文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　1月官方制造業和非制造業PMI指數下滑 開年經濟修復勢頭有所回落

　　國家統計局最新數據，2021年1月制造業PMI數據為51.3%，環比下降0.6個百分點，較上年同期上升1.3個百分點；非制造業商務活動指數為52.4%，環比下降3.3個百分點，同比下降1.7個百分點；綜合PMI產出指數為52.8%，環比下降2.3個百分點，較上年同期下降0.2個百分點。

　　主要觀點：

　　2021年1月制造業PMI指數下滑，主要受近期北方地區局部聚集性疫情拖累。其中，1月生產活動有所放緩，當月新訂單指數回調。當月鐵礦石價格震蕩回落，國際油價企穩，鋼鐵、能源、礦產類價格指數月內沖高后下探，1月制造業原材料購進價格指數和出廠價格指數分別收斂0.9、1.7個百分點，至67.1%和57.2%，但仍處于明顯偏高水平。預計1月PPI同比將會轉正。

　　1月非制造業上午活動指數為52.4%，跌至經濟修復以來的最低水平。受局部聚集性疫情等影響，當月建筑業與服務業相關指數運行景氣度均出現回落。其中服務業PMI指數大幅下降3.7個百分點，成為影響當月非制業商務活動指數下行的主要原因。

　　考慮1月PMI指數運行狀況，以及到當前局部地區聚集性疫情需要保持較為嚴格的防控措施，“就地過年”因素對春節前后經濟運行也會帶來一定下行壓力，我們預計一季度GDP同比增速或將比原來普遍預期水平小幅下調1到2個百分點，估計會在17~18%左右。

　　具體分析如下：

　　一、制造業生產與新訂單指數邊際回調，供需兩端維持擴張走勢

　　2020年1月制造業PMI為51.3%，較上月下降0.6個百分點。

　　1、生產指數為53.5%，制造業生產端恢復穩中放緩

　　1月PMI生產指數較上月高位回落0.7個百分點，至53.5%，高于上年同期2.2個百分點。受局部聚集性疫情拖累，1月生產活動有所放緩。高頻數據方面，當月高爐開工率及產能利用率延續回落趨勢。結合近期主要行業生產數據來看，隨著天氣轉冷、生產節奏季節性放緩，生鐵、粗鋼、水泥、汽車的產量增速數據在10月達到峰值后出現連續小幅下滑。以上生產相關的多項數據邊際回調，但仍運行于年內均值以上水平，與PMI生產指數變動節奏一致。

　　2、新訂單指數較前值高位下調，主要行業銷售數據邊際走弱

　　2021年1月制造業新訂單指數為52.3%，環比回調1.3個百分點，降至2020年8月以來的最低值。國內需求方面，最新的2020年12月社零數據由前值的5.0%下降至4.6%，為疫情得到控制以來的首次邊際下滑。從具體行業來看，上游的煤炭、鋼材、建材銷量增速自去年四季度起逐月下滑；挖掘機銷量同比增速最新數據為56.4%，低于前值的66.9%；乘用車月度銷量同比數據為6.6%，連續兩個月低于前值，家電方面冰箱、洗衣機銷售同比增長率也于2020年11月達到高點后邊際下降。以上數據不同程度的走弱，但與往年同期相比仍處于較高水平。

　　3、鐵礦石價格震蕩回調，國際油價企穩，價格指數擴張步伐高位收斂

　　2020年1月，隨著春節前鋼廠補庫存進入尾聲，以及國內流動性偏緊，當月鐵礦石價格沖高回落。國際油價方面，一方面拜登政府承諾推出大規模財政刺激政策，OPEC+整體減產規模擴大，通脹預期有所上升，另一方面歐美主要經濟體疫苗接種進程慢于預期，新冠變異毒株的傳播力增強，疫情預期惡化對油價前景形成限制。多因素博弈之下，月末國際油價收于52.2美元/桶，較上月末48.5美元/桶小幅上揚。從國內大宗商品價格走勢來看，鋼鐵、能源、礦產類價格指數月內沖高后下探。1月制造業原材料購進價格指數和出廠價格指數環比分別收斂0.9、1.7個百分點至67.1%和57.2%，仍處于近期較高水平。我們預計1月PPI同比數據將會轉正。

