意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　2020年，新冠肺炎疫情席卷全球，人民幣國際化頂住壓力，再上臺階。“十四五”時期是我國開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個五年。《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，要“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化”。盡管發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，但只要我國保持定力、辦好自己的事，人民幣國際化基礎(chǔ)將更加堅(jiān)實(shí)，發(fā)展空間將更加廣闊。

　　一、疫情沖擊下人民幣國際化逆勢前行

　　2020年，新冠肺炎疫情對我國及全球經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行帶來巨大沖擊，貿(mào)易與投資遇阻，國際金融市場巨幅震蕩，全球化進(jìn)程遭遇逆流。在此背景下，人民幣國際化頂住壓力，逆勢前行，國際使用規(guī)模與市場認(rèn)可度再上臺階。

　　（一）人民幣國際支付結(jié)算規(guī)模再創(chuàng)新高

　　2020年，面對突如其來的疫情沖擊，我國在全球范圍內(nèi)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貿(mào)易與投資動能相對強(qiáng)勁，為人民幣國際使用夯實(shí)了基礎(chǔ)與信心。在全球經(jīng)濟(jì)金融動蕩的背景下，我國鼓勵本幣優(yōu)先，跨境人民幣使用流程更加簡化便利。以重慶為例，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)辦理時間由原先的1-2天縮短至5分鐘左右。市場驅(qū)動為主，政策支持為輔，帶動人民幣跨境使用量大幅增長。2020年，我國跨境人民幣收付金額合計(jì)28.4萬億元，同比增長44%。其中，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模為6.77萬億元，直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為3.81萬億元，分別同比增長12.1%和37.1%，二者合計(jì)金額突破10萬億元大關(guān)（圖1）。在我國銀行代客涉外收付款中，人民幣使用占比達(dá)37.5%，創(chuàng)歷史最高水平。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，疫情沖擊下人民幣“巋然不動”，繼續(xù)穩(wěn)居全球第五大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣地位。

　　（二）人民幣成為國際投資與風(fēng)險(xiǎn)管理的重要選項(xiàng)

　　疫情沖擊下，國際金融市場經(jīng)歷巨幅動蕩，一度陷入流動性危機(jī)，市場恐慌情緒急劇攀升，主要央行開啟超寬松貨幣浪潮，多國利率降至零，甚至深陷負(fù)值區(qū)間。與之形成鮮明對比的是，我國金融體系保持基本穩(wěn)定，貨幣政策處于正常區(qū)間，人民幣利率、匯率相對堅(jiān)挺。截至2020年9月末，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣股票、債券等金融資產(chǎn)近8萬億元，同比增長35.4%。特別是4月以來，北向資金通過滬港通、深港通、債券通等互聯(lián)互通機(jī)制，回流我國金融市場，增持人民幣金融資產(chǎn)。截至2020年年末，陸股通累計(jì)凈流入資金為1.2萬億元，債券通境外持有量達(dá)3.3萬億元，分別同比增長了21.0%和48.8%（圖2）。中國成為2020年全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，人民幣資產(chǎn)成為全球低利率時代與金融動蕩環(huán)境下為數(shù)不多的增值亮點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理選項(xiàng)。

　　（三）人民幣成為全球第五大即期外匯交易貨幣

　　面對嚴(yán)峻的疫情沖擊和復(fù)雜的國際形勢，人民幣匯率雙向波動，穩(wěn)中有升。2020年，人民幣兌美元匯率波動幅度僅為4.2%，遠(yuǎn)低于美元指數(shù)15%波幅，較其他主要貨幣以及新興市場貨幣更為穩(wěn)定。在人民幣匯率上半年貶值壓力陡增、下半年快速升值的情形下，市場交易理性有序，人民幣外匯市場向更有韌性、更加成熟的道路上邁進(jìn)。根據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，2020年12月，人民幣躋身全球第五大即期外匯交易貨幣。從地域分布來看，英國是全球第一大人民幣即期外匯交易市場，其市場占比達(dá)37.5%；美國、中國、香港地區(qū)、法國位居第二至五位，市場占比分別為16.5%、11.9%、8.3%和7.9%。人民幣國際使用拓展，進(jìn)一步帶動人民幣外匯交易增長并向全球外匯市場延伸。

