12月PPI同比預(yù)計(jì)進(jìn)一步攀升至-0.7%左右。在全球地產(chǎn)周期共振復(fù)蘇，國(guó)際貿(mào)易快速修復(fù)的背景下，大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲。直至12月21日英國(guó)發(fā)現(xiàn)新冠變異毒株，歐洲各國(guó)對(duì)英采取封鎖，商品價(jià)格方才停止上漲，橫盤震蕩。具體數(shù)據(jù)上，IPE布油、螺紋鋼、LME銅期貨月均價(jià)環(huán)比分別上漲13.99%、8.79%、9.80%，更甚于11月漲幅，PMI出廠價(jià)格指數(shù)上達(dá)58.9%接近2016-2017年的歷史極高位。

　　三、生產(chǎn)：小幅回落

　　預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值在6.5%左右。

　　幾個(gè)角度看，我們預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值，盡管仍然很高（2019年全年增速是5.7%，超過6%就算很高了）。但相比11月的7%會(huì)有所回落。其一是基數(shù)與春節(jié)因素，2019年12月工業(yè)增加值增速是6.9%，大幅高于2019年11月的6.2%、10月的4.7%以及9月的5.8%。春節(jié)方面，2021年春節(jié)在2月12日，2020年是1月25日，2021年春節(jié)晚于2020年，12月的趕工需求不如去年同期。其二是限電因素。影響雖然不大，但畢竟是負(fù)面影響。比如螺紋鋼，12月中旬可能受限電影響的兩周全國(guó)產(chǎn)量大概環(huán)比下行了2%左右。其三是需求側(cè)，12月不像11月那般大幅上行。部分?jǐn)?shù)據(jù)（比如出口增速）預(yù)計(jì)會(huì)有所回落。

　　四、投資：略樂觀

　　預(yù)計(jì)固投1-12月累計(jì)增速上行至3.2%，當(dāng)月增速為9.2%，略低于前值9.7%。其中，地產(chǎn)當(dāng)月增速為11%，累計(jì)增速上行至7.1%。制造業(yè)投資當(dāng)月增速為10%，累計(jì)增速上行至-2.2%。基建投資當(dāng)月增速為5%，累計(jì)增速上行至3.5%。其他行業(yè)當(dāng)月增速為11%，累計(jì)增速上行至6.7%。

　　我們對(duì)12月制造業(yè)投資、地產(chǎn)投資保持樂觀。主要參考的數(shù)據(jù)包括：1）螺紋鋼的表觀消費(fèi)量，12月四周，螺紋表觀消費(fèi)均值為377萬噸，去年同期為346萬噸，同比8.9%。2）建筑業(yè)的PMI，12月建筑業(yè)PMI繼續(xù)上行，從11月的60.5%上行至60.7%。2019年同期是回落的。 3）地產(chǎn)銷售（影響地產(chǎn)投資），根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，12月Top50房企銷售收入同比增長(zhǎng)20%，前值為21%，維持在高位。三十大中城市12月地產(chǎn)成交面積同比為9.7%，11月為7.2%。4）出口與汽車銷售數(shù)據(jù)（影響制造業(yè)投資），11月出口大超預(yù)期，12月出口預(yù)計(jì)有所回落，但預(yù)計(jì)仍在10%以上的高位。汽車銷售，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，截止至27日，12月汽車零售同比為9.5%，11月是5.1%，10月是11.2%。5）基數(shù)方面，地產(chǎn)投資12月基數(shù)偏低，制造業(yè)投資12月基數(shù)偏高。

　　此外，值得關(guān)注的是兩個(gè)監(jiān)管動(dòng)向。一個(gè)是地產(chǎn)方面，《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資2021年增速會(huì)呈下行趨勢(shì)。另一個(gè)是關(guān)于制造業(yè)投資，貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)，強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，努力做到金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持與民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“要擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資”。從融資環(huán)境角度看，2021年依然利好于制造業(yè)。

　　五、進(jìn)出口：出口仍會(huì)偏強(qiáng)

　　預(yù)計(jì)12月出口同比+11%，進(jìn)口同比+4.4%。

　　出口方面，高頻數(shù)據(jù)來看，12月上旬及中旬，中港協(xié)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)八大港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速分別達(dá)到4.8%、11.9%，同時(shí)12月我國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)、美東航線指數(shù)、歐洲航線指數(shù)環(huán)比11月增速分別錄得31%、6%、56%，集裝箱吞吐量與航運(yùn)需求均維持高位。

