文/新浪財經意見領袖專欄作家 黃大智

　　股市漲到“交易所系統癱瘓”的情形，你見過嗎？

　　本月初，越南的股市就出現了這一幕。越南最大的證券交易所——胡志明證券交易所發布公告稱，由于交易流水太大，系統不堪重負，超過了日交易流水警戒線，于當日下午停牌半天。

　　這種股市漲到交易所系統“癱瘓”的情形，吸引了國內眾多投資者們“眼紅”的目光。

　　股市漲到“停牌”，關聯基金出圈

　　很多國內的投資者對于交易所“停牌”的概念可能還停留在非交易日上，但放眼全球，交易所因臨時事項（如重大自然災害、交易系統漏洞等）停牌是比較常見的操作。即便如此，像胡志明交易所這種因為交易流水過大，特別是股市上漲導致的交易熱情高漲而停牌的，則極其少見。

　　正因為此，越南股市的行情自然而然吸引了國內的投資者。

　　事實上，越南股市行情確實“漲勢喜人”，代表越南股市行情的胡志明指數不僅屢創新高，在整個東南亞甚至亞太地區都是“一枝獨秀”。

　　從2021年初至今，胡志明指數已經上漲了超過20%（如下圖）。

　　如果從越南疫情出現后，股市跌至最低點的2020年3月末至今，胡志明指數漲幅更是超過了100%。

　　與之相對比，滬深300今年初至今的收益率為0.4%。疫情出現后股市跌至最低點的2020年3月份至今，滬深300漲幅為49%。

　　越南股市如此強勁的漲勢，自然吸引了眾多投資者。國內唯一一只跟蹤越南股市的QDII基金——天弘越南市場股票（A/C）基金，也因此受到青睞并快速出圈。

　　這支基金成立于2020年1月20日，主要跟蹤的是VNI30指數，由胡志明交易所30支市值最大公司且兼具流動性的股票構成，其中金融且主要為銀行的市值占比近40%，房地產企業的市值占比25%左右，基礎材料加上必需消費品類的企業市值占比近20%。從2020年1月成立至今，其漲幅高達55%，顯著優于同期的滬深300指數及其它QDII基金。從2021年初至今算起，漲幅更是可排進納入統計的主動權益類基金前十。

　　對于很多投資者都在關心還能不能上車的問題，這就要回到越南本土的資本市場情況了。

　　屢創新高，越南股市怎么樣

　　如果從更廣泛、長期的宏觀因素來看，我們可以從資金面（貨幣政策）和基本面簡單剖析越南的資本市場。

　　首先看利率，越南貨幣政策近年來一直保持比較寬松的狀態。為了有效應對疫情帶來的沖擊，利率從疫情前的6%左右大幅調低至4%，為過去20年最低的利率水平。代表其國內資產定價的“錨”，十年期國債收益同樣大幅走低，由此也推高了市場對于權益類資產的偏好。

　　其次看越南經濟的基本面，長期來看越南收益于其改革的紅利，以及國內低端產業轉移的紅利，不論是政治的穩定性，還是市場空間、市場成熟度等因素，都在東南亞名列前茅。疫情之前的幾年，越南GDP增速基本是維持在8%左右，是亞太地區增長最為強勁的經濟體。市場諸多觀點將其等同于20年前的中國，足見其發展潛力。

　　而短期來看，影響越南經濟的更多是疫情因素。從5月開始，受到印度等國家新冠疫情的影響，越南新冠單日新增開始大幅上漲，一度超過500例，這與過去一年越南單日新增基本在個位或者零的情況形成了鮮明的對比，也因此給市場帶來一定的恐慌。目前來看，疫情雖有所反復，但仍未超過控制范圍。經濟復蘇情況也較好，在去年一季度受疫情影響的情況下，越南今年一季度仍然取得了同比4.48%的增速，未來的三個季度受到去年低基數的效應，其GDP增速極有可能有更亮眼的表現。因此，越南經濟基本面表現不俗，顯著優于東南亞各國。

　　正是存在這些長期的邏輯，胡志明指數不斷創下新高。對于天弘越南QDII基金而言，其投資標的為胡志明交易所中市值最大且兼具流動性的三十只股票，行業屬性主要為受益于經濟上行周期中的房地產、銀行、基礎原材料等。例如其第一權重股HPG是越南最大的鋼鐵制造商，第二權重股MBB為越南第六大銀行，第三權重股Vinhome是越南最大的房地產公司，均遠遠領先于第二名。這些銀行、地產股在疫情后都展現了極強的韌性，股價也有非常亮眼的表現。