資料來源：SWIFT

　　（四）人民幣國際儲備功能進(jìn)一步顯現(xiàn)

　　2020年，我國經(jīng)濟(jì)金融體系經(jīng)受住了疫情考驗(yàn)，開放節(jié)奏沒有動搖，人民幣穩(wěn)定價(jià)值進(jìn)一步凸顯。在全球長期低利率的大環(huán)境下，境外央行類機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的意愿顯著上升。截至2020年12月末，共有71家境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國銀行間債券市場。人民幣國際儲備功能進(jìn)一步顯現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球超過70個國家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲備。截至2020年第三季度，人民幣在全球儲備資產(chǎn)中的份額為2.13%，較2016年剛加入SDR籃子時提升了1.05個百分點(diǎn)（圖4），鞏固全球第五大儲備貨幣地位。

　　（五）人民幣國際化金融基礎(chǔ)設(shè)施更加完善

　　隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施加快建設(shè)，資金清算效率顯著提高，清算網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步夯實(shí)。2021年1月，中國銀行菲律賓人民幣業(yè)務(wù)清算行開業(yè)，人民幣清算行覆蓋全球25個國家和地區(qū)。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）在疫情期間平穩(wěn)運(yùn)行，為疫情防控相關(guān)資金和海外清算行頭寸調(diào)撥等業(yè)務(wù)開通“特殊綠色通道”，在擔(dān)當(dāng)人民幣清算主渠道的同時，積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定，加快CIPS標(biāo)準(zhǔn)“走出去”。截至2020年12月末，CIPS系統(tǒng)連接42家直接參與者、1050家間接參與者，覆蓋全球六大洲94個國家和地區(qū)，提供高效、便捷、安全的支付結(jié)算服務(wù)。

　　二、“十四五”時期人民幣國際化面臨戰(zhàn)略機(jī)遇

　　“十四五”時期是我國開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個五年。《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（以下簡稱“十四五”規(guī)劃建議），提出要“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化”。當(dāng)前和今后一個時期，我國發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，人民幣國際化也面臨戰(zhàn)略機(jī)遇。盡管發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，但只要我國保持定力、辦好自己的事，人民幣國際化基礎(chǔ)將更加堅(jiān)實(shí)，發(fā)展空間將更加廣闊。

　　（一）經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展為人民幣國際化夯實(shí)根基

　　人民幣國際化是我國綜合國力的重要體現(xiàn)。“十四五”時期，我國堅(jiān)持新發(fā)展理念，加快現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新力與核心競爭力，有助于提升人民幣國際議價(jià)權(quán)。未來一段時期，我國堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，形成強(qiáng)大的國內(nèi)市場，實(shí)行高水平對外開放，構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局，將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣使用意愿，豐富人民幣使用場景，順暢人民幣跨境循環(huán)渠道。同時，我國堅(jiān)持深化改革，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系，完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理，將為境內(nèi)外主體使用人民幣提供優(yōu)質(zhì)、可信賴的營商條件與政策環(huán)境。

　　（二）金融高質(zhì)量發(fā)展為人民幣國際化注入動能

　　金融市場成熟度、政策穩(wěn)定性、金融開放水平等，是貨幣國際化的重要影響因素。金融高質(zhì)量發(fā)展是構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求，將為人民幣國際貨幣職能深化以及國際循環(huán)構(gòu)建提供有利條件。“十四五”時期，我國推進(jìn)金融市場建設(shè)與雙向開放，將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣金融資產(chǎn)吸引力，拓寬人民幣跨境使用渠道。我國建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，統(tǒng)籌推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融監(jiān)管透明度和法治化水平，將為人民幣國際化提供制度性、系統(tǒng)性保障。同時，隨著上海國際金融中心發(fā)展，人民幣資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的品類、開放度以及國際輻射力將進(jìn)一步提升。

