文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青 馮琳

　　據國家統計局數據，2021年1月CPI同比-0.3%，前值0.2%，上年同期5.4%；1月PPI同比0.3%，前值-0.4%，上年同期0.1%。

　　基本觀點：

　　1月CPI環比漲幅擴大到1.0%，主要由食品價格帶動，符合節前的季節性規律，不具有可持續性；1月CPI同比漲幅再度回落到小幅通縮狀態，主要受兩個因素影響：首先是春節錯月效應對1月食品價格同比漲幅有較強的抑制作用，其次是近期局部地區出現聚集性疫情，部分商品特別是服務價格走勢均不同程度受到影響，疊加上年高基數，1月非食品價格同比負增長0.8%。

　　PPI方面，1月冷冬疊加春節臨近，項目工程需求走弱，國內工業品價格上漲動能略緩，但因能源和鐵礦石價格漲勢強勁、春節假期前生活資料價格季節性走高，當月PPI環比延續較快上漲，同比漲幅則實現疫情爆發以來的首度轉正。

　　展望2月，春節效應會繼續帶動 CPI環比保持一定幅度的上漲，而受上年基數偏高影響，CPI同比出現正增長的可能性較小。我們判斷，3月之后CPI將恢復較為穩定的同比正增長，全年物價走勢整體將處于溫和狀態。預計2月PPI環比漲幅將進一步放緩，但在基數走低帶動下，同比漲幅有望小幅加快；預計全年PPI同比會達到2.0%左右，全年走勢為“先升后緩”。

　　具體分析如下：

　　一、1月CPI走勢有兩個主要特征：一是環比漲幅擴大到1.0%，這主要由食品價格帶動，符合節前的季節性規律，不具有可持續性。二是CPI同比漲幅再度回落到小幅通縮狀態，主要受兩個因素影響：首先是春節錯月，對1月食品價格同比漲幅有較強的抑制作用，其次是近期局部地區出現聚集性疫情，部分商品特別是服務價格走勢均不同程度受到影響，疊加上年高基數，1月非食品價格同比負增長0.8%。

　　食品價格方面，1月食品價格環比大幅上漲，主要是受節前季節性因素推動，但1月食品價格同比上漲1.6%，繼續處于去年四季度以來的低位波動狀態。其中，1月鮮菜價格環比和同比漲幅明顯，是帶動食品價格同比走高的主要原因；不過，上年高基數對豬肉價格同比漲幅形成較大的下行壓力，也在較大程度上抑制了當月食品價格漲幅。

　　受部分地區出現降溫及雨雪天氣影響，1月鮮菜生產儲運成本增加，價格環比大幅上漲19.0%，這帶動鮮菜價格同比漲幅顯著擴大至10.9%，成為拉動當月食品CPI的主要因素。其次，由于產蛋雞存欄有所下降，加之疫情影響部分地區雞蛋外銷，1月雞蛋價格環比上漲11.1%，同比漲幅則由負轉正。不過，盡管受節前消費需求增加、飼料成本上升等因素影響，豬肉價格環比上漲5.6%，但在上年同期基數走高作用下，1月豬肉價格同比降幅擴大，成為抑制食品CPI漲幅的主要原因。另外，節日臨近也帶動1月鮮果價格有所上行，但同樣是受上年同期高基數影響，當月鮮果價格同比漲幅明顯回落。

　　整體上看，1月食品價格環比上漲4.1%，主要是受節前季節性因素推動，不具有可持續性；1月食品價格同比上漲1.6%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，繼續處于去年四季度以來的低位波動狀態。

　　非食品價格方面，近期部分地區出現聚集性疫情，對服務消費價格走勢帶來一定影響，加之上年基數偏高，1月非食品價格同比出現較大幅度的負增長；深層次原因是當前消費動力仍然較弱。

　　1月份河北、東北地區出現聚集性疫情，全國防疫措施收緊，居民出行及一些接觸式消費及服務均受到影響，對相關商品和服務價格走勢形成不同程度的抑制作用。此外，去年1月份恰逢春節，且疫情影響還未顯現，一些商品和服務價格上漲較多，高基數也對今年1月食品之外的商品和服務價格同比形成較大下行壓力。由此，1月服務價格同比降至-0.7%，非食品價格同比降至-0.8%。在1月食品價格同比小幅走高的背景下，包括服務價格在內的非食品價格走弱成為當月CPI重返通縮的主要原因。

　　從根本上看，伴隨疫情影響周期拉長，居民消費心理仍然謹慎，衣著、居住等諸多消費需求不足問題較為突出，價格持續處于低迷狀態。這表明盡管近期社會消費品零售總額及服務消費數據趨于改善，但消費市場供需平衡狀況尚未發生明顯變化。

　　值得注意的是，1月扣除食品和能源價格的核心CPI同比為-0.3%，再創2013年有歷史記錄以來的最低水平，主要是春節錯月背景下，當月服務價格同比下滑較大。我們判斷，伴隨短期影響退去，以及疫情穩定控制后服務消費升溫，核心CPI同比有望較快回到正向區間，但能否擺脫低迷狀態將主要取決于2021年經濟增長動能。

　　二、1月冷冬疊加春節臨近，項目工程需求走弱，國內工業品價格上漲動能略緩，但因能源和鐵礦石價格漲勢強勁、春節假期前生活資料價格季節性走高，當月PPI環比延續較快上漲，同比漲幅則實現疫情爆發以來的首度轉正。

