文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 施懿宸、梁楠楠、萬秋旭、張?zhí)鞚?/p>

　　3月5日，第十三屆全國人民代表大會第四次會議在人民大會堂舉行開幕會。在兩個一百年的交匯點和兩個五年規(guī)劃的交接點上，本次全國兩會將如何為我國未來發(fā)展謀篇布局，備受矚目。

　　今年的政府工作報告和“十四五”規(guī)劃草案中高質(zhì)量發(fā)展、碳中和、碳達(dá)峰、生態(tài)補償、生物多樣性保護、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等綠色金融相關(guān)議題屢被提及。這既為綠色金融未來的發(fā)展提供了機遇，也為綠色金融發(fā)展提出了更高要求。

　　中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院將在全國兩會期間推出系列IIGF兩會觀點，圍繞政府工作報告及“十四五”規(guī)劃內(nèi)容，以及綠色金融發(fā)展現(xiàn)狀及熱點話題，展開深入討論，以期助力綠色金融在新的歷史起點上能夠充分發(fā)揮其應(yīng)有作用，為我們未來發(fā)展建有益之言，獻(xiàn)有用之策。

　　本篇觀點文章結(jié)合2021年《政府工作報告》中對于“十四五”時期碳達(dá)峰和碳中和有關(guān)重要任務(wù)，對于進(jìn)一步完善國內(nèi)綠色債券產(chǎn)品，吸收國際氣候轉(zhuǎn)型債券的有關(guān)經(jīng)驗和做法，更好服務(wù)碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)進(jìn)行分析。

　　一、    碳中和背景介紹

　　IPCC于2018年發(fā)布的《全球1.5℃升溫特別報告》中指出，為實現(xiàn)全球變暖溫度控制在1.5℃以內(nèi)的目標(biāo)，必須在21世紀(jì)中葉實現(xiàn)全球范圍內(nèi)凈零碳排放，即碳中和。碳中和是指將因社會活動產(chǎn)生的二氧化碳排放量與通過商業(yè)碳匯或碳減排信用等活動所吸收的二氧化碳量等量，從而使兩方相互抵消，凈碳排放量趨于零。

　　2020年9月起，習(xí)總書記多次在公開講話中提及中國將提高自主貢獻(xiàn)力度，力爭溫室氣體排放于2030年前達(dá)到峰值，爭取2060年前實現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)。2021年第十三屆全國人民代表大會第四次會議上，李克強總理在《政府工作報告》中提出，要扎實做好碳達(dá)峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)，實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策，設(shè)立碳減排支持工具。

　　為實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，金融支持手段不可或缺，其中綠色債券作為最主要的綠色金融工具之一，對支持社會經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型做出重要貢獻(xiàn)。然而許多應(yīng)該為減少全球碳排放方面發(fā)揮至關(guān)重要作用的高碳行業(yè)的企業(yè)，卻沒能在綠色金融市場上起到重要作用。于是，感覺被“排斥”在綠色債券市場之外的發(fā)行人們使用了“轉(zhuǎn)型”這一概念，并為高碳排放行業(yè)提供了一個有價值的解決方案，以促進(jìn)其轉(zhuǎn)型。

　　二、    國際上氣候轉(zhuǎn)型債券被視為支持碳中和的重要綠色金融工具

　　1、國際市場現(xiàn)狀

　　近年來國際市場上已經(jīng)出現(xiàn)了一些使用“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽的債券，但是由于在此之前對于“轉(zhuǎn)型”這一概念并沒有一個明確的、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，所以一些轉(zhuǎn)型債券雖然與廣義的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)有關(guān)，但根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布的《氣候債券白皮書—為可靠的轉(zhuǎn)型融資》（后文簡稱《白皮書》），這部分債券對于“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽的使用并不是非常準(zhǔn)確。例如巴西牛肉生產(chǎn)商Marfrig在2019年發(fā)行的“可持續(xù)轉(zhuǎn)型債券”。該債券規(guī)定了公司購買的牛肉必須來自遵守毀林標(biāo)準(zhǔn)并符合聯(lián)邦政府保護措施的農(nóng)場，還有其他一系列與綠色債券原則相一致的規(guī)定，但是這些規(guī)定并不能緩解氣候變化。牛是溫室氣體排放的一個重要來源，雖然農(nóng)場可以改進(jìn)畜牧業(yè)的方法來減少排放，但這點減少仍無法解決牛高溫室氣體排放的關(guān)鍵問題。

