文/新浪財經意見領袖專欄作家 彭文生、劉政寧、張文朗 

　　美東時間5月4日，美國財政部長耶倫在講話時提到“為確保經濟不會過熱，可能必須提高利率”（It may be that interest rates will have to rise somewhat to make sure that our economy doesn’t overheat），引發市場關注，也使投資者對美聯儲貨幣緊縮的擔憂增加。

　　對耶倫的言論無需過度解讀。因為：（1）耶倫不是美聯儲官員，對貨幣政策決策的直接影響力有限。即便考慮到財政部對美聯儲可能施加間接影響，理論上耶倫也更愿意看到低利率，因為低利率有助于降低政府融資成本。（2）耶倫的言論是預防性的，加息的前提是經濟過熱和持續的通脹，而當前美聯儲并不認可這種看法。（3）耶倫在隨后的講話中進行了澄清，表示自己沒有預測利率或提供任何建議，并重申支持美聯儲的獨立性。

　　但耶倫引發的波動也提醒我們，市場對美國通脹的擔憂甚于美聯儲，耶倫的言論只是刺激了市場敏感的神經。

　　當前美聯儲對通脹看的比較開，因為聯儲認為通脹的來源主要是基數效應和供給瓶頸，是不可持續的。但市場卻不這么認為，投資者擔心持續的財政貨幣寬松，疊加供給瓶頸，會加大通脹超預期風險，最終迫使美聯儲提前收緊貨幣，尤其是加息。市場擔心通脹，美聯儲卻認為沒有通脹，兩者看法不一樣。這使得任何關于通脹或經濟過熱的言論都會引起市場對加息的憂慮。不夸張地說，美股投資者對緊貨幣的害怕，不會小于A股投資者對緊信用的擔憂。

　　我們認為美國“大財政”重啟疊加勞動力供給瓶頸將支撐通脹。一方面，美國財政政策思維已變，拜登政府希望借助民主黨控制國會兩院的契機推動大財政，由此或將帶來通脹中樞抬升。另一方面，供給瓶頸加劇通脹壓力。近期美國芯片短缺，供應鏈周轉不暢，企業面臨“用工荒”困境。這些都將推升通脹，也會增加美國通脹的持續性。

　　當然，貨幣政策的走勢還得看美聯儲的態度。從美聯儲4月FOMC會議的基調看，當前聯儲并不急于退出寬松，鮑威爾也認為近期的經濟表現還不足以稱為“實質性進一步的進展”。本周一，紐約聯儲主席威廉姆斯和里士滿聯儲主席巴爾金也都重申了保持耐心的觀點。一個例外是達拉斯聯儲主席卡普蘭。他在周二表示，美聯儲應該盡快開展關于削減QE的討論，理由是對美國經濟前景有充足信心。但卡普蘭的觀點并非美聯儲內部的主流觀點，卡普蘭在今年也沒有投票權。我們維持之前的判斷，美聯儲可能要到7月才會討論削減QE。但無論如何，二季度通脹回升對美聯儲來說將是個考驗。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)