　　（三）數(shù)字化革命為人民幣國際化另辟賽道

　　數(shù)字化革命是時代潮流，是未來全球發(fā)展方向。“十四五”時期，我國加快數(shù)字化發(fā)展，推進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，將提升我國綜合競爭力，增強(qiáng)數(shù)據(jù)信息資源的話語權(quán)。數(shù)字技術(shù)將支持經(jīng)濟(jì)金融基礎(chǔ)設(shè)施跨越式發(fā)展，改進(jìn)交易流通、跨境傳輸?shù)拳h(huán)節(jié)，擴(kuò)充應(yīng)用場景與系統(tǒng)功能，提升交易效率與客戶體驗(yàn)，進(jìn)而大幅降低人民幣使用成本。同時，數(shù)字技術(shù)直接催生數(shù)字貨幣。根據(jù)國際清算銀行（BIS）2020年報(bào)告，全球約80%的央行已啟動數(shù)字貨幣研發(fā)。目前，數(shù)字人民幣已啟動試點(diǎn)，我國在數(shù)字貨幣領(lǐng)域擁有雄厚的應(yīng)用基礎(chǔ)與技術(shù)實(shí)力。可以預(yù)見，“十四五”時期，國際貨幣體系將邁入數(shù)字化競爭新階段。我國要樹立底線思維，準(zhǔn)確識變，科學(xué)建立數(shù)字貨幣配套體制機(jī)制，數(shù)字化革命將為人民幣國際化以及國際金融架構(gòu)調(diào)整帶來新契機(jī)。

　　三、“十四五”時期人民幣國際化步入攻堅(jiān)階段

　　過去十余年，人民幣國際貨幣職能全面增強(qiáng)，在全球貨幣體系中的地位不斷提升。人民幣國際化在服務(wù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動貿(mào)易投資便利化、促進(jìn)金融改革創(chuàng)新方面發(fā)揮了積極作用。“十四五”時期，人民幣國際化發(fā)展步入攻堅(jiān)階段，能否在外部博弈與內(nèi)部轉(zhuǎn)型下穩(wěn)中有進(jìn)，并取得改革發(fā)展突破，就在于未來五年我國科學(xué)智慧的謀劃與應(yīng)對。人民幣國際化深入發(fā)展，需要破解四大難題。

　　（一）如何直面資本項(xiàng)目可兌換問題

　　貨幣的國際化程度與其可兌換性直接相關(guān)。在初級階段，人民幣國際化發(fā)端于跨境貿(mào)易結(jié)算，對于消除外匯管制、資本項(xiàng)下可兌換的要求相對較低。隨著人民幣國際化從經(jīng)常項(xiàng)目向資本金融項(xiàng)目延伸，我國金融市場加速開放，資本項(xiàng)下管控成為進(jìn)一步提高人民幣可自由使用程度繞不開的問題。雖然貨幣國際化并不必然要求資本項(xiàng)目完全可兌換，美元國際化進(jìn)程中也存在一定程度的跨境資本流動限制，但不可否認(rèn)的是，未來一段時期人民幣國際化與資本項(xiàng)目可兌換協(xié)同推進(jìn)的大方向沒有改變，只是程度高低、利弊取舍、項(xiàng)目匹配、實(shí)施策略的問題。

