文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 陳凱

　　今天，小米發(fā)生了一件有趣的事情。停牌，定向增發(fā)10億股股票，然后下午開(kāi)盤(pán)就跌了差不多10個(gè)點(diǎn)。

　　01 

　　定增后股價(jià)不漲反跌，折價(jià)優(yōu)勢(shì)基本跌完

　　細(xì)節(jié)是這樣的。

　　早上小米停牌，因?yàn)樾∶准瘓F(tuán)將增發(fā)10億股股票，價(jià)格區(qū)間為23.7-24.5港元/股。發(fā)行條款顯示，小米將以配股方式出售10億股票，最多融資32億美元，這是香港有記錄以來(lái)規(guī)模最大的充值配售（相當(dāng)于國(guó)內(nèi)的定向增發(fā)）。

　　按道理說(shuō)，這么大規(guī)模的定向增發(fā)，而且價(jià)格是低于目前的市場(chǎng)價(jià)，折價(jià)10%（增發(fā)前小米股價(jià)26元左右）基本上也是為了給接盤(pán)的投資者一點(diǎn)股票的優(yōu)惠價(jià)。邏輯上沒(méi)問(wèn)題，但相對(duì)小米目前的股份總數(shù)和市值來(lái)說(shuō)，這次定向增發(fā)的市值基本上達(dá)到了總體市值的20分之一，規(guī)模已經(jīng)不小了。相當(dāng)于引入了一個(gè)持股5%以上的戰(zhàn)略投資者，本身是一次大利好，為啥跌了？

　　中午小米開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)大幅下跌接近十個(gè)點(diǎn)，收盤(pán)后跌了7個(gè)點(diǎn)。要是在國(guó)內(nèi)A股，一般定增都會(huì)停牌好幾天，以經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，定增都是有較大的利好消息，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、股東加持、市場(chǎng)突破等，復(fù)牌后幾個(gè)漲停是沒(méi)有問(wèn)題的。

　　為啥港股就不行了？小米折價(jià)定向，這次是高估了港股的資本邏輯。相對(duì)于國(guó)內(nèi)A股而言，港股的投資邏輯更多還是看股票本身長(zhǎng)期的效應(yīng)。這次定增，小米也依據(jù)披露原則進(jìn)行了公開(kāi)，主要用于各項(xiàng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的提升。但這個(gè)對(duì)于11月來(lái)已經(jīng)上漲20個(gè)點(diǎn)的小米來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有給投資人帶來(lái)最核心的商業(yè)新市場(chǎng)的預(yù)期和潛在利潤(rùn)的擴(kuò)大的明顯預(yù)期。

　　在最新機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)中，不少機(jī)構(gòu)仍是給予小米‘中性’、‘沽售’評(píng)級(jí)。

　　02

　　硬核的小米，還在修煉內(nèi)功的路上

　　11月24號(hào)，小米發(fā)布了三季度的財(cái)報(bào)，從疫情后的數(shù)據(jù)來(lái)看，獲得了本年底最大的增幅，總收入及經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均創(chuàng)下單季歷史新高。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季小米集團(tuán)總收入722億元，同比增長(zhǎng)34.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)41億元，同比增長(zhǎng)18.9%。

　　小米業(yè)務(wù)收入主要有三大來(lái)源：智能手機(jī)業(yè)務(wù)、IoT業(yè)務(wù)，以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，這三大業(yè)務(wù)支柱也成為小米的“三駕馬車(chē)”。

　　三季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收476億元，同比增長(zhǎng)47.5%。數(shù)量和價(jià)格共同支撐了手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。手機(jī)出貨量達(dá)到4660萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)45.3%；

　　IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品在三季度斬獲營(yíng)收181.2億元，較去年同期上升16.1%。雖然不如手機(jī)業(yè)務(wù)迅猛，但比起今年前兩個(gè)季度7.8%和2.1%的增速，已經(jīng)有了顯著改善。

　　三季度，小米集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為57.7億元，同比增長(zhǎng)8.7%。廣告收入達(dá)到33億元，貢獻(xiàn)了一半以上的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入。

　　還有一個(gè)很大的特點(diǎn)，本季度，小米的“國(guó)際范兒”更濃了。海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的營(yíng)收（398億元），較去年同期增長(zhǎng)52.1%。而且是首次境外收入超過(guò)了境內(nèi)，應(yīng)該是個(gè)突破。

　　應(yīng)該來(lái)說(shuō)，這是小米交出的一份優(yōu)秀的業(yè)績(jī)報(bào)告，但股價(jià)卻并沒(méi)有很給面子，11月25日，小米集團(tuán)跳空低開(kāi)，盤(pán)中一度跌超5%，收盤(pán)跌3.68%，報(bào)26.15港元。

　　雷軍的公司喜歡以低利潤(rùn)率的硬件產(chǎn)品獲客，然后通過(guò)廣告、訂閱會(huì)員等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)最后的商業(yè)化。看來(lái)這個(gè)商業(yè)化的邏輯，還需要在提升以互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的轉(zhuǎn)化效率和營(yíng)收增速上獲得更大的表現(xiàn)。