　　當(dāng)然，目前國際市場上符合“轉(zhuǎn)型”概念的氣候轉(zhuǎn)型債券也有很多，例如意大利能源公用事業(yè)公司Enel于2019年發(fā)行的一種與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的公司債券；意大利天然氣分銷公司SNAM于2019年初發(fā)行的氣候行動債券及一年后英國天然氣分銷公司Cadent Gas Limited向市場推出的“轉(zhuǎn)型債券”；還有歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（EBRD）于2019年發(fā)行的用于支持對“難減排”行業(yè)的能源效率進(jìn)行投資綠色轉(zhuǎn)型債券等。這些債券都旨在幫助企業(yè)的高碳排放活動脫碳，并向凈零排放轉(zhuǎn)型。

　　2、國內(nèi)市場現(xiàn)狀

　　2021年初，中國銀行公布《轉(zhuǎn)型債券管理聲明》，希望借鑒國際最新氣候轉(zhuǎn)型金融經(jīng)驗和建議，積極通過發(fā)行轉(zhuǎn)型債券，幫助企業(yè)客戶實現(xiàn)碳減排目標(biāo)。1月7日，中國銀行成功發(fā)行境外50億人民幣雙幣種等值轉(zhuǎn)型債券，這是全球首筆遵循國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》（2020）（后文簡稱《手冊》）的轉(zhuǎn)型債券，募集的資金將用于支持傳統(tǒng)行業(yè)向低碳或零碳轉(zhuǎn)型。

　　三、氣候轉(zhuǎn)型債券的要點分析

　　根據(jù)《手冊》，債券發(fā)行人可以了解到氣候轉(zhuǎn)型債券推薦披露的信息，并考慮依據(jù)這些指南，來給自己發(fā)行的融資工具貼上“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽。

　　1、氣候轉(zhuǎn)型債券的含義和標(biāo)準(zhǔn)

　　資本市場可以通過使資金有效流向希望解決氣候變化風(fēng)險問題的發(fā)行人，在促進(jìn)氣候變化方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。為了實現(xiàn)巴黎協(xié)定目標(biāo)，《白皮書》為上文提到的“轉(zhuǎn)型”提供了一個框架，該框架首先根據(jù)不同的經(jīng)濟活動在全球范圍內(nèi)對向《巴黎協(xié)定》目標(biāo)轉(zhuǎn)型的角色性質(zhì)和活動進(jìn)行了分類。它描述了在每個類別中的活動所需的“轉(zhuǎn)型”，為氣候轉(zhuǎn)型債券提供了一個共同、連貫和科學(xué)可信的標(biāo)準(zhǔn)，同時也有助于防止“漂綠”。

　　《白皮書》將經(jīng)濟活動分為了以下5類：

　　?  現(xiàn)已接近零碳排放的經(jīng)濟活動；

　　?  2050年后仍然需要的且有明確歸零碳排放路徑的經(jīng)濟活動；

　　?  2050年后仍然需要的但還沒有明確歸零碳排放途徑的經(jīng)濟活動；

　　?  目前需要的，但應(yīng)在2050年前逐步取消的，臨時的經(jīng)濟活動；

　　?  不能與全球變暖目標(biāo)保持一致，并有低排放替代品的擱置的活動

　　同時，《白皮書》還提出，“轉(zhuǎn)型”這一概念同時適用于活動和實體級別。例如，石油公司建設(shè)風(fēng)力發(fā)電場時，這個活動可以打上綠色標(biāo)簽來發(fā)行債券，但也僅限于這個項目，而若整個公司都處于轉(zhuǎn)型的路徑上，那整個公司也可以打上“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽來接受投資。

