意見領袖丨中銀研究
近日,美聯儲公布1月26-27日政策會議紀要,表示將繼續實行超低利率和資產購買計劃以助力經濟從新冠肺炎疫情的影響中復蘇。在經濟復蘇未達目標之前維持現有的寬松貨幣政策不變,強調了“耐心維持寬松”(Patiently Accommodative)。美聯儲官員指出,2020年12月批準的9000億美元聯邦刺激計劃有利于分發新冠疫苗,提振經濟活動。隔夜利率維持在零附近,每月至少增加800億美元美國國債和400億美元抵押貸款支持證券發行,在實現充分就業和2%平均通脹目標之前維持低利率不變。美聯儲會議紀要的公布對金融市場走勢以及投資者預期帶來一定影響,主要關注點如下。
第一,美聯儲表示,低通脹率對經濟負面影響更大,目前通脹預期上漲只是暫時現象。2021年初經濟各項指標顯示美國經濟復蘇態勢強勁,通脹預期隨之上漲。2月8日,10年期盈虧平衡通脹率(breakeven inflation rate)升至2.2%,為2014年以來最高水平。1月,美國零售銷售出現7個月以來最大漲幅,環比增長5.3%;制造業產出上漲1%,已連續增長9個月;最終需求PPI環比上升1.3%,創2009年12月以來最大漲幅。同時,美國1.9萬億美元財政刺激計劃即將落地,帶動疫苗廣泛普及、失業率下降、居民儲蓄消費增長,進一步提振經濟后將拉動物價水平上升。
但是,美聯儲指出,目前美國經濟更大的風險來源于疫情引發的經濟下行壓力,經濟復蘇階段,應區分影響通脹水平的可持續與不可持續因素。物價上漲很大程度上源于此前疫情影響導致的通脹水平過低和供應鏈受阻,并且只有部分行業出現了通脹苗頭,因此,超過2%的通脹預期是不可持續的。美聯儲曾表示尋求實現2%的平均通脹長期目標,允許通脹率在一段時間內超過2%。同時,目前更緊要任務是刺激低收入人群的就業。
第二,經濟復蘇疊加持續寬松政策導致金融市場波動加大,但美聯儲認為目前金融穩定方面風險適中,首要任務是走出疫情帶來的經濟困境。從債券市場來看,美聯儲公布會議紀要后,長期債券收益率走高并帶動美元上漲。美國基準10年期國債收益率升至1.3%,價格下降收益率飆升,國債遭到拋售。從股票市場來看,疫情初期超低國債收益率利好股市,目前由于國債收益率迅速攀升在一定程度上削弱了股市利好,此前已經處于價格高位的大型科技股出現下跌。
美聯儲淡化了對目前金融風險的擔憂,美聯儲表示,近期雖出現股市和公司債價格上漲的現象,但總體來看資產價格高低不一,在經濟未達目標前不會提早收緊流動性。若經濟預期良好,疫苗推廣會使得未來股市預期市盈率處于高位,股市收益率依然大于債券收益率,同時,經濟復蘇階段有利于金融市場走勢。
第三,美聯儲未提及“縮減”一詞,釋放清晰的持續寬松信息,超低利率背景下投資者偏好高風險資產。美聯儲釋放信息通常對市場影響較大,此次公布會議紀要未提及“縮減”(Taper)一詞。同時,美聯儲此前會議也進一步強調前瞻性政策指引,表明將當前利率水平至少維持至2022年底,就業及平均通脹目標未實現前實行寬松貨幣政策不變,一定程度上緩解投資者顧慮,避免2013年的“縮減恐慌”。然而,超低利率可能改變投資者行為,資金成本降低促使投資者出現追求高風險資產的投機行為。美國債券市場出現了史無前例的供不應求,低評級公司債券受投資者青睞。因此,超低利率雖不會直接導致資產價格波動率上升,但會導致投資者風險偏好改變,一定程度上加重金融市場的脆弱性。
(點評人:中國銀行研究院 蔣效辰)
(本文作者介紹:中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)
責任編輯:譚兆彤
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