文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 薛洪言　　

　　數(shù)字化時(shí)代，銀行業(yè)最終會(huì)形成什么格局？經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)踐探索，方向正變得越來(lái)越清晰：

　　全國(guó)性銀行中，會(huì)涌現(xiàn)出2-3個(gè)贏家，享受網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的壁壘，成為強(qiáng)者恒強(qiáng)的存在；

　　地方性銀行中，則會(huì)涌現(xiàn)一批特色銀行，憑借精耕細(xì)作與差異化，與地方經(jīng)濟(jì)共生發(fā)展；

　　除此之外的大多數(shù)，注定在平庸中萎縮。

　　對(duì)投資者而言，面對(duì)大分化趨勢(shì)，選對(duì)投資標(biāo)的變得愈發(fā)重要。

　　分化環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)邏輯

　　分化環(huán)境中，龍頭通常享受遠(yuǎn)高于同業(yè)的估值溢價(jià)。但就銀行業(yè)而言，投資者應(yīng)充分考慮監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響。站在監(jiān)管的視角，希望看到行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)、健康發(fā)展，最怕兩三家機(jī)構(gòu)吃掉過(guò)半份額的寡頭格局。

　　前段時(shí)間，央行發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例（征求意見(jiàn)稿）》，反壟斷條款成為最大看點(diǎn)。非銀行支付市場(chǎng)寡頭格局已成，監(jiān)管斷然不希望類似的事情在銀行業(yè)重現(xiàn)。這兩年圍繞互聯(lián)網(wǎng)存款、聯(lián)合貸款的一系列新規(guī)，既掐滅了流量巨頭憑流量?jī)?yōu)勢(shì)重塑銀行格局的野望，也阻斷了地方銀行借助互聯(lián)網(wǎng)全國(guó)布局的希望。

　　至此，只有全國(guó)性銀行可以稱得上“全國(guó)性銀行”，競(jìng)爭(zhēng)壓力大大緩解。不過(guò)，就6大行+12家全國(guó)股份制銀行而言，雖不再擔(dān)心“第三方攪局”，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)依舊慘烈。

　　作為全國(guó)性銀行，發(fā)展戰(zhàn)略必須緊跟宏觀大勢(shì)，宏觀層面消費(fèi)驅(qū)動(dòng)取代投資出口，全國(guó)性銀行也就繞不過(guò)零售轉(zhuǎn)型的坎。但互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的零售金融邏輯已經(jīng)發(fā)生巨變，多數(shù)全國(guó)性銀行并沒(méi)有找到零售轉(zhuǎn)型的感覺(jué)，彼此之間的差距正以肉眼可見(jiàn)的速度拉開(kāi)。

　　回過(guò)來(lái)看地方市場(chǎng)，一些地方性龍頭全國(guó)布局的希望破滅，反過(guò)來(lái)深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。地方市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資源有限，全國(guó)性銀行分走一杯羹，剩下的也只夠少數(shù)幾家本地銀行過(guò)上好日子，競(jìng)爭(zhēng)加劇、分化加速，是不可逆的過(guò)程。

　　全國(guó)性銀行，讓網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為我所用

　　全國(guó)性銀行發(fā)力全國(guó)市場(chǎng)，必須依賴互聯(lián)網(wǎng)、依賴金融科技，這已經(jīng)成為共識(shí)。而線上渠道天然產(chǎn)生馬太效應(yīng)，不進(jìn)則退，殘酷異常，盡管流量巨頭、地方銀行等攪局者被擋在門(mén)外，現(xiàn)有的十幾個(gè)玩家也絲毫不能松懈。

　　脫穎而出的秘訣，就是讓馬太效應(yīng)為我所用，具體而言，就是率先在全國(guó)范圍內(nèi)構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)壁壘，走上循環(huán)遞進(jìn)的內(nèi)生發(fā)展之路。

　　網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)壁壘以龐大的用戶規(guī)模和強(qiáng)大的用戶粘性為標(biāo)志，實(shí)現(xiàn)途徑則是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)與優(yōu)勢(shì)場(chǎng)景生態(tài)的全面融合，即產(chǎn)品服務(wù)足夠好、場(chǎng)景生態(tài)足夠深，且二者的融合足夠有效。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，必須對(duì)內(nèi)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、對(duì)外拓展場(chǎng)景生態(tài)。