　　正如人民銀行前行長周小川在2020金融街論壇年會上提出，推進(jìn)人民幣國際化和資本項(xiàng)目可兌換過程中一個主要的權(quán)衡要點(diǎn)是進(jìn)行利弊分析，明確哪些需要結(jié)合，哪些只能做取舍。一是要明確資本項(xiàng)目可兌換路線。在我國新發(fā)展格局以及人民幣國際化的大背景下，探討與之相匹配的資本項(xiàng)目可兌換目標(biāo)、次序、風(fēng)險(xiǎn)和路線。二是要重新評估金融管理框架。細(xì)致分析外匯管制政策效果，針對跨境資本流動，建立常態(tài)化管理體系與應(yīng)急處置機(jī)制，推動本外幣一體化管理，完善相關(guān)法規(guī)、稅收、基礎(chǔ)設(shè)施等配套體系。三是要考慮如何實(shí)現(xiàn)在岸與離岸市場的良性互動。在資本項(xiàng)目非完全可兌換的背景下，合理應(yīng)對雙軌價(jià)格以及在岸、離岸市場“此消彼長”的局面。

　　（二）如何實(shí)現(xiàn)從結(jié)算貨幣到計(jì)價(jià)貨幣的跨越

　　計(jì)價(jià)與結(jié)算并不等同，從貨幣本質(zhì)來看，相當(dāng)于價(jià)值尺度與支付手段的職能差異。過去十余年，人民幣國際化在國際結(jié)算方面取得了豐碩成果和重大突破，但在國際計(jì)價(jià)貨幣方面尚處于起步階段，兩大職能發(fā)展并不平衡。提升國際計(jì)價(jià)貨幣職能，有助于增強(qiáng)支付手段、流通手段以及儲藏手段等功能。與此同時，計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣合二為一，將有效降低人民幣使用成本，進(jìn)一步提升貨幣競爭力與國際貨幣地位。

　　理論研究與歷史經(jīng)驗(yàn)表明，國際計(jì)價(jià)貨幣的選擇，與發(fā)行國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力、幣值穩(wěn)定性和可兌換性、金融市場成熟度、推動政策等因素有關(guān)。人民幣國際計(jì)價(jià)貨幣功能的跨越，不僅依托于我國綜合實(shí)力的提升，也需要主觀努力與科學(xué)培育。在這一過程中，需要重點(diǎn)攻關(guān)以下四個問題。一是如何發(fā)揮政府撬動作用，推動外幣計(jì)價(jià)向本幣計(jì)價(jià)轉(zhuǎn)型，從統(tǒng)計(jì)核算到經(jīng)濟(jì)管理、涉外往來，逐漸轉(zhuǎn)換為人民幣計(jì)價(jià)，在業(yè)務(wù)流程、稅收政策、法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施上與人民幣計(jì)價(jià)使用相適應(yīng)。二是如何引導(dǎo)市場主體人民幣計(jì)價(jià)交易，鼓勵競爭力較強(qiáng)、處于產(chǎn)業(yè)鏈高端的中資企業(yè)擔(dān)當(dāng)人民幣計(jì)價(jià)主力軍，針對買方市場以及外匯管制嚴(yán)格的發(fā)展中國家，采取中資企業(yè)集體議價(jià)，提升人民幣定價(jià)權(quán)。三是如何支持離岸金融市場健康發(fā)展，從目前的貨幣、債券等基礎(chǔ)工具，逐步形成豐富多元的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品體系，清算行轉(zhuǎn)型為做市行，在拓展市場廣度與提高市場流動性上下足功夫。四是如何推進(jìn)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)交易，利用世界第一大買方優(yōu)勢，秉持?jǐn)?shù)字貨幣與新能源革命契機(jī)，以大宗商品交易市場開放為突破口，聯(lián)通大宗商品貿(mào)易與金融市場投資，推動相關(guān)政策開放與倉儲設(shè)施升級，鞏固并提升人民幣國際計(jì)價(jià)話語權(quán)。