　　正如雷軍自己所說(shuō)，小米的硬件綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)5%；確實(shí)，按照上市后的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，基本上都在這個(gè)水平上，但小米未來(lái)利潤(rùn)核心更大的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)則是承擔(dān)了其未來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵的新想象空間。目前這兩塊的營(yíng)收占比，只有十分之三，是需要給未來(lái)高市值一個(gè)想象空間的。

　　03

　　給自己的股票“正名”后，小米需要解決什么問(wèn)題？

　　或許上市后投資了小米股票的散戶(hù)，近幾個(gè)月最大的感悟就是，終于解套了。

　　在最近的兩個(gè)月，小米的股價(jià)在過(guò)去幾年的低谷期后，終于迎來(lái)了一波上漲，雖然這個(gè)幅度和同時(shí)期赴港上市的美團(tuán)相比，著實(shí)差了很多意思，但終于給很多機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)更加堅(jiān)定看好和持有的理由。

　　遙想當(dāng)年，美團(tuán)和小米同一個(gè)時(shí)間窗口赴港上市，美團(tuán)至今股價(jià)上漲差不多三倍，市值也超過(guò)了兩千億美元，而小米目前市值還徘徊在上市期間的那個(gè)水平，這也讓很多早期就投資了二級(jí)市場(chǎng)小米股票的散戶(hù)們憂(yōu)心不已。

　　不過(guò)疫情這一波科技股普遍的上揚(yáng)，也帶給了小米一波機(jī)會(huì)。從盤(pán)面上看，小米在今年逐步收復(fù)了上市以來(lái)的跌幅并在最近的幾個(gè)月達(dá)到了新的高度，整體上來(lái)看，已經(jīng)獲得了20-30%的上漲，但和其他科技股相比，小米顯得有點(diǎn)“另類(lèi)”，無(wú)論是阿里騰訊，還是拼多多、美團(tuán)、網(wǎng)易、京東，幾年來(lái)受機(jī)構(gòu)資金避險(xiǎn)和互聯(lián)網(wǎng)科技類(lèi)概念走紅的資本估值影響，都獲得了很不錯(cuò)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。但小米在這個(gè)陣營(yíng)，卻很長(zhǎng)時(shí)間都在徘徊于股價(jià)低位的徘徊。

　　小米到底發(fā)生了什么？為什么在港股這么資本化和技術(shù)化的市場(chǎng)，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)市值的翻倍跨越式增長(zhǎng)和投資人的長(zhǎng)期可持續(xù)的追捧？

　　硬核的小米，在穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后，股價(jià)卻一直沒(méi)有特別出彩的表現(xiàn)，直到今年收復(fù)了上市后開(kāi)盤(pán)價(jià)的“失地”后才有了一波小驚喜，年內(nèi)，小米股價(jià)漲了151.9%，但這是一個(gè)V型的谷底上升，和剛上市那會(huì)兒就已經(jīng)達(dá)到20塊左右的小米而言，目前的股價(jià)從周期來(lái)看，正像前面的【收復(fù)失地】那樣。小米未來(lái)的股價(jià)走勢(shì)如何，是否能給投資人們一個(gè)趕上其他大廠(chǎng)的表現(xiàn)呢？

　　核心的核心，小米需要通過(guò)新業(yè)務(wù)板塊的增量效果，也資本市場(chǎng)更大想象空間。因?yàn)閺挠布I(lǐng)域的增量來(lái)看，小米已經(jīng)創(chuàng)造了多個(gè)數(shù)據(jù)上的突破，但手機(jī)硬件已經(jīng)是紅海中的紅海，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比太小，很難給現(xiàn)在的股東和股民一個(gè)清晰的高利潤(rùn)的預(yù)期。

　　在這種情況下，小米即便在硬件設(shè)備上再次上演指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)，也很難擺脫低價(jià)格策略帶來(lái)的低利潤(rùn)和客單價(jià)的陰影，因?yàn)橛布木C合凈利潤(rùn)率一直以來(lái)都在10%以下，小米給自己5%的緊箍咒，希望押注在未來(lái)的軟件服務(wù)上。但目前來(lái)看，道路還很長(zhǎng)。

　　2020Q3小米智能手機(jī)高歌猛進(jìn)，全球出貨量躍升至前三，在西歐的市占率首次升至前三。但前提是蘋(píng)果的出貨量大幅降低，因?yàn)樾鹿谝咔閷?dǎo)致其零件供應(yīng)受阻，iPhone12系列也被迫推遲。隨著蘋(píng)果供應(yīng)商的恢復(fù)，失去的份額很可能被蘋(píng)果重新奪回。

　　資本市場(chǎng)是清晰的，投資人要看到清晰的未來(lái)利潤(rùn)高速發(fā)展的預(yù)期。在現(xiàn)在情況下，小米需要在保持現(xiàn)有硬件賽道情況下，給自己形成一個(gè)新的較高利潤(rùn)率的賽道，只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)股價(jià)正名后的飛奔。

　　(本文作者介紹：咨詢(xún)公司互聯(lián)網(wǎng)金融分析師)