　　對于實體而言，也和上文的經(jīng)濟活動分為一樣的5類，現(xiàn)在已經(jīng)接近零碳排放的實體可以使用綠色標(biāo)簽，而已經(jīng)有明確歸零排放途徑的以及會將其高碳排放業(yè)務(wù)逐步取消的實體可根據(jù)其情況使用“綠色”或者“轉(zhuǎn)型”的標(biāo)簽，而還沒有明確歸零排放途徑的以及被“擱置”的實體則不能使用“綠色”或“轉(zhuǎn)型”的標(biāo)簽。

　　在活動的級別上，已經(jīng)接近零碳排放的活動直接可以使用“綠色”標(biāo)簽，有明確歸零排放的活動可以根據(jù)情況使用“綠色”或“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽。而對于沒有明確歸零碳排放的活動來說，由于其定義上就無法與《巴黎協(xié)定》保持一致，所以對于這類活動來說，只有能在短期到中期顯著減少排放的活動，才能使用“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽。需要逐步取消的臨時活動可以直接使用“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽，而最后的擱置的活動，根據(jù)其定義，這類活動在2050年后會被對應(yīng)低排放活動替代而不再進(jìn)行，所以此類活動中，唯一能使用“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽的也是在不使用高碳技術(shù)的情況下能在短期到中期顯著減少排放的活動。

　　2、氣候轉(zhuǎn)型債券的披露要求

　　氣候轉(zhuǎn)型的概念主要側(cè)重于發(fā)行人對其與氣候變化相關(guān)的承諾的信譽和其實際的做法。根據(jù)《手冊》發(fā)行氣候轉(zhuǎn)型債券主要應(yīng)該進(jìn)行以下4個方面的披露：發(fā)行人的氣候變化和公司治理戰(zhàn)略、商業(yè)模式環(huán)境重要性、以科學(xué)為基礎(chǔ)的氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略（包括目標(biāo)和途徑）以及實施的透明度。

　　（1）發(fā)行人應(yīng)對氣候變化的公司治理戰(zhàn)略

　　債券發(fā)行人應(yīng)依照其公司的管理，通過年度報告、專門的可持續(xù)發(fā)展報告，法定文件或投資者介紹等途徑，披露其融資計劃能夠在多大程度上支持其公司關(guān)于氣候轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。此披露應(yīng)該清楚地向投資者傳達(dá)債券發(fā)行人打算如何調(diào)整其業(yè)務(wù)模式，從而為其公司向低碳經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型做出積極貢獻(xiàn)。

　　（2）商業(yè)模式環(huán)境重要性

　　對于那些面臨最復(fù)雜的與氣候相關(guān)的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)的高碳排放行業(yè)，它們非常迫切需要氣候轉(zhuǎn)型融資。但是氣候轉(zhuǎn)型需求并不會是這些公司面臨的唯一變化，許多公司也需要同時進(jìn)行其他業(yè)務(wù)職能的各種轉(zhuǎn)型。在這些變化中，債券發(fā)行人應(yīng)在披露中體現(xiàn)出與其氣候轉(zhuǎn)型融資有關(guān)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略應(yīng)是其商業(yè)模式在未來成功的重要因素，而不是無關(guān)緊要的一環(huán)。所以發(fā)行人應(yīng)在其披露中對其戰(zhàn)略中氣候轉(zhuǎn)型軌跡的重要性進(jìn)行討論。

　　（3）以科學(xué)為基礎(chǔ)的氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略

　　債券發(fā)行人氣候策略應(yīng)基于科學(xué)的目標(biāo)和轉(zhuǎn)型路徑。計劃的轉(zhuǎn)型軌跡應(yīng)可以定量測量，且與存在的、基于科學(xué)的公認(rèn)軌跡相吻合。權(quán)威的科學(xué)分析已經(jīng)確定了全球經(jīng)濟發(fā)展所需的脫碳率，債券發(fā)行人應(yīng)參考適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)來制定其自身行業(yè)的脫碳軌跡。其中《手冊》建議發(fā)行人就以下幾點信息和指標(biāo)進(jìn)行披露：

