作者：中國民生銀行首席研究員溫彬，研究員馮柏

　　【數據】

　　11月，全國規模以上工業增加值同比增長7%，預期增長6.8%，前值增長6.9%。1-11月，全國固定資產投資累計同比增長2.6%，預期增長2.6%，1-10月增長1.8%。11月，社會消費品零售總額同比增長5%，預期增長5.6%，前值增長4.3%。

　　【點評】

　　工業生產：11月，全國規模以上工業增加值同比增長7%，增速比上月提高0.1個百分點，比去年同期提高0.8個百分點，這一增速也創下了2019年4月以來的當月增速新高。本月工業生產的加快，帶動前11個月工業增加值累計同比增長2.3%，漲幅比前10個月提高0.5個百分點。雖然工業生產超出市場預期，但與景氣指數趨勢一致，本月生產PMI達到54.7%，創下2012年5月以來新高（2017年9月同為54.7%）。工業生產的結構特征較為亮眼，本月高技術產業增加值同比增長10.8%，比上月大幅加快4.5個百分點；服務業進一步恢復，本月服務業生產指數同比增長8%，比上月提高0.6個百分點。隨著疫情后期經濟逐漸復蘇，市場主體經營狀況逐漸改善，前10個月工業企業利潤總額累計同比增長0.7%，增速年內首次實現轉正，對企業擴大生產起到了積極作用。

　　投資：1-11月，全國固定資產投資完成額累計同比增長2.6%，較前10個月提高0.8個百分點。民間投資增長0.2%，增速年內首次轉正。制造業投資累計同比下降3.5%，降幅較前值收窄1.8個百分點，收窄幅度有所加快，主要由于近期出口較快增長帶動了制造業投資修復，其中高技術制造業投資累計增長12.8%，較前值加快2.8個百分點。但也要看到目前制造業累計增速仍位于負增長區間，轉正還需時日。基礎設施建設（不含電力）投資累計同比增長1%，漲幅較前值提高0.3個百分點，近期信貸結構持續優化，中長期信貸明顯改善，加上政府債券資金逐漸落地，對基建投資形成了支撐，促進基建投資進一步加速。但也要看到地方財政收支缺口擴大，或對基建投資形成一定掣肘。房地產投資累計同比增長6.8%，漲幅較前值提高0.5個百分點，繼續保持對投資加快的較大貢獻。施工和銷售均較為旺盛，帶動房地產投資繼續加快。前11個月，房屋施工面積累計同比增長3.2%，漲幅較前值擴大0.2個百分點。商品房銷售面積累計同比增長1.3%，漲幅較前值擴大1.3個百分點，反映出居民購房需求延續旺盛趨勢。但也要看到，“三道紅線”等調控政策逐漸發揮效果，房地產企業融資約束增長，本年購置土地面積已經累計下降5.2%，降幅較前10個月擴大1.9個百分點。

　　消費：11月，社會消費品零售總額同比增長5%，雖然市場銷售持續回暖，但消費漲幅明顯不及預期，反映出有效需求仍然偏弱。“雙十一”促銷帶動消費增長，化妝品、金銀珠寶等消費分別同比增長32.3%和24.8%，創下年內新高。線上消費帶動網上商品和服務零售額同比增長11.5%，漲幅較上月擴大0.6個百分點。受購房需求旺盛影響，建筑及裝潢材料類、家用電器和音像器材類消費分別同比增長7.1%和5.1%，漲幅較前月分別擴大2.9個和2.4個百分點。在促進汽車消費的政策刺激下，汽車消費延續了較快增長，本月增長11.8%，連續第五個月保持在10%以上的增速水平。但同時也要看到，服務類消費仍然存在較大提升空間，餐飲收入繼上月同比正增長后，本月又下降0.6%，擴大消費需求仍然是下階段經濟復蘇的關鍵。

　　——綜合來看，本月國民經濟延續恢復態勢，生產繼續加快，需求處于上升通道，但仍有較大提升空間。進入冬季，防控疫情反彈壓力有所增加，經濟復蘇過程中也還存在不少挑戰。下階段，要按照12月11日政治局會議要求，繼續深化供給側結構性改革，同時注重需求側改革，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡。宏觀政策要繼續加強對內需恢復的支持力度，針對關鍵領域和薄弱環節精準施策，促進有效需求提升，暢通國民經濟循環。財政政策要繼續保持積極的政策基調，繼續通過減稅降費等措施為市場主體減負，加大對就業、居民收入等民生領域的支持力度。貨幣政策要延續穩健中性的政策基調，通過“MLF+逆回購”的組合保持流動性合理充裕，滿足歲末年初市場主體的資金需求；繼續加大對制造業、中小微企業的結構性支持力度，促進實體經濟融資成本穩中趨降，助力、引導金融機構完成向實體經濟讓利的全年目標。宏觀政策要加大對風險防范和化解的考量，針對近期出現的宏觀杠桿率上升，實體部門債務負擔加重，部分企業資金流緊張、信用狀況變差等情況，做好充分的應對準備。

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)