　　領(lǐng)先指標(biāo)來看，12月韓國(guó)、越南出口增速大幅走高，分別錄得+12.6%、+21.6%（前值+4.1%、+9.7%）。主要得益于電子類產(chǎn)品出口高增：越南出口電子零件及電腦配件，手機(jī)及零配件同比+24.1%、+50.6%，前值15.2%、0%，韓國(guó)出口無線通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)與半導(dǎo)體同比+39.7%、+14.6%、+30%，前值+20.2%、+5.5%、+16.4%；另外韓國(guó)出口汽車配件與船舶同比+15.6%、+105.9%，前值+6.6%、32.7%。同時(shí)12月中國(guó)PMI新出口訂單指數(shù)51.3%，前值51.5%，出口景氣度仍高；歐元區(qū)與美元12月PMI終值分別錄得55.2，57.1，同樣維持高位。

　　進(jìn)口方面，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)暫無波瀾，預(yù)計(jì)機(jī)電類產(chǎn)品進(jìn)口需求有望保持高位；另一方面大宗商品進(jìn)口依然偏弱，根據(jù)中港協(xié)數(shù)據(jù)，12月上旬及中旬主要港口進(jìn)口原油增速為-7.5%、+2.8%，進(jìn)口金屬礦石增速為-11%、-8.1%，原油進(jìn)口維持低位，金屬礦石進(jìn)口大幅減弱。因此預(yù)計(jì)12月進(jìn)口增速可維持較強(qiáng)增長(zhǎng)，但大宗商品進(jìn)口仍形成拖累。

　　六、消費(fèi)：略謹(jǐn)慎

　　我們預(yù)計(jì)12月社零同比為5.1%左右。

　　對(duì)12月社零的判斷，我們較為謹(jǐn)慎。有兩個(gè)因素。第一，秋冬季疫情有所反彈的狀況下，餐飲的消費(fèi)在12月增速可能會(huì)繼續(xù)下行。（注：11月單月增速從10月的0.8%回落至-0.6%）。我們注意到服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，12月餐飲商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于臨界點(diǎn)以下。而此前11月，統(tǒng)計(jì)局介紹的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至臨界點(diǎn)以下的行業(yè)中尚沒有餐飲這一行業(yè)。第二，手機(jī)的銷售，11月43.6%的增長(zhǎng)大概率是不可持續(xù)的（與今年手機(jī)新機(jī)上市略晚有關(guān)）。截止到11月，今年通訊器材的零售增速（限額以上）已經(jīng)高達(dá)12%，2019年為8.5%，2018年為7.1%，2017年為11.7%。12月增速相比11月預(yù)計(jì)會(huì)有所回落。（通訊器材占社零權(quán)重1.1%左右，增速回落20個(gè)百分點(diǎn)，影響社零增速0.22%）。

　　七、社融增速維持平穩(wěn)

　　預(yù)計(jì)12月新增社融在2.25萬億左右，社融增速持平于13.6%。信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)與政府債券的年底放量是支撐社融的關(guān)鍵，然而信用債融資依然受挫，成為拖累信用擴(kuò)張的主要因素。

　　信貸：預(yù)計(jì)銀行信貸12月新增近1.2萬億，同比多增約1000億。長(zhǎng)期貸款或依然是信貸保持多增的主要原因，居民部門，年底一線城市再掀買房熱，30大中城市商品房成交面積同比9.7%，較11月抬升2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)部門，生產(chǎn)維持高景氣度，PMI生產(chǎn)與新訂單指數(shù)基本與上月相當(dāng)。

　　債券融資：12月政府債券凈融資放量超過7000億，同比多增接近4000億。然而，信用債市場(chǎng)依然未能走出地方國(guó)企違約陰影，12月凈融資約為-500億。

　　其他：表外方面，年底信托到期規(guī)模陡增，集合資金信托凈融資規(guī)模進(jìn)一步壓縮，預(yù)計(jì)委托及信托貸款收縮幅度或達(dá)2000億左右。年底貿(mào)易依然較熱，但考慮到疫情后高增的開票陸續(xù)到期，預(yù)計(jì)未貼現(xiàn)匯票凈融資接近于0。此外，年底往往是存款類ABS和貸款核銷的融資高峰，兩項(xiàng)合計(jì)或超過4000億。

　　M1方面，預(yù)計(jì)繼續(xù)上行至10.3%左右，商品房銷售升溫，企業(yè)貿(mào)易活躍的環(huán)境將進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)部門資金活化。M2同比或持平于10.7%，信用債融資受挫，同時(shí)政府債券融資超季節(jié)性，但央行年底有意呵護(hù)流動(dòng)性，M2或表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員)