　　雖然胡志明指數不斷創下新高，得益于企業的高增長，近幾年估值中樞反而在下降，VNI30的滾動市盈率僅有16倍左右，與包含中國在內的周邊其他國家相比，估值仍然較低。

　　不斷上漲的股市，吸引了越來越多的個人投資者，越南本土的投資者也在跑步進場。目前，越南本土個人投資者約為300萬，占總人口的3%，如果與中國14億人口、近2億股民相比，滲透率有極大的提升空間。

　　綜上，越南作為一個快速發展的市場，具有很大的投資潛力。這也就不難理解為何天弘越南QDII基金可以持續保持較高的熱度。

　　全球市場火熱，QDII發行創新高

　　除了暴漲的越南市場外，有更多的投資者將目標放在了全球的資本市場中。雖然全球各國央行都在疫情后開啟了“大放水”模式，美國更是開啟了天量QE，但是不同國家在貨幣政策力度、疫情管控、經濟復蘇表現上的不同，使得各國不同種類資產的表現不同。

　　這讓投資于海外資產的QDII基金迎來了一段“高光時刻”。世界主要國家和地區的股市指數年后悉數上漲，帶動QDII基金取得不俗業績。

　　根據Wind數據，目前國內投資海外資產的QDII基金共有332只（包含A/C類）。

　　從2021年初至6月15日，取得正收益的為224只，占比達到64%，平均收益率為5.81%，不僅顯著優于同期滬深300指數的漲幅，更是顯著優于同期股票型基金與混合型基金的收益率。

　　從統計的數據來看，年初至今取得較高收益的QDII基金主要有四類：一是投資于商品的，例如投資油氣、鐵礦石、鋼鐵、銅的主題基金，主要是受益于國際商品價格的大幅走高；二是投資于特定市場的，典型如投資越南的天弘越南基金，投資標普的中銀標普基金，投資法國的華安法國CAC40等；三是投資于房地產的，如廣發美國房地產、上投摩根富時REITs、嘉實全球房地產等，主要是受益于房地產市場的大幅度增值；四是投資特定行業板塊的，如醫療保健、互聯網科技等，主要是受益于數字經濟及疫情帶來的醫療保健需求。

　　受這些因素影響，2021年后，QDII的發行迎來了一波高峰。特別是天弘越南基金的出圈，讓很多普通的個人投資者了解到了QDII這一小眾的基金，迫不及待地開始跑步進場，期待“躺賺”。

　　但是，持有某個特定主題或市場的基金，真的能做到躺賺嗎？

　　風險更高，收益卻不一定更高

　　需提醒廣大投資者的是，QDII基金有著比普通基金更大的風險。

　　首先是國際市場投資會面臨國內基金所沒有的匯率風險。以天弘越南基金為例，投資者以人民幣購買，基金公司需要將人民幣換匯為美元，再匯款至境外，再將美元換為越南盾，進而購買股票。賣出時也需要同樣的反向操作，中間需要經歷幾個交易日，面臨著多重的匯率損失風險。

　　其次是由換匯或不同國家交易時間不同導致的流動性風險。QDII基金涉及跨境交易，基金申購、贖回的時間要長于國內其他基金。同樣以天弘越南基金為例，其交易規則為T+2確認，一旦所投資的市場遇到當地節假日等情況時，時間更會延長，無論是買入還是贖回，都會較長的等待期限。

　　最后是國際政治風險。QDII基金可以通過投資不同國家的不同資產來分散風險，并實現最優的配置策略，但同樣也由此面臨每個國家的風險，特別是對于新興市場或政治不穩定的國家而言，一旦出現政變或其他政治事件，完全是不可預料的風險。

　　在當前疫情尚未結束的情況下，QDII海外投資的特性又使其面臨疫情的不確定性。這些因素使得投資像天弘越南這樣的QDII基金難度加大。

　　對于青睞QDII收益而想要上車的投資者而言，切記一定不要僅僅看到收益，卻忽略其中的風險。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級研究員，遼寧大學應用經濟學碩士)