意見領(lǐng)袖丨央行研究

　　作  者：中國人民銀行研究局課題組（王信、雷曜、祝紅梅、趙天奕、王紫薇、唐文強、周有容）

　　摘  要：中小微企業(yè)融資難、融資貴問題具有長期性和必然性。對標OECD國家，我國中小微企業(yè)融資的整體情況與條件都已處于世界較好水平，但也存在突出的結(jié)構(gòu)性問題和風險分擔機制建設(shè)不足問題，尤其在新冠肺炎疫情沖擊下，中小微企業(yè)經(jīng)營危機疊加金融供需矛盾進一步尖銳化，導(dǎo)致其融資形勢更加嚴峻。基于國內(nèi)外相關(guān)經(jīng)驗的總結(jié)和啟示，本文就系統(tǒng)完善中小微企業(yè)融資制度，包括激勵約束相容的中小銀行培育機制、風險可控的聯(lián)動式融資擔保制度、多層次順暢的直接融資制度、金融科技多元賦能機制、長短結(jié)合統(tǒng)籌高效的政策支持長效機制等，提出相應(yīng)的政策建議。

　　關(guān)鍵詞：中小微企業(yè)  結(jié)構(gòu)性問題  融資制度

　　中小微企業(yè)融資難、融資貴問題是世界性難題。近年來，我國一直努力完善中小微企業(yè)融資制度供給。尤其是新冠肺炎疫情發(fā)生以來，影響中小微企業(yè)經(jīng)營的長期性因素與短期性沖擊相互交織，使得其融資形勢更加復(fù)雜嚴峻。如何構(gòu)建長短效益兼顧、激勵約束相容、創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)同的中小微企業(yè)融資制度，既在短期內(nèi)充分滿足中小微企業(yè)突發(fā)性激增的融資需求、助推其“復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市”，又在中長期內(nèi)有效推動金融機構(gòu)“敢融愿融能融會融”、持續(xù)改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，變得尤為重要和迫切。

　　一、我國中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀：國際對標及問題剖析

　　（一）中小微企業(yè)融資難融資貴問題具有長期性與必然性

　　中小微企業(yè)融資難的根本原因在于其存在天然的弱質(zhì)性，主要表現(xiàn)為發(fā)展不確定、信息不對稱和規(guī)模不經(jīng)濟。

　　一是發(fā)展不確定提高了中小微企業(yè)融資風險溢價。中小微企業(yè)大多處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，市場進入門檻低，競爭激烈，在產(chǎn)能過剩情況下，對外部環(huán)境變化的抵御能力較低，包括新冠肺炎疫情在內(nèi)的沖擊對小微企業(yè)影響更顯著。二是信息不對稱降低了中小微企業(yè)融資可得性。與成熟的、規(guī)模較大的企業(yè)相比，小微企業(yè)財務(wù)信息不夠標準和透明，公開披露的財務(wù)信息有限，銀行難以準確評價小微企業(yè)的信用、前景以及資金使用效益，對小微企業(yè)的貸款更謹慎。三是規(guī)模不經(jīng)濟增加了中小微企業(yè)融資成本。小微企業(yè)經(jīng)營靈活多變，融資需求呈現(xiàn)出規(guī)模小、頻度高、時間急的特點。這使得銀行盡職調(diào)查和事后監(jiān)控的操作成本上升，雖然可以通過提高利率在一定程度上加以彌補，但也會導(dǎo)致小微企業(yè)融資成本上升，并可能產(chǎn)生逆向選擇和道德風險。另一方面，小微企業(yè)由于自有資本和商譽價值不高，破產(chǎn)成本較低，更易產(chǎn)生破產(chǎn)逃債的道德風險。由于涉及投資銀行及相關(guān)中介機構(gòu)的諸多費用，公開上市融資比銀行融資的規(guī)模經(jīng)濟性更強，一般企業(yè)難以達到對融資起點的要求。

　　（二）國際比較顯示我國小微企業(yè)融資發(fā)展取得了顯著成效

　　采用OECD《中小企業(yè)融資2020》的調(diào)查數(shù)據(jù)對主要經(jīng)濟體的中小企業(yè)融資情況進行比較分析后發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)融資情況與融資條件都已處于世界較好水平，中小企業(yè)貸款占比（64.96%）高出樣本國中位數(shù)24.55個百分點，信貸融資拒絕率（3.69%）也在樣本國中最低，而且我國還擁有全球最大的線上融資市場，占全球線上融資交易量的62.5%，為中小企業(yè)融資提供了有效渠道。但從融資結(jié)構(gòu)上看，我國風險投資增速（10%左右）不及OECD國家的平均增速（20.86%），中小企業(yè)直接融資市場仍處于培育階段。

