意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　2021年3月10日，人民銀行發(fā)布2月份主要金融數(shù)據(jù)。2021年2月末，M2為223.6萬億元，同比增長10.1%，比上年同期高1.3個百分點；社會融資規(guī)模291.36萬元，同比增長13.3%，比上年同期高2.6個百分點；人民幣貸款余額177.68萬億元，同比增長12.9%，比上年同期高0.8個百分點。主要關(guān)注點如下：

　　第一，主要金融數(shù)據(jù)同比增速超過市場預(yù)期。此前，市場預(yù)期2月份金融數(shù)據(jù)增速與1月相比將有所下降，但從數(shù)據(jù)看，2月份M2、社融、信貸等指標(biāo)同比增速依然保持較快增長，超出市場預(yù)期。主要原因有兩方面：一是低基數(shù)效應(yīng)是重要原因。去年2月是全年疫情形勢最為嚴(yán)峻時期，全國范圍內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)、居民消費受到嚴(yán)重影響，信貸供給和信貸需求雙重受限，一定程度上壓低了數(shù)據(jù)基數(shù)。與去年同期相比，今年以來，企業(yè)生產(chǎn)、居民消費早已恢復(fù)正常，這推動信貸需求和信貸供給同比大幅上升。二是春節(jié)效應(yīng)與以往相比有所減弱。在就地過年等政策影響下，信貸需求與往年春節(jié)月份相比要旺盛一些，這也推動了數(shù)據(jù)增速的走高。

　　第二，企業(yè)和居民中長期貸款同比新增數(shù)量大幅反彈。2月當(dāng)月，新增人民幣貸款1.36萬億元，相比上年同期多增4529億元，增幅較大。其中， 2月份企業(yè)和居民部門新增中長期貸款同比分別多增6843、3742億元，出現(xiàn)明顯增加。一方面，去年2月，在疫情影響下，政策重點在疏困企業(yè)，防止資金鏈斷裂，新增企業(yè)短期貸款規(guī)模明顯上升，中長期貸款規(guī)模有所下降，造成基數(shù)較低。2月我國PMI為50.6%，雖然較1月的51.3%有所下降，但仍在榮枯線以上，經(jīng)濟預(yù)期樂觀，企業(yè)生產(chǎn)動力強勁，中長期貸款需求意愿較強。另一方面，在居民出行受限影響下，去年2月份線下看房幾乎停滯，房地產(chǎn)交易受到較大影響，新增居民中長期貸款僅為371億元。今年以來，居民出行已恢復(fù)正常，尤其在“就地過年”政策影響下，部分城市春節(jié)期間房地產(chǎn)市場交易活躍度上升，民眾利用春節(jié)假期看房、購房，也同步推動居民中長期貸款需求反彈。

　　第三，社融增量保持穩(wěn)步增長，信貸類資金增幅明顯，但企業(yè)債券出現(xiàn)明顯下降。2月份，社會融資規(guī)模增量為1.71萬億元，比上年同期多增8392億元。其中，銀行信貸類資金（人民幣貸款、外幣貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）增加合計1.45萬億元，同比多增1.1萬億元，主要受新增人民幣貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅增加影響，二者同比分別增加6198億元、4601億元。另外，需要注意的是，2月份新增企業(yè)債券相比上年同期少增2588億元（圖1）。有兩方面原因：一是2020年11月債市“違約潮”的影響還未完全消退；二是由于春節(jié)效應(yīng)影響，2月份市場利率有所上移，債券發(fā)行成本上升，一定程度上降低了企業(yè)的發(fā)債意愿。

　　第四，低基數(shù)效應(yīng)逐步消退，預(yù)計3月份起金融數(shù)據(jù)增速將有所下降。從去年數(shù)據(jù)看，3月份起，隨著逆周期調(diào)控效應(yīng)顯現(xiàn)，金融數(shù)據(jù)增速出現(xiàn)明顯上升。加之低基數(shù)效應(yīng)主要集中在1-2月末，預(yù)計今年3月份開始低基數(shù)效應(yīng)將逐步消退。但考慮到經(jīng)濟仍處于恢復(fù)階段，貨幣政策在堅持“穩(wěn)健”基調(diào)的同時，將更加注重政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，確保政策不急轉(zhuǎn)彎，預(yù)計未來主要金融指標(biāo)同比增速將逐步開始放緩，但短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅下降。

　　（點評人：中國銀行研究院   梁斯）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟、國際金融、宏觀經(jīng)濟與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)