意見領袖丨沈建光、張明明、姜傳鉞

　　5月17日，國家統計局公布4月宏觀經濟數據，數據顯示，當前中國經濟仍然保持較高增長，工業增速接近10%，投資增速接近20%，消費增速17%，顯示經濟仍處于疫情后的修復趨勢之中，但增速較一季度有所回落，說明伴隨著去年低基數效應逐漸消退，當前經濟數據正逐步向正常水平回歸。

　　從環比數據來看，4月主要經濟數據環比增速不及3月，預示經濟反彈的邊際動能有所弱化，其中結構性失衡現象仍然突出，即消費恢復不及工業和投資，外需表現好于內需。同時，原材料價格上漲對下游利潤的沖擊、企業債務還本付息壓力加大，以及前期部分城市房價快速上漲帶來的相關風險需要關注。

　　政策層面，在經濟復蘇基礎并不牢固背景下，后續宏觀政策應當以穩為主、保持必要的支持力度，著重緩解制約實體經濟的結構性問題，并關注大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，加強貨幣政策與其他政策配合，做好政策應對。

　　經濟數據“基數幻覺”逐步消退，環比增速有所回調

　　4月主要經濟數據仍保持較高增速，工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售同比分別報9.8%、19.9%、17.7%，較3月有所回落。這一方面說明，中國經濟復蘇態勢仍在持續。一方面也顯示，去年低基數影響逐步消退，主要經濟指標同比增速逐步回歸常態化水平。

　　從環比增速來看，中國經濟恢復勢頭有所弱化。解讀當前經濟數據，同比、環比、兩年平均等維度被廣泛使用，在筆者看來，環比數據有助于剔除低基數擾動，容易看出增長趨勢的邊際變化。可以看到，4月主要經濟數據環比均出現比3月增速回落的態勢，顯示復蘇邊際動能有所減弱。如4月工業增加值的環比增長0.52%，是去年二季度以來最低水平；固定資產投資環比1.49%，較之前三個月出現回落；社零環比0.32%，較上個月大幅走弱、且明顯低于過去幾年同期水平。

　　當前經濟復蘇仍面臨三大不平衡問題，主要體現在：一是外需強于內需。今年以來，中國出口表現強于預期，3-4月美元計價出口同比均超30%。受出口與高技術制造業快速增長帶動，國內工業增長保持較高水平。新能源汽車、工業機器人、集成電路、發電機組兩年平均增速超過20%。

　　二是固定資產投資中，房地產投資顯著好于基建與制造業投資。疫情以來，國內房地產投資一直是拉動投資的重要引擎。相比之下，基建投資近期受專項債發行速度偏慢、預算內財政支出后置以及政府部門降杠桿等影響增速有所回落；而制造業投資年初以來的表現也比較低迷，主要受到疫情反復短期沖擊、大宗商品價格走高導致中小游制造業企業利潤承壓，以及企業流動資金緊張的影響。

　　三是消費恢復慢于生產與投資。今年以來，伴隨著疫情得到明顯控制，國內消費穩步回升，服務消費也有好轉，但相比于生產與投資恢復仍顯緩慢。這或與疫情之下中低收入群體受到較大沖擊、疫情之下居民負債攀升制約消費等因素有關。

　　用好“穩增長”壓力較小空窗期，防范輸入性通脹及其連帶影響

　　當前我國經濟整體向好，但邊際動能有所弱化，復蘇不平衡問題依然存在問題仍然存在，宏觀政策應當以穩為主、保持必要支持力度，促進內需復蘇。正如4月底政治局會議提出的，投資方面應該著重“促進制造業投資和民間投資盡快恢復”；消費方面應“以城鄉居民收入普遍增長支撐內需持續擴大”，即由收入帶動消費支出，驅動內需轉好。

　　同時，應當積極應對輸入性通脹風險及其連帶影響。考慮到本輪通脹是在美國新貨幣理論實踐的大背景下出現的，疊加全球疫情沖擊、國內綠色發展背景下的供給沖擊，預期價格持續性和上漲幅度超過以往，4月PPI同比漲幅達到6.8%，并已有向CPI傳導之勢，如4月CPI八大類中，除食品以外，其他七類都已然上漲。而從居民通脹感知來看，涵蓋資產價格在內的廣義通脹指標也出現顯著上漲。此外，上游原材料漲價開始侵蝕中下游企業利潤，中小制造業企業經營面臨困難。

　　面對當前經濟面臨的新問題和新風險，后續宏觀政策仍應該注重政策的連續性、穩定性和可持續性，不急轉彎。財政、貨幣政策需要有所側重，做好內外部平衡。一方面，加大政策向“三保”、實體經濟（制造業）、重點領域（科技、民生）、薄弱環節（中小微企業）等傾斜；另一方面，利用好“穩增長壓力減少”的空窗期，加大結構調整和改革。此外，重視防范財政、金融、房價風險，并推動數字化、碳中和、共同富裕等長期改革。

　　作者

　　沈建光：京東科技集團首席經濟學家

　　張明明：京東科技集團研究院研究總監

　　姜傳鉞：京東科技集團研究院研究員

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東數科副總裁、首席經濟學家。)