　　（三）我國中小微企業(yè)融資制度存在的主要問題

　　一是間接融資方面，中小微企業(yè)的信用類和中長期類貸款保障機制不完善，導(dǎo)致其占比較低。在2020年我國新創(chuàng)設(shè)兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具之前，國有大型銀行信用貸款占全部普惠小微貸款的比例有20%，但是中小銀行不足10%。中小企業(yè)面臨的營商環(huán)境仍較為嚴峻，貸款抵押率（中小企業(yè)貸款需提供抵質(zhì)押品的比例）一直在50%上下浮動，普遍高于歐洲國家，而且應(yīng)收賬款延期支付天數(shù)（38天）也遠高于OECD國家的平均水平（10.79天）。我國中小企業(yè)的中長期貸款余額占比（58.4%）遠低于發(fā)達經(jīng)濟體（70%），且不良率水平雖遠低于發(fā)展中經(jīng)濟體，但仍略高于發(fā)達經(jīng)濟體。

　　二是金融服務(wù)供給方面，一些中小銀行偏離主責主業(yè)，未能有效服務(wù)中小微企業(yè)的融資需求。當前，我國中小銀行2數(shù)量占比已超85%，資產(chǎn)占比超30%，在小微企業(yè)貸款中的市場份額也已接近50%。但是近年來由于法人治理結(jié)構(gòu)不完善、技術(shù)支撐和人才儲備匱乏、外部激勵約束機制不完善等原因，一些中小銀行跨區(qū)域經(jīng)營過度，偏離服務(wù)社區(qū)、支農(nóng)支小定位，偏離了主業(yè)，也制造了金融風險。

　　三是融資風險分擔方面，融資擔保、抵質(zhì)押品管理等體制機制還不健全。融資擔保業(yè)務(wù)的整體覆蓋面和杠桿放大效率不高，對中小微企業(yè)的融資支持力度有待提升。國內(nèi)抵質(zhì)押品管理機制還不順暢，如應(yīng)收賬款融資面臨棘手的確權(quán)問題，在應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺上，實際登記的應(yīng)收賬款經(jīng)債務(wù)人確認的比例僅略超20%，制約了后續(xù)的抵質(zhì)押融資配套服務(wù)。

　　四是直接融資方面，股權(quán)和債券融資對高科技中小微企業(yè)的融資支持力度有待加強。直接融資方式在支持高科技中小微企業(yè)融資方面具有天然的適配性，但我國股權(quán)融資的整體支撐較弱，債券市場分層尚且不足。股權(quán)融資方面，2019年創(chuàng)業(yè)板與新三板融資額與同期小微企業(yè)貸款增量的比值為1：16，遠低于日本2018年的1：7.4；創(chuàng)投與風險管理資本的整體規(guī)模、單項投資額等也都與美國相距甚遠。債券融資方面，截至2019年末，我國針對中小微企業(yè)的各類債券余額3占所有債券余額的比僅為1.3%，是同期小微企業(yè)貸款余額的3.41%，而且70%以上的債券融資還主要依靠銀行發(fā)債實現(xiàn)，真正意義上的中小微企業(yè)債券市場還有待進一步培育發(fā)展。

　　五是金融科技賦能方面，商業(yè)銀行數(shù)字化經(jīng)營能力有待提升，數(shù)據(jù)要素應(yīng)用亟待規(guī)范。數(shù)據(jù)共享等基礎(chǔ)設(shè)施存在統(tǒng)籌建設(shè)和市場化發(fā)展兩大難題。目前臺州、蘇州等地搭建了數(shù)據(jù)共享平臺，有效解決了政府部門數(shù)據(jù)歸集、共享和應(yīng)用的問題。但在大部分地區(qū)，政府部門數(shù)據(jù)開放意識不足，數(shù)據(jù)開放的制度、規(guī)則、標準欠缺，導(dǎo)致數(shù)據(jù)封閉在各政府部門內(nèi)部；另一方面，共享平臺大多采用公共事業(yè)單位形式運作，數(shù)據(jù)歸集能力強，而數(shù)據(jù)分析、應(yīng)用能力弱，缺乏市場化思維，平臺作用得不到體現(xiàn)。商業(yè)銀行整體數(shù)字化經(jīng)營能力不強，數(shù)字化更多停留在操作層面，沒有在建生態(tài)、搭場景、擴用戶上實現(xiàn)有效突破。對中小銀行而言，金融科技賦能面臨更大挑戰(zhàn)，許多中小銀行實力較弱，但大幅提高其科技投入既不現(xiàn)實，也不必要，需要探索其與大型商業(yè)銀行或金融科技公司合作的有效途徑。