　　（三）如何應(yīng)對人民幣高息貨幣問題

　　近年來，與人民幣資產(chǎn)備受國際投資青睞以及全球債務(wù)規(guī)模快速膨脹形成鮮明對比，人民幣在國際融資領(lǐng)域遇阻，進(jìn)而影響人民幣國際化的全面深度發(fā)展。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，截至2020年第三季度，人民幣計(jì)價(jià)國際債券余額為1094.2億美元，約占國際債券總量的0.42%，較2015年四季度高位萎縮了約30%。

　　在國際金融市場中，投融資貨幣選擇主要考慮兩方面直接因素：其一，價(jià)格，國際融資具有極高的價(jià)格敏感性，利率、匯率的微幅波動也會引發(fā)市場交易的顯著變化；其二，可得性，市場流動性不足將對債券發(fā)行與交易形成嚴(yán)重制約。當(dāng)前以及未來一段時期，人民幣在全球主要貨幣中將維持高息貨幣屬性，人民幣匯率也處于長期升值通道，但這是否會阻礙人民幣國際職能拓展，值得深入分析。

　　一方面，要客觀看待人民幣高息貨幣屬性。近年來，主要國家央行推出超寬松貨幣政策，美元、歐元、日元等憑借零利率，甚至負(fù)利率，鞏固全球流動性供給壟斷地位，對人民幣計(jì)價(jià)融資進(jìn)行成本競爭，呈現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”局面。但是，從長周期視角來看，這一邏輯并不成立。貨幣國際化的基礎(chǔ)條件在于其發(fā)行國經(jīng)濟(jì)實(shí)力超群、政策自主穩(wěn)定，由此該貨幣必然是利率、匯率堅(jiān)挺的“硬幣”，這也是國際信心的重要來源。同時，相較于日元等低息貨幣，人民幣可以憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、自主的貨幣政策、新興市場屬性、與美元等主要貨幣捆綁性低等特征，走出一條全球高息避險(xiǎn)貨幣道路。

　　另一方面，要降低人民幣綜合使用成本。對于該問題，我國關(guān)注重點(diǎn)不應(yīng)為價(jià)格的短期變化，而應(yīng)在于制度完善與市場建設(shè)。一是在高質(zhì)量發(fā)展中解決問題。隨著我國深度融入全球價(jià)值鏈，經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，境外主體對華聯(lián)系愈加緊密，境內(nèi)主體的議價(jià)權(quán)也會提升。這將顯著增加企業(yè)、機(jī)構(gòu)、政府部門在涉外收支往來中的人民幣需求，進(jìn)而帶動人民幣國際融資發(fā)展，即以我國高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)國際融資幣種適配性。二是在改革開放中降低成本。考慮適度放寬人民幣國際債券募集資金的用途限制，改革外債審批與額度占用機(jī)制，在報(bào)表統(tǒng)計(jì)、資金流轉(zhuǎn)、稅收豁免等方面及時跟進(jìn)調(diào)整，降低人民幣國際融資的綜合成本。三是探索建立離岸市場人民幣流動性補(bǔ)充機(jī)制。近年來，離岸人民幣市場資金始終處于低位。特別是隨著北向資金通道打開，離岸人民幣資金需求進(jìn)一步增加，市場時而出現(xiàn)流動性緊張局面，各類主體難以及時足量獲得人民幣增量資金供應(yīng)。下一步，南向通道是否可以擴(kuò)大，人民幣國際收支結(jié)構(gòu)是否要有側(cè)重地調(diào)整，輔之以央票發(fā)行調(diào)控，進(jìn)而保證離岸人民幣市場流動性適度充裕，值得深入細(xì)致的研究。

　　（四）如何營造新型互利合作關(guān)系

　　“十四五”規(guī)劃建議提出，要“堅(jiān)持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系”。“市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇”是一個自發(fā)演進(jìn)的過程，一方面要接受這個過程的長期性，“求同存異”地開展國際貨幣合作，另一方面要在政策制定與體系建設(shè)中回應(yīng)企業(yè)訴求，為人民幣國際化創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。“人民幣自由使用”意味著我國要立足自身實(shí)際，有序、有限度地推進(jìn)人民幣項(xiàng)下開放與可兌換進(jìn)程，破除不必要的使用障礙，為人民幣與其他主要貨幣創(chuàng)造公平的政策環(huán)境，供市場自主選擇。“新型互利合作關(guān)系”關(guān)鍵則在于場景與循環(huán)的搭建，具體可以從以下兩個方面來探討。