　　1月PPI走勢延續了去年11月以來環比漲勢較強、同比大幅改善的趨勢。當月PPI環比上漲1.0%，漲幅略低于前值1.1%，為2017年以來PPI環比漲幅的次高水平；在邊際漲價動能帶動下，當月PPI同比上漲0.3%，為疫情爆發以來首度轉正，這一漲幅較前值改善0.7個百分點——改善幅度弱于上月的1.1個百分點，這主要受翹尾因素下降拖累（1月翹尾因素為-0.4個百分點，低于前值0.0個百分點）。

　　分大類來看，1月生產資料PPI環比上漲1.2%，漲幅略低于前值1.4%；同比漲幅轉正至0.5%，較上月改善1.0個百分點。從各分項表現來看，1月生產資料PPI呈現出明顯的上游漲價動能強于中游、中游強于下游的特點。其一，從上游原材料價格來看，盡管歐美主要經濟體疫苗接種進程慢于預期、新冠變異毒株的傳播力增強，導致疫情預期惡化，但因“藍營橫掃”令拜登政府大規模財政刺激政策落地的希望加大，提振原油需求預期，加之OPEC+整體減產規模擴大，1月油價延續漲勢。隨著春節前鋼廠補庫存進入尾聲，需求力量減弱，1月鐵礦石價格沖高回落，但回落幅度較小，均值仍高于上月。在冷冬以及工業生產穩定增長帶動下，1月居民取暖用電和工業用電需求大幅增加，提振煤炭價格持續上揚。

　　其二，從國內工業品價格來看，1月冷冬疊加春節臨近，項目工程需求走弱，工業品價格上漲動能趨弱，其中，螺紋鋼價格環比漲幅放緩，水泥、玻璃等建材價格則持續走低。由此，在生產資料各分項中，1月上游采掘工業PPI環比漲勢明顯增強，中下游原材料工業和加工工業PPI環比漲幅有所回落；同比漲幅則均高于上月，其中，原材料工業PPI同比改善幅度最大。

　　生活資料方面，主因春節假期即將來臨提振消費需求，1月生活資料PPI季節性上漲，環比漲幅為0.2%，略高于前值0.1%。各分項中，必需品邊際漲價動能強于可選消費品——食品和一般日用品類PPI環比漲幅有所加快，耐用消費品PPI環比跌幅小幅收斂，衣著類PPI環比跌幅與上月持平。1月生活資料PPI同比下跌0.2%，各分項中，除耐用消費品PPI同比跌幅與上月持平外，其他分項PPI同比均有所改善，尤以食品類PPI同比改善幅度最大，與近期食品CPI加速上漲相一致。整體上看，1月非食品價格漲價動能依然偏弱，其中可選消費品價格漲勢尤為低迷，折射出當前終端消費不振。同時，在中上游價格普漲的情況下，下游價格跟漲乏力，難以將漲價壓力向終端消費轉移，提示關注對下游行業利潤的擠壓。

　　二、短期內物價將繼續處于上行態勢，2月PPI同比漲幅有望加速，而CPI同比轉正可能性較小。其后，伴隨高基數效應減弱，經濟修復動能增強，CPI和PPI同比漲幅將聯袂上揚，但今年出現高通脹的風險不大。

　　展望2月，春節效應會繼續帶動 CPI環比保持一定幅度的上漲，但“就地過年”將在短期內影響居民消費需求，進而減弱價格上漲動能，加之上年同期基數仍然偏高，2月CPI同比出現正增長的可能性較小。不過從3月份起，伴隨高基數效應消退，國內經濟修復進程持續推進，CPI同比有望進入一個較為穩定的上升過程，5月有可能達到2.5%左右，隨后將出現一個較為穩定的波動過程，預計全年CPI漲幅有望達到2.0%左右。其中，2021年豬肉價格下行將對CPI漲幅起到明顯的抑制作用，而核心CPI同比回正后大幅上揚的可能性不大——其背后的一個重要原因在于，本輪逆周期調節力度較為溫和，今年因前期貨幣投放加快而大幅推高通脹的可能性很小。我們判斷，2021年CPI漲幅將繼續處于3.0%的控制目標（預計今年兩會將恢復這一控制目標）之內。這意味著通脹因素不會成為今年宏觀經濟的焦點所在，也不會對央行貨幣政策實施帶來明顯掣肘。

　　PPI方面，進入2月后，供需兩側積極因素推動油價進一步走高，鐵礦石價格也在1月回落后重拾升勢，上游原材料價格延續上漲。但另一方面，今年春節假期完整落于2月，項目建設和工業生產活動暫緩將對國內工業品價格上漲造成拖累。從高頻數據來看，2月以來，鋼材價格在近期相對低位小幅波動，水泥和玻璃等建材價格持續走低，預計2月工業品價格整體漲勢將進一步放緩。此外，春節期間疫情防控升級、“就地過年”政策對消費的負面影響大于生產，這將對生活資料PPI上漲形成拖累。由此，預計2月PPI環比漲幅將進一步放緩，但在基數走低拉動下，同比漲幅有望小幅加快。

　　展望全年，全球GDP增速有望反彈至5.5%（上年估計為-3.5%），這將帶動RJ/CRB商品價格指數所反映的全球大宗商品價格出現較大幅度的上漲，其中國際原油價格低位回升最具代表性。“PPI看油”，即國內PPI同比走勢與國際原油價格密切相關，加之2021年國內經濟增速上揚后，工業品需求擴張也將帶動PPI環比延續2020年5月以來的整體正增局面，預計全年PPI同比會達到2.0%左右，全年走勢為“先升后緩”，年末同比有望接近2.5%，整體處于溫和水平。2021年PPI同比轉正后難現大幅上漲，主要原因是全球及國內經濟增長具有低位反彈性質，對大宗商品價格推升潛力有限——我們預計，2021年RJ/CRB商品價格指數仍難以回到疫情前一年的平均水平。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)