下，中國綠色債券市場發(fā)展迅速，自2016年以來發(fā)行規(guī)模居世界前列，上漲速度較快。但是，綠色債券市場面臨不少發(fā)展瓶頸。首先，與中國整個債券市場規(guī)模相比，綠色債券規(guī)模體量還非常小，流動性也比較低。其次，綠色債券市場發(fā)行人感覺融資成本優(yōu)勢不明顯，投資人則認為投資收益吸引力不足。再次，綠色債券第三方評估認證機構(gòu)的作用并未發(fā)揮到位，未起到信息中介的有效作用。2021年上半年，綠色評估認證的債券只數(shù)占比與上年持平，認證評估機構(gòu)的標準各有偏重，規(guī)范性和準確性有待提升。最后，由于綠色項目的投入資金較大、運營時間較長、失敗風險較高，易產(chǎn)生債務期限錯配和流動性管理困境，所以綠色債券市場最終還是對有政府支持的國有企業(yè)更友好。信用資質(zhì)較弱的企業(yè)即使擁有較好的綠色項目，可能融資方面受限依然嚴重，其債務風險管理能力有限，容易因債務風險管理導致綠色項目中止，造成投資者損失，最終不利于綠色債券市場支持綠色項目的良性循環(huán)。

　　三、綠色債券市場發(fā)展的對策與建議

　　綠色債券融資相較于傳統(tǒng)債券融資方式，需要突破一定局限性，才能大力發(fā)揮融資支持作用，有效管理綠色債券市場信用風險。

　　第一，建議監(jiān)管、相關(guān)中介服務機構(gòu)聯(lián)合建立綠色企業(yè)和綠色項目數(shù)據(jù)庫，建立統(tǒng)一信用風險監(jiān)測平臺，提升綠色債券風險識別和評估的效率，降低成本。由于綠色債券的發(fā)行申請、綠色評估與監(jiān)測涉及多個政府部門、金融機構(gòu)、評估機構(gòu)，其融資效率較低。如果能通過金融科技賦能，實現(xiàn)數(shù)字化審核與自動化評估，減少重復性信息提交與驗證，將可有效提升融資效率。

　　第二，加強規(guī)范信息披露，完善綠色評價體系，規(guī)范發(fā)展第三方認證評估機構(gòu)。第三方認證評估是將綠色領域真正需求呈現(xiàn)出來，將綠色主體識別出來的重要一環(huán)。經(jīng)過監(jiān)管和市場培育，中介機構(gòu)會在綠色識別標準、覆蓋程度、后續(xù)管理等方面不斷完善，會積極發(fā)揮綠色信息中介、風險定價和管理方面的作用。綠色債券需要更有針對性地進行信息披露，需要第三方機構(gòu)事先認證評估、事中監(jiān)測、事后結(jié)項評估。綠色評級體系要引導形成準確的市場定價，通過評價指標體系設計、市場檢驗的良性互動，將綠色經(jīng)濟效益進一步統(tǒng)一量化，逐步形成準確的定價估值，提高投資者對綠色債券的投資信心。

　　第三，創(chuàng)新綠色債券風險管理，強化風險監(jiān)測預警，完善風險處置機制。建立健全風險監(jiān)測預警體系、建立風險聯(lián)動處置機制，積極協(xié)調(diào)推動債券兌付和融資可持續(xù)。同時，創(chuàng)新綠色與金融結(jié)合的風險管理工具，對不同綠色企業(yè)和項目的風險進行持續(xù)監(jiān)測與披露。隨著綠色技術(shù)的創(chuàng)新和應用，綠色產(chǎn)業(yè)領域不斷擴大，綠色經(jīng)濟占比提升，同時也會反過來影響債券市場服務方式。在這個過程中也會誕生大量綠色債券變化的需求與風險，也需要市場參與主體共同監(jiān)測，滿足綠色債券融資可持續(xù)的需求。

　　近年來綠色可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心，綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型路徑逐漸明確，綠色債券市場將成為企業(yè)和金融機構(gòu)踐行社會責任、助力碳中和戰(zhàn)略目標達成的重要場所。“碳達峰 碳中和”目標的實現(xiàn)需要資金量巨大，對綠色債券市場的規(guī)范可持續(xù)發(fā)展提出了新要求。隨著綠色債券政策體系、標準體系、組織保障體系的不斷完善，綠色債券市場參與者將會不斷創(chuàng)新探索，綠色債券供給端和需求端進一步暢通，未來綠色債券市場擴容潛力巨大。

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)