　　無(wú)論是數(shù)字化轉(zhuǎn)型還是搭建場(chǎng)景生態(tài)，都容易上路卻不容易做好。以數(shù)字化轉(zhuǎn)型為例，底層賬戶數(shù)據(jù)的打通、敏捷化IT架構(gòu)的搭建、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的機(jī)制文化等缺一不可；場(chǎng)景搭建則必須做深做透才有效果，必須持續(xù)擴(kuò)大投入，用廣度、深度來(lái)構(gòu)建壁壘，非全國(guó)性銀行、非財(cái)力雄厚者、非戰(zhàn)略堅(jiān)定者不可為。

　　更加緊迫的是時(shí)間。一旦有機(jī)構(gòu)率先達(dá)到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的臨界點(diǎn)，就會(huì)走上強(qiáng)者恒強(qiáng)的正向循環(huán)之路，后來(lái)者就很難再突圍了。現(xiàn)階段來(lái)看，市場(chǎng)更加認(rèn)可招行和平安銀行的轉(zhuǎn)型成果，據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，兩家銀行APP注冊(cè)用戶均超過(guò)1.1億戶，月活用戶均在4000萬(wàn)以上，均搭建了較為完善的生活場(chǎng)景體系。

　　從市場(chǎng)估值上看，兩家銀行的市盈率在全國(guó)性銀行中遙遙領(lǐng)先，這種差距在2013年還不明顯。某種程度上也表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型本身會(huì)加速行業(yè)分化，市場(chǎng)會(huì)提前捕捉到分化信號(hào)，并將其反映到估值中。

　　地方性銀行，構(gòu)建差異化壁壘

　　就地方性銀行而言，在區(qū)域空間求發(fā)展，空間本就有限，市場(chǎng)只會(huì)關(guān)注數(shù)一數(shù)二的龍頭。要成長(zhǎng)為地方龍頭，除了要在與本地其他法人銀行的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，還必須成功阻擊全國(guó)性銀行的滲透。

　　銀行業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化，與全國(guó)性銀行競(jìng)爭(zhēng)，地方銀行在資金、人才、科技層面都不具備優(yōu)勢(shì)，唯一能依賴的就是差異化。在《上市中小銀行里，潛藏著一批黑馬》一文中，我列舉了地方銀行在要素資源層面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)：

　　一是網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量集中，區(qū)域覆蓋密度行業(yè)領(lǐng)先，服務(wù)能力更強(qiáng)；

　　二是長(zhǎng)期扎根地方，具備“本土智慧”，與地方經(jīng)濟(jì)休戚與共，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更高的敏感度和把控力；

　　三是總行在當(dāng)?shù)兀瑳Q策鏈條短，創(chuàng)新更快、靈活性高，產(chǎn)品服務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)力；

　　四是股東以地方財(cái)政局和地方大企業(yè)為主，拓展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)和本地場(chǎng)景更具優(yōu)勢(shì)。

　　資源優(yōu)勢(shì)只是客觀條件，轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)才有價(jià)值，正確的發(fā)力點(diǎn)至關(guān)重要。

　　在對(duì)公領(lǐng)域，有望見(jiàn)效的是一大一小策略。所謂“大”，指依托股東資源優(yōu)勢(shì)，深耕地方關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)，吃掉最肥美的一塊業(yè)務(wù)；所謂“小”，指憑借密集的網(wǎng)點(diǎn)資源，向下發(fā)力小微金融。小微金融有難度，有難度才是壁壘，屬于真正的差異化，業(yè)內(nèi)已有成熟的展業(yè)模式，但很多銀行更看重短期業(yè)績(jī)，沒(méi)能持續(xù)推動(dòng)，實(shí)屬可惜。

　　在零售領(lǐng)域，須注重獲客、活客兩手抓。獲客層面，除了持續(xù)做好網(wǎng)點(diǎn)獲客、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)獲客外，還要做好產(chǎn)品獲客，尤其要重視代發(fā)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)；活客層面，需做深做透本地生活場(chǎng)景，打造入口，做好產(chǎn)品與場(chǎng)景的融合。