　　（四）疫情沖擊進一步加劇中小微企業(yè)融資難題

　　新冠肺炎疫情罕見地同時對全球經(jīng)濟的供給和需求兩端造成巨大沖擊。供需雙損使得產(chǎn)業(yè)鏈末端的中小微企業(yè)的內(nèi)外源融資在短期內(nèi)均受到嚴重沖擊。中小銀行固有的資本補充、信貸管理和風險控制等制度建設(shè)不足問題更加尖銳。

　　二、中小微企業(yè)融資制度建設(shè)的國內(nèi)外經(jīng)驗

　　比較國內(nèi)外中小微企業(yè)融資的相關(guān)實踐，我國在中小銀行定向扶持和數(shù)字金融發(fā)展等方面的制度成效值得積極肯定，一些成功經(jīng)驗已可以在全球復(fù)制推廣；但也要看到我國在融資擔保和直接融資制度方面尚與國外先進者存在較大差距。

　　（一）中小銀行培育的國內(nèi)外經(jīng)驗

　　中小銀行發(fā)展沒有統(tǒng)一模式。美國私營的社區(qū)銀行、德國集群式發(fā)展的儲蓄銀行、日本投貸聯(lián)動的地方銀行、我國的臺州民營銀行都各具特色和優(yōu)勢。但相關(guān)制度框架也呈現(xiàn)出一定規(guī)律，即只有平衡好經(jīng)營約束和政策扶持之間的關(guān)系才能有效保障中小銀行獲得健康可持續(xù)發(fā)展。如為限制行業(yè)競爭、保護中小銀行發(fā)展，德日等國均通過立法形式對中小銀行的經(jīng)營地域進行了限制；美國中小銀行以股東大會、董事會、獨立董事和管理層相互制衡、相互監(jiān)督為基礎(chǔ)，再配合監(jiān)管部門監(jiān)督、投資者監(jiān)督和市場監(jiān)督“三位一體”的強有力外部監(jiān)督機制，形成了規(guī)范高效的公司治理機制；中美都有中小銀行的財政貼息獎補、資本金補充等專項政策，注重加強對中小銀行的定向扶持和差異化監(jiān)管支持。

　　（二）融資擔保制度建設(shè)的國際經(jīng)驗

　　構(gòu)建完善信用擔保體系對于解決中小微企業(yè)融資難問題至關(guān)重要。國際經(jīng)驗表明，發(fā)達國家中小微企業(yè)融資約束弱與其相對完善的信用擔保體系息息相關(guān)，具體包括擔保立法、政策導(dǎo)向、資金支持及風險管理等各個方面內(nèi)容。如美國1953年的《小企業(yè)法》首先對信用擔保計劃的對象、用途、擔保金額和保費標準等內(nèi)容進行了明確規(guī)定，其后相繼構(gòu)建起全國、區(qū)域和社區(qū)三個層次的擔保體系，分別由小企業(yè)管理局（核心的貸款擔保項目為7（a）貸款和504貸款）、州政府（如2008年金融危機后實施的小企業(yè)信貸支持計劃）和社區(qū)機構(gòu)（如社區(qū)內(nèi)小企業(yè)發(fā)展中心、社區(qū)開發(fā)公司、微型貸款公司等）負責實施擔保職能，特別是小企業(yè)管理局通過構(gòu)建完善銀政企風險共擔、擔保貸款二級市場流動等機制，基本實現(xiàn)了商業(yè)化可持續(xù)運營。

　　（三）直接融資制度建設(shè)的國際經(jīng)驗

　　建設(shè)直接融資支持體系對解決高科技中小微企業(yè)融資問題必不可少。在美國等以直接融資為主導(dǎo)的國家，建立政府引導(dǎo)基金是主要方式。美國政府引導(dǎo)基金（SBIC）對其投向、被投小企業(yè)的凈資產(chǎn)和稅后收入門檻、單項投入金額等都有明確規(guī)定，不同的許可證（標準債權(quán)許可或影響力投資許可）對應(yīng)不同的投資策略和資本分配要求，而且這些規(guī)則和要求還會隨著整體的融資環(huán)境變化進行動態(tài)優(yōu)化；實行靈活多樣的市場化運作，充分調(diào)動私人資本的積極性和政策資金的杠桿效應(yīng)；由小企業(yè)管理局主要負責對其進行審批管理、融資幫助、績效評估、風險處置等。