　　一方面，聚焦人民幣國際化的主要發(fā)力場景。“十四五”時期是人民幣國際化深度發(fā)展的關(guān)鍵時期，既面臨錯綜復(fù)雜的外部環(huán)境，也將開展一些重大改革任務(wù)，需要找準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)和適配場景。在境內(nèi)，要以上海國際金融中心、粵港澳大灣區(qū)、海南自貿(mào)港、邊貿(mào)地區(qū)等為突破口，開展多層次探索，以試點(diǎn)促改革、促開放，形成跨境人民幣使用可復(fù)制、可推廣的制度性成果。在境外，要順應(yīng)我國經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)變化，在中歐投資合作、“一帶一路”倡議、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）等框架下，探索人民幣使用對接形式，構(gòu)建有特色、能落地、互惠互利的貨幣合作模式。

　　另一方面，打造順暢便捷的人民幣流通閉環(huán)。順暢便捷的流通閉環(huán)需要做到人民幣能進(jìn)、能出、能交易，形成籌集資金、匯兌交易、支付結(jié)算、投資保值、風(fēng)險(xiǎn)管理的完整鏈條。一是打通人民幣政策阻礙。加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)與攻關(guān)，更多地簽署、升級雙邊本幣結(jié)算協(xié)議。針對外匯管制國家或地區(qū)，以雙邊本幣互換安排，服務(wù)經(jīng)貿(mào)往來中人民幣使用，擴(kuò)充貨幣互換的規(guī)模、頻率、適用范圍，從金融穩(wěn)定工具向金融支持工具轉(zhuǎn)型。二是推出更多的人民幣對小幣種金融產(chǎn)品。對于“一帶一路”等非主要貨幣發(fā)行國家和地區(qū)，缺乏小幣種交易及金融產(chǎn)品，是制約雙邊本幣使用的最主要障礙。雙邊本幣使用需求受到限制，則進(jìn)一步降低了交易需求，抑制了人民幣對小幣種交易的商業(yè)可持續(xù)性，形成惡性循環(huán)。對于此類“雞生蛋、蛋生雞”的問題，我國要加強(qiáng)與小幣種國家貨幣當(dāng)局合作，著眼長遠(yuǎn)，從交易端撬動惡性循環(huán)轉(zhuǎn)為正向互動，在稅收優(yōu)惠、指標(biāo)考核、跨境流動限制等方面，為參與小幣種交易的市場主體、提供小幣種交易服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)提供政策支持。三是聯(lián)通東道國金融市場。許多國家和地區(qū)，特別是新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，金融體系尚不成熟開放，居民個人、中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)國際化布局與資產(chǎn)配置，推動當(dāng)?shù)仉x岸人民幣市場繁榮壯大也同樣面臨現(xiàn)實(shí)困難。例如，一些國家沒有發(fā)達(dá)的資本市場，更沒有人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，獲取的人民幣貿(mào)易結(jié)算收入無處可用。這就需要我們探索折中的聯(lián)通模式，推動當(dāng)?shù)亟灰姿约敖鹑跈C(jī)構(gòu)，對接上海國際金融中心，推出人民幣標(biāo)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)離岸的在岸投資。四是探索開辟特許通道。嘗試在境外合作區(qū)、對外承包工程、對外援助、重大國際項(xiàng)目建設(shè)中推進(jìn)人民幣使用，針對特定項(xiàng)目，開辟特許雙邊本幣流通渠道，以經(jīng)貿(mào)合作為基石，撬動國際貨幣合作。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟(jì)、國際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)