文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 程實、錢智俊

　　“寒雪梅中盡，春風(fēng)柳上歸。”

　　2021年1月18日，國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度中國經(jīng)濟增速為6.5%，推動全年經(jīng)濟增速修復(fù)至2.3%。這一超出市場預(yù)期的總量性增速，配合多維度的結(jié)構(gòu)性改善，標(biāo)志著中國經(jīng)濟的內(nèi)循環(huán)已經(jīng)基本回歸疫情前的運轉(zhuǎn)常態(tài)。展望下一階段，從經(jīng)濟視角來看，居民消費和制造業(yè)投資的加速回暖有望進一步增強內(nèi)生增長動力，疊加經(jīng)濟政策的“不急轉(zhuǎn)彎”，有望為2021年迎來復(fù)蘇的暖春，進而為全年經(jīng)濟的平穩(wěn)運行奠定基礎(chǔ)。從金融視角來看，2021年的投資邏輯有望從“流動性驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”。對于人民幣資產(chǎn)而言，2021年風(fēng)險類資產(chǎn)有望跑贏避險類資產(chǎn)，其中對接周期性的部分料將在上半年表現(xiàn)出眾，而對接成長性的部分在下半年或值得長期布局。

　　中國經(jīng)濟，基本康復(fù)。在總量層面，根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2020年四季度中國經(jīng)濟的實際同比增速為6.5%，較三季度抬升1.6個百分點。基于此，全年經(jīng)濟增速修復(fù)至2.3%，料將使中國位列2020年全球主要經(jīng)濟體增速之首。在結(jié)構(gòu)層面，一方面，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.3%，升至2019年3月以來的峰值，標(biāo)志著供應(yīng)鏈的修復(fù)基本完成，有望在全球疫情回潮的背景下維持供給側(cè)的出口優(yōu)勢。另一方面，四季度社會消費品零售同比增長4.6%，較三季度提升3.7個百分點，表明需求側(cè)的修復(fù)正在逐步擺脫上半年相對滯后的狀態(tài)。在民生層面，得益于2020年“六穩(wěn)”“六保”政策的支持，單位GDP增速對就業(yè)、民生的托底作用有所加強。12月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與去年同期相等，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1186萬人，超過了2017-2019年疫前常態(tài)下的年均增長目標(biāo)，表明疫情對社會民生的沖擊正在加速褪去。總體而言，上述數(shù)據(jù)顯示，四季度末中國經(jīng)濟基本回歸疫情前的運轉(zhuǎn)常態(tài)，基本面韌性進一步鞏固，這與我們2020年10月的預(yù)測報告相一致。

　　二零二一，暖春重歸。我們此前的預(yù)測報告曾指出，2021年居民消費和制造業(yè)投資有望加速回暖，從而強化“內(nèi)循環(huán)”的復(fù)蘇動能，引領(lǐng)中國經(jīng)濟的強勢反彈。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，上述邏輯正在得到進一步驗證。其一，從居民消費來看，2020年12月就業(yè)數(shù)據(jù)無論是在總量上還是結(jié)構(gòu)上，均與上年基本持平，有望進一步削弱居民的預(yù)防性儲蓄動機，促使居民消費信心延續(xù)2020年8月至今的上升趨勢。四季度消費升級類商品的銷售提速，疊加城鄉(xiāng)居民人均收入比值的收窄，預(yù)示著伴隨消費升級重心向低線城市、農(nóng)村地區(qū)的下沉，新的消費增量有望打開。其二，從制造業(yè)投資來看，四季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為78.0%，重歸近年來的最高值，較2017-2019年均值水平的增幅進一步擴大。至12月， PMI新訂單指數(shù)維持高位，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則從近年來的低位逐步反彈，“主動補庫存”趨勢漸顯。趨緊的生產(chǎn)能力，疊加2021年全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇的向好預(yù)期，有望推動中國制造業(yè)投資的漸次反彈。基于上述兩大引擎，同時考慮到全球疫情時代供給側(cè)優(yōu)勢所支持的中國出口韌性，以及經(jīng)濟政策的“不急轉(zhuǎn)彎”，2021年中國經(jīng)濟增速料將在一、二季度強勢沖高，然后逐季回歸至長期中樞水平，全年增速預(yù)計在9.2%左右。立足于此，雖然海外疫情的不確定性以及美國新一輪刺激政策或?qū)縿用涝笖?shù)的反復(fù)波動，但是人民幣匯率預(yù)計將在雙向浮動中保持總體平穩(wěn)，年內(nèi)有望觸及6.40。

　　投資邏輯，因時而變。從經(jīng)濟看金融，由于中國經(jīng)濟率先從疫情中“康復(fù)”，2021年人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或?qū)ⅰ芭c眾不同”。有別于全球疫情時期的“流動性驅(qū)動”，2021年隨著中國經(jīng)濟運行和經(jīng)濟政策的逐步正常化，人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或?qū)⑶袚Q為“基本面驅(qū)動”。如前文所述，2021年中國經(jīng)濟增速有望先沖高、后回歸長期中樞。同時，作為“雙循環(huán)”和“十四五”的開局之年，新一輪的改革紅利有望在下半年開始落地釋放，而在監(jiān)管新政策進行正本清源之后，數(shù)字經(jīng)濟的創(chuàng)新步伐有望在正軌上再度提速。因此，2021年上半年，以經(jīng)濟“深蹲起跳”為主線，人民幣資產(chǎn)中對接周期性的部分將有更好的表現(xiàn)；下半年，以改革紅利、數(shù)字經(jīng)濟為主線，富含成長性的部分預(yù)計將更具長期布局的潛力。總體而言，2021年人民幣資產(chǎn)中的風(fēng)險類資產(chǎn)有望跑贏避險類資產(chǎn)，國際資本對中國市場的長期青睞有望進一步鞏固。

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經(jīng)濟學(xué)家。研究領(lǐng)域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)