文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

編者按

美國4月CPI同比上漲創歷史新高，美國三大股指聞聲下跌，市場對通脹擔憂加劇。但另一方面，美國當月就業數據也遠不及預期，充分就業和經濟復蘇的目標遠未達成，此時談政策轉向為時尚早。

　　4月美國CPI和CPI同比漲幅大超市場預期，通脹擔憂加劇，加息預期升溫，恐慌指數飆升，全球金融市場波動加劇。面對“爆表”的CPI，美聯儲會如何選擇？市場將何去何從？投資者該如何應對？本文對這些投資者關系的問題進行了分析和解答。

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　　美國4月CPI同比為何創下新高？

　　美國4月CPI同比上漲4.2%，大超預期的3.6%，創下2008年次貸危機以來最大同比增幅，核心CPI同比上漲3%，遠超預期的2.3%，創歷史新高。美國三大股指聞聲下跌，跌幅均超1%，比特幣單日跌破50000美金，美債收益率快速上行。投資者對通脹表現出極大的擔憂，預期貨幣政策提前轉向，美聯儲可能因此退出量化寬松，進而對資產價格形成重創。為此，我們先來分析美國此次通脹超預期的原因，主要是以下兩方面因素的助推。

　　一是上游大宗商品暴漲，增加了下游價格壓力。2021年以來大宗商品價格飆升：原油漲幅超過35%、銅和螺紋鋼漲幅均接近30%、鐵礦石漲幅接近18%，動力煤漲幅高達26%。在上游產品的價格壓力下，成本逐漸傳遞至下游，耐用品與工業消費品價格上漲較快。能源價格受到去年的低基數效應影響，4月同比上漲47.9%，拉動CPI同比上漲1.45個百分點，對CPI漲幅貢獻較大。

　　二是拜登大規模財政刺激下，供需恢復不同步。拜登3月1.9萬億財政救濟法案落地，其中較大一部分是直接向公民發放現金，導致居民消費需求快速擴張。加之美國國內生產尚未恢復，供求缺口持續擴大，推動下游商品價格上漲。其中最典型的例子當屬汽車行業，新車與二手車價格大幅走強。4月CPI二手車環比增長10%，創1952年以來新高，同比增長24%，新車同比增長2%，環比增長0.5%。居民在拿到現金后有錢了，自然消費需求旺盛。但同時汽車廠商受到疫情減產與“芯片荒”等問題的影響，產能難以跟上，供求缺口進一步打開，汽車庫存也創下歷史新低，價格自然走高。

　　02

　　美聯儲何時會行動？加息還有多遠？

　　大宗商品持續狂歡，3月PPI超預期上行，金穩委年后首次會議也特別提到“關注大宗商品價格走勢”，引發市場對通脹升溫、政策收緊的擔憂。通脹確實是客觀存在的，但是結構性的。

　　美國本輪通脹可能還有繼續上行的動力，但這主要是受到去年同期基數較低和一些供給缺口等暫時性因素推動，隨著疫苗普及程度提升，美國國內生產作業也將會逐漸恢復，供求缺口修復，年內通脹壓力會有所緩解。

　　我們可以回顧一下去年九月，當時美聯儲推出“平均通脹目標制”，表示將允許通脹水平在一定時間適度超過2%。這一舉動可謂意味深長，一方面說明早在半年之前美聯儲已經對即將到來的通貨膨脹早有預期，另一方面也說明美聯儲再試圖放寬對一般通脹的忍耐程度。這一舉動很可能是在為未來“穩就業”留下政策的操作空間。

　　考慮到當前美國國內的主要矛盾仍是就業問題，4月就業數據遠不及預期，充分就業和經濟復蘇的目標遠未達成，此時談政策轉向為時尚早。4月9日，鮑威爾明確了縮減QE的前提條件為“連續數月增加百萬級就業崗位”，然后沒過多久之后，4月非農就業數據公布，大爆冷，新增就業人數僅26.6萬人，遠低于100萬的預計值。如此看來“連續數月”還有很長的路要走，我們預計至少6到9個月內美聯儲很難快速收緊貨幣政策，大概率會在2022年底，目前2022年底美聯儲加息概率在通脹數據公布后已經從88%跳升至100%。

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　　對全球資本市場有何影響？

　　此次美國通脹有一定的輸出效應，但國內通脹基本可控。此次全球經濟修復，拜登財政刺激下美國總需求快速增加，但中美經濟修復步調不統一。美國生產修復慢，但國內疫情控制良好，生產率先修復，出口大增，導致上游原材料價格暴漲。

　　但原材料價格暴漲也導致生產成本快速抬升，中下游企業多利潤空間受到嚴重壓縮，居民收入水平未有明顯的提高，內需不振，消費相對疲軟。因此PPI向CPI傳導受阻，剪刀差擴大，上游產品漲價并沒有完全傳導至日常衣食住行，國內通脹整體可控，國內貨幣政策也會相對平穩，大概率維持中性，資金面不松不緊。

　　后續美股波動大于A股，A股繼續震蕩整理，警惕美聯儲政策變動引發的美股調整。經過年后三個多月的調整，A股大部分風險已經釋放，雖然由于貨幣政策邊際收緊和經濟復蘇放緩，很難有大機會，也不會有大風險，大概率是繼續震蕩整理，分化也會更加明顯。對于身處高位的美股，風險大于機會，特別是估值偏高的納斯達克，應密切跟蹤后續的經濟數據，一旦通脹持續上行，美聯儲提前采取行動，高估值的成長股會首當其沖。對此，投資者要有心理準備，并提前做好應對。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)