任澤平點評11月物價數據：豬周期下行拖累CPI由漲轉跌

2020年12月10日09:09 作者:任澤平

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家任澤平華炎雪

　　事件

　　中國11月CPI同比降0.5%，前值漲0.5%；環比降0.6%，前值降0.3%。

　　中國11月核心CPI同比漲0.5%，前值漲0.5%；環比降0.1%，前值漲0.1%。

　　中國11月PPI同比降1.5%，前值降2.1%；環比漲0.5%，前值0%。

　　解讀

　　1、豬周期下行+經濟周期上行

　　當前經濟持續復蘇，上半年貨幣寬松，M2高增，但物CPI、PPI均為負增長，CPI甚至環比下降，表明總需求是弱回升，經濟復蘇基礎尚不牢固。

　　概括而言，當前是豬周期下行疊加經濟周期上行。2019年豬周期上行期我們提出“拿掉豬以后都是通縮”，現在豬周期下行，展現了更為真實的經濟運行狀況。

　　2020年貨幣政策寬松并未引起通脹大幅上行，核心CPI持續低迷。11月M2和社會融資規模存量同比增速分別為10.7%和13.6%；11月核心CPI同比0.5%。相較于實體經濟，資本市場吸收了大量的流動性，疊加小微企業和就業形勢嚴峻，居民收入下行，消費恢復緩慢，抑制核心CPI上行。

　　物價走勢，PPI恢復好于核心CPI，印證疫后中國經濟恢復工業生產好于終端需求。PPI環比連續6個月正增長、同比連續6個月降幅收窄；核心CPI仍低迷，同比連續5個月處于0.5%歷史低位。

　　11月CPI同比-0.5%，由漲轉跌；環比-0.6%。CPI回落主因生豬供給增加導致豬肉價格下跌。PPI同比-1.5%，降幅較上月收窄0.6個百分點；環比0.5%。PPI略有回升主因出口和投資恢復帶動金屬相關行業價格上漲，以及國際油價環比上漲帶動化工產品價格上漲。

　　2021年溫和通脹，但不具備大幅上漲的基礎，不宜對經濟形勢盲目樂觀。

　　經濟基本面不足以支撐通脹大幅上漲。5月以來貨幣政策回歸正常化，政策頂出現，預計2021年1季度前后是經濟頂，回歸經濟潛在增長率。消費恢復緩慢，出口、基建和房地產投資未來面臨放緩壓力。5月以來房地產調控收緊，基建投資面臨地方財政收入壓力，“疫情受益型”出口難以持續高增長，消費受就業和居民收入抑制。

　　建議：貨幣政策談收緊為時尚早，宜保持觀察。精準把握好力度和節奏，不要人為制造經濟的大起大落。結構層面，流動性精準投向基建和實體經濟，尤其受疫情影響嚴重的行業、中小微、民企、制造業、高新技術等領域。

　　財政政策的結構性效果比貨幣政策好，應繼續發力基建尤其是新基建，打造中國經濟新引擎。

　　“雙循環”的核心是對內擴大內需、對外提升產業鏈安全，關鍵是三大抓手：新基建、城市群和放開生育。這是這些年我們在公共政策領域的三大建言和呼吁，但進展不同，新基建已經從學術討論走向國家戰略，城市群逐漸走向社會共識但尚未完全落實到公共政策，而全面放開生育則面臨巨大的學術分歧和社會爭議。

　　2、核心CPI持續低迷

　　11月剔除食品和能源價格的核心CPI同比連續5個月處于0.5%的歷史低位。核心CPI同比自2018年以來持續下行；受疫情沖擊，2020年核心CPI同比進一步下滑。隨著經濟持續恢復，核心CPI有望低位回升。

　　3、豬周期下行拖累CPI由漲轉跌

　　11月CPI同比-0.5%，較上月下降1個百分點；環比-0.6%，較上月下降0.3個百分點。

　　食品價格同比-2.0%，較上月下滑4.2個百分點，影響CPI下降約0.44個百分點，主因食品供給端改善。其中，受豬肉生產恢復、供給改善影響，豬肉價格下降12.5%，降幅比上月擴大9.7個百分點，影響CPI下降約0.60個百分點，是拖累CPI下行的主要因素；牛、羊肉價格分別上漲4.2%和2.2%，漲幅回落2.8和1.4個百分點；蛋類價格下降17.1%，降幅擴大0.8個百分點；鮮菜價格上漲8.6%，漲幅回落8.1個百分點；鮮果價格上漲3.6%，漲幅擴大3.2個百分點。非食品價格同比下降0.1%，較上月下降0.1個百分點，影響CPI下降約0.06個百分點。其中，衣著、居住和交通和通信價格分別下降0.3%、0.6%和3.9%，醫療保健、教育文化和娛樂價格分別上漲1.5%和1.0%。

　　4、出口和投資拉動PPI緩慢上行

　　11月PPI同比-1.5%，較上月上升0.6個百分點；環比0.5%，較上月上升0.5個百分點。

　　工業生產持續向好，出口和投資恢復帶動，生產資料價格環比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；終端消費低迷，生活資料價格環比上漲0.1%；同比低位徘徊，下降0.8%，降幅擴大0.3個百分點。

　　40個工業行業大類中，價格環比上漲的有24個，上漲面達六成。金屬相關行業價格由降轉漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.1%。受國際原油價格環比上漲影響，化學原料和化學制品制造業價格上漲2.2%，化學纖維制造業價格上漲1.9%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲1.7%，石油和天然氣開采業價格上漲0.9%。供暖需求季節性增加，燃氣生產和供應業、煤炭開采和洗選業價格分別上漲2.8%和2.2%。