　　4、前期圣誕季海外需求集中釋放，新出口訂單指數連續兩個月回調

　　1月新出口訂單指數較前值下降1.1個百分點至50.2%，連續兩個月回調。由于前期圣誕季海外需求集中釋放，1月相關產品訂單環比有所減少。近期主要經濟體疫情出現反復，短期內將繼續支撐我國防疫物資、宅經濟、機電產品出口持續維持高速增長。從1月部分行業的PMI數據來看，農副食品加工、計算機通信電子設備及儀器儀表等行業的新出口訂單指數和進口指數均位于51.0%以上，反映出這些行業的外貿業務比上月有所增加。

　　當前主要國家制造業PMI數據已基本恢復至擴張區間，且走出上揚趨勢，但發達經濟體生產端修復仍將弱于需求，海外產能缺口以及補庫存需求對我國出口形成有效支撐，短期內預計我國出口仍將保持較為積極的增長態勢。不過，也須警惕海外疫情惡化及其他黑天鵝事件對外需的影響。

　　5、小型企業PMI運行于收縮區間，經濟修復仍呈結構化特征

　　1月小型企業PMI上升0.6個百分點至49.4%，仍運行于榮枯線以下。大、中型企業PMI分別下降0.6和0.3個百分點，均處于擴張區間。不同規模的企業PMI連續數月處于分化局面，表明當前經濟修復具有明顯的結構分化特征：小微企業受到的疫情沖擊最大，修復的速度卻最慢。近期上游商品價格上漲，也對多處中下游的小型企業經營狀況帶來新的壓力——小型企業對上游缺乏議價能力，也難以把漲價壓力向終端消費轉移。我們判斷，為了穩就業，保市場主體，未來一段時間宏觀政策不會明顯收緊，針對小微企業定向滴灌的結構性貨幣政策還可能進一步加碼。

　　二、非制造業商務活動指數邊際下調，建筑業與服務業相關指數運行景氣度均出現回落

　　1月非制造業商務活動指數為52.4%，環比下調3.3個百分點，也低于上年同期1.7個百分點，跌至經濟修復以來的最低水平。

　　1、局部地區疫情防控升級，服務業生產活動受到不利影響

　　2021年1月服務業PMI為51.1%，環比大幅下降3.7百分點，成為影響當月非制業商務活動指數下行的主要原因。受局部聚集性疫情等影響，當月生產性服務業和生活性服務業商務活動指數分別低于上月2.0和6.3個百分點，至56.2%和49.1%，生活性服務業景氣度回落至收縮區間。從行業大類看，電信廣播電視衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數連續3個月位于60.0%以上高位景氣區間，業務總量持續較快增長。調查結果顯示，本月住宿、餐飲、文化體育娛樂、居民服務等接觸式、聚集性消費行業商務活動指數回落幅度較為明顯，均位于收縮區間。另外，近期一些地區物流放緩，加之商務往來和居民出行減少，道路運輸、航空運輸等行業商務活動指數降至臨界點以下，行業活躍度有所下降。從市場需求看，新訂單指數為48.3%，低于上月2.9個百分點，服務業市場需求有所減弱。從價格指數看，投入品價格指數為53.5%，高于上月0.4個百分點，服務業企業經營成本壓力加大。

　　2、建筑業進入施工淡季，生產活動指數高位回落

　　1月建筑業PMI為60.0%，低于上月0.7個百分點，高于上年同期0.3個百分點，景氣度高位回落，行業運行整體穩健。受冬季低溫天氣及春節假日臨近等因素影響，建筑業進入施工淡季，商務活動指數和新訂單指數分別為60.0%和51.2%，低于上月0.7和4.6個百分點，建筑業生產活動和市場需求擴張放緩。從市場預期看，業務活動預期指數為53.6%，低于上月9.9個百分點，認為未來3個月內業務活動減少的企業比重有所上升。

　　三、制造業與非制造業指數邊際擴張步伐均有所放緩，開年經濟運行景氣度有所下移

　　2021年1月，制造業與非制造業PMI指數分別出現0.6和3.3個百分點的回調，綜合PMI產出指數為52.8%，低于上月2.3個百分點，顯示宏觀經濟景氣度邊際回落。當月生產淡季疊加局部疫情反彈的擾動因素，生產端與需求端擴張速度有所放緩。前期圣誕季海外需求集中釋放，當月進出口相關指數回調。國際疫情方面，北半球入冬以來多種變異病毒在國際間傳播，疫苗接種速度不及預期，未來全球經濟修復力度預計將較為溫和。考慮到當前局部地區的聚集性疫情需要保持較為嚴格的防控措施，以及“就地過年”等因素對春節前后經濟增長的下行影響，我們預計一季度GDP同比增速或將比原來普遍預期水平小幅下調1到2個百分點，估計會在17~18%左右。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)