　　在日本等以間接融資為主導(dǎo)的國家，完善多層次資本市場并建立轉(zhuǎn)板機制的做法值得參考。日本政府積極鼓勵發(fā)展資本市場，推動構(gòu)建了主板（市場一部和市場二部）、創(chuàng)業(yè)板（包括Mothers和JASDAQ）、專業(yè)投資市場等多層次股票市場體系，并通過完善升級轉(zhuǎn)板和終止上市等轉(zhuǎn)板機制建設(shè)，有效發(fā)揮了直接融資市場在中小微企業(yè)孵化、培育、成長等全生命周期中的融資支持作用。

　　（四）金融科技賦能的國際經(jīng)驗

　　為順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展趨勢，積極應(yīng)對小微企業(yè)融資旱澇并存、供需不匹配、配套機制不完善等問題，各國采用金融科技手段加強數(shù)據(jù)要素的市場化應(yīng)用，幫助緩解信息不對稱、降低金融機構(gòu)運營成本，提高小微企業(yè)信貸可得性。一是建設(shè)數(shù)字化支付系統(tǒng)克服小微融資的“數(shù)據(jù)鴻溝”。如肯尼亞Kopo Kopo公司利用其網(wǎng)絡(luò)平臺為商戶提供低成本的聚合支付解決方案，阿根廷中央銀行建立Pago Electronico Inmediato支付系統(tǒng)，為商戶和中小微企業(yè)等提供可使用移動設(shè)備進行的實時資金轉(zhuǎn)移支付服務(wù)。二是傳統(tǒng)金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動小微融資擴面降價。如美國商業(yè)銀行通過傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)數(shù)字化，降低了運營成本，有效緩解了小微企業(yè)融資負擔，英國政府通過一系列投資、擔保計劃，大力支持數(shù)字化挑戰(zhàn)者銀行（Challenger Bank）發(fā)展，利用其數(shù)字化運營低成本、高效率的特點，打破傳統(tǒng)金融機構(gòu)對英國小微企業(yè)貸款市場的壟斷。三是推動開放銀行發(fā)展，加強小微增值服務(wù)。英國是最先提出開放銀行4計劃的國家，開放銀行可將小微企業(yè)賬戶與企業(yè)主賬戶相關(guān)聯(lián)，補充授信依據(jù)，也可以為小微企業(yè)提供工資支付、在線會計軟件包、數(shù)字政務(wù)、財務(wù)證明、電子商務(wù)等各項增值服務(wù)。四是建設(shè)信息共享平臺完善小微融資配套機制。如日本21家私人金融機構(gòu)聯(lián)合出資設(shè)立了第一個信用風險管理數(shù)據(jù)庫聯(lián)盟——風險數(shù)據(jù)庫，提供信用風險評級與認證服務(wù)，開發(fā)商業(yè)銀行小微企業(yè)信用風險預(yù)測模型，并發(fā)布小微企業(yè)提高信用評級路線圖。全日本70%的銀行都是風險數(shù)據(jù)庫的成員。

　　三、政策建議

　　不斷完善中小微企業(yè)融資制度，是我國推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要任務(wù)。下一階段，要繼續(xù)堅持“幾家抬”的思路，準確把握中小微企業(yè)自身的客觀規(guī)律，堅持商業(yè)可持續(xù)的市場化原則，組合運用信貸、股權(quán)、債券三種方式，推動實現(xiàn)中小微企業(yè)融資“擴面、增量、降價、提質(zhì)、防風險”。

　　一是建立完善激勵約束相容的中小銀行培育機制。一方面，認真貫徹落實第五次全國金融工作會議關(guān)于金融業(yè)要回歸本源的要求，進一步明確中小銀行堅持服務(wù)實體經(jīng)濟、堅持差異化經(jīng)營、堅持本土化發(fā)展的科學定位，也要通過監(jiān)管考核機制推動中小銀行內(nèi)部構(gòu)建起支農(nóng)支小的資源傾斜機制。深化中小銀行股份制改革，在金融業(yè)擴大開放的背景下進一步完善戰(zhàn)略投資者引入機制，推動中小銀行完善產(chǎn)權(quán)約束和法人治理結(jié)構(gòu)。另一方面，進一步完善外部政策激勵機制，通過財政注資、減費降稅、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持、彈性化監(jiān)管等積極的政策激勵，支持大小銀行間進行動態(tài)博弈，進一步激化中小微企業(yè)金融服務(wù)的市場競爭。