　　?  與《巴黎協(xié)定》保持一致的短期，中期和長期溫室氣體減排目標(biāo)；

　　?  基準(zhǔn)；

　　?  利用的方案、方法（例如ACT，SBTi等）； 

　　?  涵蓋范圍的溫室氣體目標(biāo)（范圍1、2和3）； 

　　?  在強度和絕對方面制定的目標(biāo)。

　　（4）實施的透明度

　　債券發(fā)行人應(yīng)在其計劃的資本和運營支出決策方面向投資者提供透明度，要以定性或定量的方式來說明這些支出所期望產(chǎn)生的與氣候相關(guān)的結(jié)果和影響，以及其轉(zhuǎn)型過程中可能對工人和社區(qū)產(chǎn)生負(fù)面影響的地方。發(fā)行人應(yīng)概述他們?nèi)绾螌Α肮D(zhuǎn)型”的考慮納入其氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中，并詳細(xì)說明在轉(zhuǎn)型范圍內(nèi)被認(rèn)為相關(guān)的任何“社會”支出。

　　四、國內(nèi)前景應(yīng)用分析與建議

　　氣候轉(zhuǎn)型債券有助于提高碳密集型企業(yè)社會認(rèn)可度。從當(dāng)前有關(guān)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)目錄來看，涵蓋了對于應(yīng)對氣候變化、環(huán)境改善、資源節(jié)約高效利用三個目標(biāo)的有關(guān)產(chǎn)業(yè)和項目，涉及范圍較為廣泛，基本涵蓋了當(dāng)前國際上氣候債券和氣候轉(zhuǎn)型債券的范疇。然而盡管國內(nèi)有關(guān)綠色目錄中，高碳行業(yè)的節(jié)能改造等綠色轉(zhuǎn)型行動被視為綠色項目，高碳行業(yè)發(fā)行綠色債券仍然面臨較大的輿論壓力和更嚴(yán)格的募集資金約束條件。而發(fā)行氣候轉(zhuǎn)型債券在一定程度上有助于緩解社會對于發(fā)行債券支持高碳產(chǎn)業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型的局部歧視，提高社會對于碳密集型企業(yè)低碳發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)可度。

　　氣候轉(zhuǎn)型債券對于信息披露提出了更高要求。例如氣候轉(zhuǎn)型對于企業(yè)未來業(yè)務(wù)的重要性和必要性、企業(yè)制定氣候轉(zhuǎn)型目標(biāo)的科學(xué)性、氣候轉(zhuǎn)型行動可能產(chǎn)生的負(fù)外部性等。目前國內(nèi)綠色債券僅對募集資金投向及管理和環(huán)境效益提出了信息披露要求，但是對于發(fā)行綠色債券的必要性以及綠色項目建設(shè)運營過程可能造成的氣候影響尚未提出具體的信息披露要求。隨著碳達(dá)峰和碳中和成為綠色金融重點支持領(lǐng)域，綠色債券應(yīng)更關(guān)注募投項目氣候影響方面的信息披露。

　　基于當(dāng)前國家發(fā)展戰(zhàn)略的要求和重點工作任務(wù)，未來綠色債券應(yīng)更關(guān)注在應(yīng)對氣候變化領(lǐng)域的應(yīng)用。為此需要從繼續(xù)完善現(xiàn)有綠色債券支持項目目錄，體現(xiàn)碳中和評估要求；完善綠色債券發(fā)行指引，整合氣候變化信息披露續(xù)期；提高金融機構(gòu)對于具有氣候效益的綠色項目認(rèn)知能力等方面入手進(jìn)一步完善綠色債券產(chǎn)品的機制，更好服務(wù)碳達(dá)峰和碳中和發(fā)展目標(biāo)。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　[2] ICMA．Climate Transition Finance Handbook[M]．2020

　　[3] 中行成功發(fā)行全球首筆金融機構(gòu)公募轉(zhuǎn)型債券[OL]．2021-01-08．

　　作者：

　　施懿宸 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長、講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長

　　梁楠楠 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員，長三角綠色價值投資研究院研究員

　　萬秋旭 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員，長三角綠色價值投資研究院助理研究員

　　張?zhí)鞚?長三角綠色價值投資研究院科研助理

　　(本文作者介紹：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長，長三角綠色價值投資研究院院長，講座教授，綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實驗室負(fù)責(zé)人)