文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

　　主要觀點

　　一、3月PMI數據簡述：制造業、建筑業、服務業如期向上修復 

　　3月制造業PMI為51.9%，前值為50.6%，回升1.3個百分點，略低于去年11月的高點52.1%。具體分項來看：1）PMI生產指數為53.9%，前值為51.9%。生產指數環比回升2個百分點。2）PMI新訂單指數為53.6%，前值為51.5%，環比回升2.1個百分點。PMI新出口訂單指數為51.2%，前值為48.8%。3）PMI從業人員指數為50.1%，前值為48.1%。4）供貨商配送時間指數為50%，前值為47.9%。5）PMI原材料庫存指數為48.4%，前值為47.7%。

　　3月建筑業、服務業PMI均大幅上行。3月建筑業PMI指數為62.3%，前值為 54.7%。大幅回升7.6個百分點。建筑業業務活動預期為68.1%，略低于前值 68.2%，但依然很高。3月服務業PMI指數為55.2%，前值為50.8%。回升4.4個百分點。略低于去年最高點，11月的55.7%。 

　　二、PMI數據解讀：制造業中三類行業向上修復較快 

　　經濟在3月重回復蘇軌跡，這基本在預期之內。我們重點提示制造業中景氣更好的三類行業。 

　　（一）制造業投資相關類：典型代表是專用設備業。3月專用設備生產指數、新訂單指數均高于55%。一些其他可以提供佐證的制造業投資景氣向上的指標包括：3 月BCI企業投資前瞻指數跳升至75.43%，2018年以來新高。前值為68.29%。央行1 季度的銀行家調查數據顯示，1季度制造業貸款需求指數上行至72.2%，前值為 68.6%。EPMI（戰略性新興產業采購經理指數）3月跳升至63.1%，前值為43.7%。其中EPMI生產量指數3 月上行至67%，前值為37.1%。 

　　（二）出口相關類：代表行業是電氣、電子設備、儀器儀表類。3月這幾個行 業生產指數、新訂單指數均高于55.0%。從海外的一些景氣指標看，海外經濟持續向上修復中。比如韓國、越南3月的出口繼續保持高增。越南3月出口增速高達 43%。美國、歐元區PMI繼續上行。其德國PMI3月上行至66.6%，有數（2009年10 月開始）以來新高。從歐美日的消費信心指數、投資信心指數看，3月也在進一步上行中。消費方面，美國密歇根大學消費者信心指數3月為84.9，高于前值 76.8。歐元區19國3月消費者信心指數為-10.8，高于前值-14.8。投資方面，美國 Sentix投資信心指數3月為25.5，前值為18。歐元區Sentix投資信心指數3月為5，前值為-0.2。 

　　（三）建筑施工相關類：典型代表是非金屬礦物制品與黑色金屬冶煉及壓延 加工。3月非金屬礦物制品業生產指數和新訂單指數均高于55%。黑色金屬冶煉及壓延加工出廠價格指數高于70.0%。反映施工鏈條景氣較高。其他數據同樣可以佐證。水泥價格、螺紋表觀消費3月中旬以來均強于2019年同期。其中螺紋表觀消費，3月26日當周跳升至421萬噸。2019年同期僅406 萬噸。建筑業PMI方面，3月為 62.3%，相比2月提升7.6個百分點，強于2018-2019年同期。2019年同期為61.7%，2018年同期為60.7%。3月施工板塊的走強。可能來自地產與基建兩個因素的共振。我們傾向于認為地產是主因。 

　　三、其他值得關注的點： 

　　（一）價格：全面上行。PMI出廠價格指數為59.8%，前值為58.5%，2017年（含）以來新高。建筑業投入品價格指數升至63.6%，前值為60.2%，2018年（含）以來新高。服務業投入品價格指數3月升值54.8%。 

　　（二）小型企業經營活動預期較高。 

　　（三）存貨：PMI產成品庫存指數與BCI庫存前瞻指數3月都在回落。

　　風險提示：工業品價格漲價超預期，消費慢恢復。

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　制造業中三類行業向上修復較快

　　（一）3月多數指標指示經濟向好

　　國內疫情在2月上旬得到控制后，經濟在3月重回復蘇軌跡。觀測的多個景氣指標顯示，3月經濟有所回升。制造業3月PMI為51.9%，高于前值50.6%，略低于去年高點11月的52.1%。中國綜合PMI產出指數3月為55.3%，高于前值51.6%，略低于去年高點11月的55.7%。BCI企業銷售前瞻指數3月為79.7%，高于前值79.1%。BCI企業利潤前瞻指數3月為66.25%，略低于前值66.3%，但依然處于高位。央行季度調查中，企業家宏觀經濟熱度指數1季度為38.9%，高于前值34.4%。銀行家宏觀經濟熱度指數1季度為42.4%，高于前值33.6%。

　　（二）制造業中三類行業行業向上修復較快

　　我們重點提示，3月經濟向上修復進程中，制造業中景氣更好的三類行業。

　　1、制造業投資相關行業

　　典型代表是專用設備業。3月專用設備生產指數、新訂單指數均高于55%。一些其他可以提供佐證的景氣指標包括：3月BCI企業投資前瞻指數跳升至75.43%，2018年以來新高。前值為68.29%。央行1季度的銀行家調查數據顯示，1季度制造業貸款需求指數上行至72.2%，前值為68.6%。EPMI（戰略性新興產業采購經理指數）3月跳升至63.1%，前值為43.7%。其中EPMI生產量指數3月上行至67%，前值為37.1%。統計局統計的高技術制造業PMI3月為53.9%，高于制造業總體2個百分點。

