文/新浪財經意見領袖專欄作家 沈建光、張明明、徐天辰、汪導國
近年來，隨著中國零售市場的快速增長，圍繞中國即將超過美國，成為全球最大零售市場的討論屢見報端。2018年是兩國零售市場規模最接近的一次，當年中國零售市場達到38萬億，折換成美元計價的可比口徑，相當于美國零售市場規模的95%。而同期中國社零增速高達9%，是美國零售增速的兩倍還多，照此趨勢，中國超過美國成為世界第一大零售國指日可待。
然而，由于匯率波動與新冠疫情等外部因素，近兩年中美零售市場規模差距不降反升。具體來說，2019年中國社會消費品零售總額首次突破40萬億人民幣，但受中美貿易摩擦下人民幣貶值的影響，當年中國社零全年增長雖然達到8%，但換算成美元只增長2.4%，不及美國3.5%的增速，以美元計價的中美零售市場規模差距從2018年的2914億美元增至3069億美元。
2020年，受新冠疫情黑天鵝事件影響，中美消費增速均受到顯著沖擊。截止前10個月，中國社零總額同比下降5.8%，同期美國零售為零增長，以美元計價的兩國零售市場規模差距增至5772億美元。當然，伴隨著國內消費市場回暖，中國零售反彈明顯，10月以來，單月中國零售規模增長已超過美國，但考慮到前三季度消費疲軟，2020年中國零售市場規模仍不及美國。
那么，疫情影響之下，為何受疫情沖擊更為嚴重的美國消費市場恢復更快？中美消費走勢將會如何？展望2021，中國消費市場能否扭轉局面，躍升為世界第一大零售國？
中美疫后消費差異化復蘇的原因
受新冠疫情影響，2020年中美居民消費出現顯著下滑。例如，在疫情最嚴重的階段，中國社會消費品零售總額增速下降-20.5%，創有記錄以來的新低；在美國疫情大暴發的4月，美國零售增速下滑亦達到-19.5%。然而，由于中美兩國在應對疫情方面采取的財政、貨幣政策有所區別，居民消費復蘇路徑存在差異。
具體來看，財政上，美國政府推出了大規模的轉移支付，包括向居民發放一次性補助，額外增加每周600美元的失業補助，以及擴大稅收抵扣范圍，結果是居民可支配收入從2月的1.4萬億美元大幅升至4月的1.6萬億美元。大規模轉移支付保護了居民“損益表”，支持美國居民消費。
相對而言，中國積極財政則更多從企業端發力，如對中小企業減稅降費、提供專項貸款財政貼息、發放定向補助等。5月“兩會”宣布發行1萬億抗疫特別國債，提高新增專項債額度，將預算赤字率提升至3.6%以上，新增資金主要用于地方政府“兩新一重”和抗疫相關支出。在此背景下，復工復產先行，隨著二季度以來國內經濟反彈，工業生產迅速恢復至疫情之前的水平。而得益于企業經營活動修復，就業基本面穩定，收入預期好轉，8月國內社會消費品零售增速轉正，10月擴張至4.3%，已有明顯提速跡象。
而在貨幣政策方面，為應對疫情沖擊，美國采取超級寬松貨幣政策，包括聯邦基金目標利率下調150BP并以此帶動長端利率下行，無限量大規模資產購買計劃以釋放基礎貨幣等。在此背景下，美國住房抵押貸款利率迅速下行，美國房市量價齊升，三季度新屋和成屋銷售同比分別增長39.4%和13.3%，美國標準普爾/CS美國房價指數創下新高。利率大幅下行降低了住房和耐用品的信貸成本，9月美國耐用品消費同比增長14.8%，是美國零售提振的主要貢獻，其中機動車輛及其零部件、家具和家用設備、娛樂商品和車輛等是主要支持，而美國石油相關商品、各類服務消費仍然低迷。
與之對比，疫后中國貨幣政策則以托底經濟為主，為避免資金空轉與抑制房地產泡沫，并沒有大規模放松。2月以來，代表中短期的關鍵利率，如7天逆回購利率、1年期MLF利率均僅下降30BP，降幅有限。而隨著疫情控制取得成效，5月以來中國貨幣政策有邊際收緊跡象，帶動長端利率持續上行。與此同時，中國嚴格執行“房住不炒”政策，房貸利率下降有限、央行嚴控房地產企業杠桿，房地產市場基本穩定。從社零分項來看，10月家具、家電、裝潢材料消費增速分別為1.7%、2.3%和4.2%，房地產相關消費整體低迷。
中國零售何時能夠反超美國？
展望后市，消費對兩國經濟復蘇可持續性甚為關鍵。從美國來看，消費強勁態勢能否持續還需要受到如下因素左右：一是美國疫情控制情況。10月以來，美國遭遇第三波疫情，日新增確診平均達到春季第一波疫情高峰時的2.5倍。進入12月份后，美國僅僅5天就新增了超過100萬確診病例。疫情居高不下，或將壓抑高線下接觸、低附加值服務業的復蘇，對線上化程度較高行業沖擊較小；二是財政刺激的邊際效用遞減。下半年來，美國個人收入中來自于政府失業保險的收入逐月回落，10月回落至255億美元，是6月救助最高峰時期的五分之一。在疫情未得到明顯控制下，財政力度也將直接影響未來消費。
相比之下，近來國內消費加速復蘇，這得益于疫后企業生產與經濟活動恢復、就業與收入預期穩定的背景下出現的消費內驅動力增強，或為未來更加穩健的復蘇蓄勢。例如，三季度全國人均可支配收入同比反彈至6.9%，環比回升2.4個百分點。城鎮調查失業率10月降至5.3%，已接近2019年疫情前的水平。同時，國家統計局數據顯示，9月消費信心指數中的消費意愿分項出現大幅反彈。
此外，中國成為全球第一大零售國的期待，或將在2021年實現。根據估算，2021年以美元衡量的中國零售規模如要追上美國，需要比美國多增6.8個百分點左右。這一增速看似艱巨，其實不難達到。一方面，受強韌性恢復和2020年低基數因素的影響，2021年以人民幣計價的社零總額有望拉開美國3個百分點以上。另一方面，近期當前人民幣保持強勢，2020年美元兌人民幣平均匯率為6.87，明年平均匯率有望維持在6.5乃至更高水平，人民幣對美元升值在5.7%左右。綜上，筆者預期，在消費回暖與匯率因素共同影響下，2021年中國消費市場規模有望正式超過美國，躍升為世界第一大零售國。
沈建光為京東數科首席經濟學家、研究院院長；張明明為京東數科研究院研究總監；徐天辰為京東數科研究院高級研究員；汪導國為京東數科研究院研究員
(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東數科副總裁、首席經濟學家。)
責任編輯：張文
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