　　二是完善融資擔保制度。進一步完善我國“一體兩翼四層”擔保體系的聯(lián)動機制，完善不同層級和不同類型擔保機構(gòu)之間的聯(lián)保、分保及再保等機制安排。發(fā)揮財政資金的正向激勵作用，構(gòu)建完善政府性擔保機構(gòu)的資本金補充長效機制，擴大擔保業(yè)務(wù)覆蓋和融資杠桿效應(yīng)。完善政府性擔保機構(gòu)的考核機制，適當提高擔保代償率等風險容忍度。健全銀行、擔保機構(gòu)和企業(yè)不同市場主體之間，中央、省、市縣不同層級之間的風險分擔機制。

　　三是完善直接融資制度。通過優(yōu)化“反向掛鉤”、稅收、差異化監(jiān)管等政策和退出機制，積極培育天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量，探索完善投貸聯(lián)動機制，加強對科技創(chuàng)新型中小微企業(yè)的融資支持。完善各層次資本市場之間更順暢的轉(zhuǎn)板機制，促進上市資源有效流動，不斷提升資本市場針對中小企業(yè)的融資功能和定價能力。債券市場是中小微企業(yè)直接融資的重要途徑。提高中小微企業(yè)債券吸引力，可加大對中小微企業(yè)債券的增信支持，簡化發(fā)行注冊流程；推動發(fā)展高收益?zhèn)袌觯诩訌娡顿Y者保護和信息披露的前提下，充分發(fā)揮市場化定價機制作用，豐富和完善具有多元風險偏好的投資者結(jié)構(gòu)；建立健全債務(wù)違約風險處置機制，提高風險出清效率。

　　四是強化金融科技支撐體系。推動金融機構(gòu)與科技公司競合發(fā)展，充分利用各方優(yōu)勢服務(wù)小微企業(yè)發(fā)展。鼓勵大型金融機構(gòu)的科技體系向外輸出相關(guān)技術(shù)成果和賦能經(jīng)驗，支持中小金融機構(gòu)的數(shù)字化經(jīng)營，共同加快推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型。加快數(shù)據(jù)共享平臺等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過加強金融監(jiān)管部門與其它經(jīng)濟數(shù)據(jù)生產(chǎn)部門的溝通協(xié)調(diào)機制，打造更高權(quán)威的金融數(shù)據(jù)聚集樞紐和領(lǐng)先的數(shù)據(jù)信息服務(wù)平臺，在此基礎(chǔ)上不斷深化金融科技應(yīng)用，推動數(shù)據(jù)要素的多向賦能。

　　五是構(gòu)建政策支持長效機制。加強中小微企業(yè)融資的政策支持，要明確并兼顧短期目標和長期目標，短期堅持“留得青山、贏得未來”的施策原則，注重支持政策的目標性和直達性，著力通過加大財政支持力度健全風險分擔機制；長期堅持完善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，注重支持政策的差別化和統(tǒng)籌性，著力健全中小微企業(yè)全生命周期的融資支持政策，構(gòu)建銀行“敢貸、愿貸、能貸、會貸”的長效機制，不斷完善中小微企業(yè)信用貸款、中長期貸款、抵質(zhì)押融資的配套機制，助力市場主體“青山常在、生機盎然”。另外，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問題要作為一項系統(tǒng)性工程統(tǒng)籌推動，加強各類要素的綜合支撐，推動貨幣、財稅、監(jiān)管、立法等各個部門、各類支持政策的協(xié)同和配合。

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　　注釋

　　注1：課題組成員：王信、雷曜、祝紅梅、趙天奕、王紫薇、唐文強、周有容。

　　注2：包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、民營銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社以及村鎮(zhèn)銀行。

　　注3：包括小微企業(yè)專項金融債、微小企業(yè)貸款支持證券、小微企業(yè)增信集合債、“雙創(chuàng)”孵化專項債券、創(chuàng)投企業(yè)債務(wù)融資工具、“雙創(chuàng)”專項債務(wù)融資工具、“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券”（小微企業(yè)）等，2019年累計融資額約1.26萬億元。

　　注4：開放銀行尚未有權(quán)威定義。技術(shù)上，開放銀行是一種金融服務(wù)平臺，利用API（應(yīng)用程序編程接口）和SDK（軟件開發(fā)工具包），在大數(shù)據(jù)、云計算技術(shù)支撐下，重構(gòu)銀行生態(tài)系統(tǒng)；商業(yè)模式上，銀行通過與第三方開發(fā)機構(gòu)、金融科技公司、其他合作伙伴共享數(shù)據(jù)，深度融入各種消費場景，以客戶為導(dǎo)向，提供更加便捷的金融服務(wù)。

　　(本文作者介紹：人民銀行開設(shè)“央行研究”專欄，圍繞社會各界關(guān)注的政策熱點問題，定期發(fā)布人民銀行系統(tǒng)最新研究成果。)