意見領袖丨彭文生團隊

　　中國二季度 GDP 同比增長 7.9%（2年復合增速為 5.5%，一季度為5.0%），與Bloomberg的同比增速預測（8.0%）大致持平，打消了降準后市場對于二季度經濟數據可能超預期下滑的擔憂?？偭糠€健，但一些結構性現象值得關注，我們預計下半年貨幣政策保持的穩中偏松的態勢，即“緊信用、松貨幣、寬財政”。松貨幣的幅度較大程度上取決于“緊信用”的程度，并不意味著新的大寬松周期的開始。從寬財政來看，6月基建開始提速，下半年基建投資將會繼續改善。

　　二季度經濟穩健增長。從生產端來看，受出口拉動，第二產業仍然保持較高增速，同比增長7.5%（2年復合增速為6.1%，一季度為6.0%）。從需求端來看，消費總體延續修復態勢。6月，社會消費品零售總額同比增長12.1%，兩年平均增速為4.9%，較5月提高0.4個百分點。6月單月的消費增速改善具有季末效應，2011-2019年，6月同比增速較5月平均提高0.46個百分點。單月制造業投資改善幅度較大。上半年固定資產投資累計同比增長12.6%，6月同比增長4.7%（2年復合增速為5.1%，5月為4.0%）。制造業投資是主要貢獻，6月增長16.4%（2年復合增速為6.0%，5月為3.7%），出口拉動、利潤高增、投入價格上漲，尤其是產能利用率創歷史新高（78.8%），都支撐了制造業投資的普遍改善。

　　在總量穩健的情況下，結構性現象需要關注。制造業投資中高新技術制造業仍然保持高增速，且仍在提速：醫藥制造業以及計算機、通信和其他電子設備制造業2年復合增速分別為21.8%、23%（5月分別為18.4%、21.6%）。供給側負面沖擊仍然綿延，部分受芯片短缺等因素影響，6月汽車制造業增加值2年復合增速4.2%（5月為6.2%）；限額以上汽車類零售額兩年復合增速下滑6.9個百分點。疫情對部分服務業的壓制短期難以消失。第三產業 GDP 同比增長 8.3%（2 年復合增速為 5.1%，一季度為4.7%），服務業增速仍然低于疫情前。6月社消中商品零售增速改善0.5個百分點至5.3%，而餐飲收入增速回落0.4個百分點至1.0%。6月地產調控趨嚴的特征進一步顯現。從兩年平均當月同比看，6月銷售面積和銷售額增速放緩（分別從5月的9.4%和15.8%放緩至4.8%和8.8%），開發資金來源穩中趨弱（同比從5月的12%放緩至8.5%），其中定金及預收款和個人按揭放緩較多。各地集中拍地陸續推出，6月開發商拿地增速回升，土地購置面積和成交價款增速分別由-17%和3.5%回升至-4.3%和10.3%，新開工和施工面積兩年平均同比均轉正，但房地產開發投資兩年平均同比從9%放緩至7.2%，或由于土地購置費計入的滯后影響。

　　預計下半年貨幣政策跟我們在中期報告中所說的穩中偏松的態勢大體一致，松貨幣的幅度較大程度上取決于 “緊信用”的程度，并不意味著新的大寬松周期的開始。從實體來看，二季度經濟增速比較穩健，但6月城鎮新增就業低于歷史均值值得關注。6月城鎮新增就業124萬人，低于歷史均值的135萬人，其中或部分有廣東疫情帶來的負面影響，但部分也可能反映大學生就業壓力的問題。下半年經濟增速可能不會大幅下行，但是緊信用呼喚松貨幣。緊信用一方面源于審慎監管，比如對房地產的監管以及對地方債務的監管，另一方面是供給不足，上游擠壓下游，上游漲價擠壓下游利潤，增加下游的債務負擔。

　　從寬財政來看，下半年基建投資或將回升。6月當月，廣義基建增速為-0.05%（前值-4.2%），其中公用事業仍為負增長，主要與風電搶裝行情退潮有關；而狹義基建中，交運行業較前月的-5.4%回升至1.0%，改善幅度最大，顯示政府投資逐步發力。向前展望，隨著前期發行的政府專項債資金陸續分配到項目，年內狹義基建投資將得到支撐；但另一方面，去年5-7月的高基數使得基建增速難以大幅回升，基建增速回升或在8月及以后出現。我們預計全年廣義基建增速在3.5%左右。

　　本文作者：彭文生、張文朗、鄭宇馳 、黃文靜 、鄧巧鋒、段玉柱

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)