　　同步還應(yīng)加大科技投入，投入力度至少向優(yōu)秀同業(yè)靠攏（營(yíng)收占比不低于3%）。同時(shí)，變股東資源優(yōu)勢(shì)為數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，加大本地政務(wù)財(cái)稅數(shù)據(jù)拓展，并用好網(wǎng)點(diǎn)力量，推動(dòng)線下信息線上化。只有在數(shù)據(jù)層面產(chǎn)生壁壘，金融科技的投入才能更快見(jiàn)到效果。

　　就現(xiàn)階段上市地方性銀行的估值水平來(lái)看，大致分這么幾類：

　　高PB高ROE銀行（如寧波銀行），盈利能力強(qiáng)，差異化壁壘得到市場(chǎng)認(rèn)可；

　　低PB高ROE銀行（如成都銀行、貴陽(yáng)銀行），盈利能力強(qiáng)，但轉(zhuǎn)型成果尚待市場(chǎng)認(rèn)可；

　　高PB低ROE銀行（如杭州銀行），業(yè)績(jī)?cè)鏊俚玫绞袌?chǎng)認(rèn)可，但盈利能力尚有提升空間；

　　低PB低ROE銀行，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不突出，市場(chǎng)認(rèn)可度也低。

　　不過(guò)，考慮到很多地方銀行仍處在構(gòu)建差異化壁壘的進(jìn)行時(shí)，市場(chǎng)終局帶有很大的不確定性，當(dāng)前的市場(chǎng)估值水平并非對(duì)未來(lái)的準(zhǔn)確反應(yīng)。反過(guò)來(lái)看，在市場(chǎng)存在估值偏差的地方，才有大的投資機(jī)會(huì)。

　　最終演化邏輯：數(shù)字化、輕型化

　　如上所述，在競(jìng)爭(zhēng)邏輯上，全國(guó)銀行和地方銀行存在明確區(qū)別，前者強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，后者重視差異化壁壘，但二者也有一致性邏輯：數(shù)字化、輕型化。

　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型，是所有銀行的必經(jīng)之路，無(wú)需贅述；輕型化轉(zhuǎn)型，一度也是全行業(yè)熱點(diǎn)，當(dāng)前卻僅有少數(shù)銀行還在努力。

　　實(shí)際上，數(shù)字化與輕型化缺一不可。

　　只有匹配輕型化轉(zhuǎn)型，數(shù)字化轉(zhuǎn)型才能突破資本制約，真正放大數(shù)字化和科技的威力，打開(kāi)估值的想象空間。

　　以地方性銀行為例，受地方經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)影響，一些銀行仍處于規(guī)模驅(qū)動(dòng)的快速發(fā)展階段，資金需求量大。恰逢近年來(lái)存款回流疊加同業(yè)業(yè)務(wù)收縮，這類銀行的資金瓶頸尚不明顯，但未來(lái)空間有限，很快就會(huì)跌入規(guī)模增長(zhǎng)-補(bǔ)充資本的循環(huán)中。若不能及時(shí)輕型化轉(zhuǎn)型，降低資本占用，未來(lái)想象空間必然有限。

　　另一方面，只有以數(shù)字化轉(zhuǎn)型為前提，才能超越貸款資源的稀缺性衍生出來(lái)的偽輕型化，走上真正的輕型化發(fā)展之路。

　　市場(chǎng)一般用非利息收入占比來(lái)衡量銀行的輕型化程度，其實(shí)并不準(zhǔn)確。輕型化程度高的銀行非利息收入占比較高，但反過(guò)來(lái)并不成立，受息轉(zhuǎn)費(fèi)影響，有一些銀行非息收入占比很高，卻并非真正的輕型化。真正的輕型化，只能以數(shù)字化為前提。

　　總之，當(dāng)前銀行業(yè)已從增量市場(chǎng)步入存量市場(chǎng)，市場(chǎng)分化、競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)投資者而言，選擇投資標(biāo)的愈發(fā)重要。總體來(lái)說(shuō)，對(duì)全國(guó)性銀行和地方銀行應(yīng)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還應(yīng)著眼于數(shù)字化與輕型化，才能找到可放心長(zhǎng)期持有的投資標(biāo)的。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)，碩士生導(dǎo)師。)