　　2、出口相關行業。

　　典型代表是電氣機械器材、計算機通信電子設備、儀器儀表等行業。3月這幾個行業生產指數、新訂單指數均高于55.0%。從海外的一些景氣指標看，海外經濟持續向上修復中。比如韓國、越南3月的出口繼續保持高增。越南3月出口增速高達43%。美國、歐元區PMI繼續上行。其中歐元區3月PMI上行至62.4%，前值為57.9%。德國PMI3月上行至66.6%，有數（2009年10月開始）以來新高。美國3月PMI（Markit）小幅上行至59%。

　　從歐美日的消費信心指數、投資信心指數看，3月也在進一步上行中。消費方面，美國密歇根大學消費者信心指數3月為84.9，高于前值76.8。歐元區19國3月消費者信心指數為-10.8，高于前值-14.8。投資方面，美國Sentix投資信心指數3月為25.5，前值為18。日本Sentix投資信心指數3月為20，前值為16.1。歐元區Sentix投資信心指數3月為5，前值為-0.2。

　　3、施工相關行業

　　典型代表是非金屬礦物制品與黑色金屬冶煉及壓延加工。3月非金屬礦物制品業生產指數和新訂單指數均高于55%。黑色金屬冶煉及壓延加工出廠價格指數高于70.0%。反映施工鏈條景氣較高。

　　其他數據同樣可以佐證。水泥價格、螺紋表觀消費3月中旬以來均強于2019年同期。其中螺紋表觀消費，3月26日當周跳升至421萬噸。2019年同期僅406萬噸。建筑業PMI方面，3月為62.3%，相比2月提升7.6個百分點，強于2018-2019年同期。2019年同期為61.7%，2018年同期為60.7%。

　　3月施工板塊的走強。可能地產與基建兩個因素的共振。我們傾向于認為地產是主因。地產方面，預計建筑投資3月保持高增。（地產在去杠桿壓力下，有減少拿地，加快施工的傾向）。從去年四季度以來，地產建筑投資增速就一直快于地產整體投資增速。基建方面，今年財政偏后傾。3月初開始下達部分專項債額度，3月基建或略好于1-2月。

　　二

　　數據簡述：制造業、建筑業、服務業同步向上

　　3月制造業PMI為51.9%，前值為50.6%，回升1.3個百分點。具體分項來看：

　　1）PMI生產指數為53.9%，前值為51.9%。生產指數環比回升2個百分點。2）PMI新訂單指數為53.6%，前值為51.5%，環比回升2.1個百分點。PMI新出口訂單指數為51.2%，前值為48.8%。3）PMI從業人員指數為50.1%，前值為48.1%。4）供貨商配送時間指數為50%，前值為47.9%。5）PMI原材料庫存指數為48.4%，前值為47.7%。

　　除了制造業PMI這五大分項外，3月PMI中其他值得關注的指標有：

　　1）價格：3月價格指數升至2017年以來最高點。PMI出廠價格指數為59.8%，前值為58.5%，2017年（含）以來新高。3月PPI環比預計將大幅上行。PMI主要原材料購進價格指數為69.4%，前值為66.7%。根據統計局解讀，“從行業情況看，石油加工煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品、通用設備、專用設備等行業原材料購進價格指數高于75.0%，化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業出廠價格指數高于70.0%，相關行業價格承壓有所加大。同時，有調查企業反映，受境外疫情反復及國際經貿不暢等因素影響，近期部分進口原材料供應不足，價格上漲明顯，交貨周期延長。”

　　2）庫存：產成品庫存指數繼續回落。3月采購量指數為53.1%，前值為51.6%。原材料庫存指數為48.4%，前值為47.7%，產成品庫存指數為46.7%，前值為48%。

　　3）外貿：進出口重返景氣區間。3月PMI新出口訂單指數為51.2%，前值為48.8%。3月PMI進口指數為51.1%，前值為49.6%。海外的情況看，景氣繼續上行。美國3月Markit制造業PMI為59%，前值為58.6%。歐元區3月制造業PMI為62.4%，前值為57.9%。根據統計局解讀，“春節過后，國內市場產需加快釋放，加之世界主要經濟體經濟繼續復蘇，本月新出口訂單指數和進口指數分別為51.2%和51.1%，高于上月2.4和1.5個百分點，其中進口指數升至近年高點。”

　　4）分規模看：小型企業景氣大幅攀升。3月PMI小型企業為50.4%，高于前值48.3%，重回榮枯線以上。中型企業PMI為51.6%，高于前值49.6%。大型企業PMI為52.7%，高于前值52.2%。值得關注的是小企業的生產經營活動預期，本月為58.4%，2019年（含）以來新高。大企業、中型企業生產經營活動預期均不如去年11月。根據統計局解讀，“小型企業雖然景氣水平低于大、中型企業，但生產經營活動預期指數升至58.4%，表明小型企業對近期市場發展信心有所增強。”

　　5）建筑業：大幅攀升。3月建筑業PMI指數為62.3%，前值為54.7%。大幅回升7.6個百分點。建筑業業務活動預期為68.1%，略低于前值68.2%，但依然很高。建筑業投入品價格指數升至63.6%，前值為60.2%，2018年（含）以來新高。

　　6）服務業：大幅攀升。3月服務業PMI指數為55.2%，前值為50.8%。回升4.4個百分點。略低于去年最高點，11月的55.7%。根據統計局解讀，“從市場預期看，服務業業務活動預期指數為62.9%，連續兩個月位于60.0%以上高位景氣區間，表明服務業企業對近期市場發展持續看好。”

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)