意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　近期人民銀行公開市場操作頻繁，主要以7天期逆回購為主，1月20日、21日、27日分別以利率招標(biāo)方式開展了2800億、2500億、1800億元的逆回購操作，而平時操作量20億、50億元居多。主要關(guān)注點如下：

　　第一，春節(jié)前流動性需求上升導(dǎo)致逆回購增量操作。近期人民銀行頻繁投放短期流動性，這主要因為春節(jié)前一段時間流動性需求上升，貨幣市場利率有所上升。數(shù)據(jù)顯示，1月20日的DR007（7天期存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率）報收于2.55%，為2020年3月份以來的最高（圖1）。貨幣市場流動性需求增多的主要原因為：一是繳稅期導(dǎo)致流動性需求上升。1月份是企業(yè)的繳稅期，企業(yè)的繳稅行為將增加財政存款，流動性流向央行，進而導(dǎo)致貨幣市場短期流動性緊張。根據(jù)歷年數(shù)據(jù)來看，1月份財政存款一般會增加6000億元以上。二是1月份是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸集中投放時期，疊加我國經(jīng)濟正處于疫情影響后的快速恢復(fù)時期，企業(yè)信貸需求較為旺盛。三是春節(jié)將近，未來一段時間居民現(xiàn)金需求量也會逐步增加，以滿足其消費或支付需求。

　　第二，今年節(jié)前流動性需求與往年相比將有所下降。今年與往年不同的是流動性需求有所減弱。主要原因：一是由于疫情反復(fù)的影響，大量居民將就地過節(jié)。這將導(dǎo)致大城市居民較多，居民采用移動支付等手段較多，取現(xiàn)需求降低。二是2021年地方債額度未提前下達。2020年地方債發(fā)行規(guī)模較大，償還壓力逐步上升，2021年并未提前下達地方債額度，導(dǎo)致1月份債券供給量有所下降，降低了貨幣市場流動性的需求。

　　第三，防風(fēng)險背景下貨幣政策將保持穩(wěn)健。當(dāng)前，我國金融風(fēng)險有所上升，防風(fēng)險的重要性不斷提升。我國金融風(fēng)險主要體現(xiàn)為宏觀杠桿率不斷攀升、地方政府債務(wù)壓力不斷增大、企業(yè)債券違約現(xiàn)象突出、人民幣匯率過快升值、銀行不良貸款率持續(xù)上升等方面。截至2020年三季度末，宏觀杠桿率為270.1%，較2019年末提高10.07個百分點。貨幣政策也不再繼續(xù)寬松，貨幣市場利率有所回升。近期召開的中央工作會議指出宏觀政策要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎。預(yù)計未來貨幣政策將保持穩(wěn)健，不會大幅寬松，同時更加側(cè)重于結(jié)構(gòu)性政策。短期來看，公開市場操作在春節(jié)前或?qū)⒓哟筚Y金投放量以應(yīng)對資金需求。長期來看，2021年降準(zhǔn)的可能性下降，MLF、逆回購將繼續(xù)承擔(dān)調(diào)節(jié)流動性的功能，LPR利率大概率保持穩(wěn)定。未來人民銀行在兩項直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具延期的基礎(chǔ)上繼續(xù)采用TMLF、支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持中小企業(yè)發(fā)展。

　　（點評人：中國銀行研究院  李義舉）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟、國際金融、宏觀經(jīng)濟與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)