文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機構(gòu) 人大重陽

　　本文作者：王晉斌（中國人民大學經(jīng)濟學院黨委常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院專聘研究員）

　　10月27日外匯交易中心宣布，人民幣對美元中間價報價調(diào)整報價模型，淡出報價模型中“逆周期因子”的使用。如果從圖1的開盤價與中間價差幅（（開盤價-中間價）/開盤價*100）以及收盤價與中間價差幅的變動來看，外匯中心可能已經(jīng)提前1個多月就淡出報價模型中“逆周期因子”的使用了。從外匯中心宣布此消息之前的1個多月可以看出，不管是開盤價與中間價的差幅，還是收盤價與中間價的差幅都出現(xiàn)了明顯的擴大（圖1）。這說明央行允容人民幣對美元匯率開盤價與中間價之間差幅以及收盤價和中間價之間差幅的擴大，人民幣匯率市場化改革又進一步。換言之，央行對人民幣匯率走勢和波動的態(tài)度上越來越自信了。

圖1、人民幣對美元匯率的開盤價、收盤價與中間價的差幅（6.01-11.06，%） 數(shù)據(jù)來源：WIND。

　　大約從7月底開始，人民幣開始了升值階段。7月31日至10月30日，人民幣對美元中間價升值3.75%，收盤價對美元升值了4.00%，但人民幣匯率指數(shù)的升值幅度均超過人民幣對美元匯率的升值幅度。由于SDR籃子貨幣匯率包含的外幣數(shù)量只有4種，盡管升值幅度達到了4.62%，但對貿(mào)易影響的參照作用有限。BIS籃子貨幣和CFETS籃子貨幣在很大程度上可以代表人民幣的貿(mào)易匯率，升值幅度均接近4.2%（圖2）。

圖2、人民幣匯率指數(shù)升值幅度（7.31-10.30，%）

　　在美元主導的國際貨幣體系下，人民幣對美元雙邊金融匯率升值的幅度要小于人民幣對多邊貿(mào)易匯率的升值幅度。按照經(jīng)濟正常情況下來理解，這對出口會有明顯的負面影響。但如果放在疫情經(jīng)濟的背景下看，貿(mào)易匯率對出口的影響程度要小于正常情況下的影響程度。原因很直接：疫情防控成效將在很大程度上決定供給的生產(chǎn)能力。在理論上，按照匯率貶值促進出口的馬歇爾勒納條件的假定來看，是沒有有關(guān)生產(chǎn)能力約束的，而現(xiàn)實恰恰是疫情沖擊導致了生產(chǎn)能力受到了明顯約束。因此，匯率貶值對出口的影響可能與理論所描述的結(jié)果存在一定的差異。

　　歐美等主要發(fā)達經(jīng)濟體的宏觀政策尚處于救助政策階段，財政刺激居民消費成為拉動經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。在這樣的刺激政策增長模式下，美歐由于疫情問題，國內(nèi)生產(chǎn)能力暫時難以得到有效釋放，進口成為美國等發(fā)達經(jīng)濟體滿足居民消費的重要途徑，那么在中國經(jīng)濟復工復產(chǎn)走在世界前列的背景下，中國經(jīng)濟中的出口就會出現(xiàn)超預期的增長。

　　依據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，從1-10月的數(shù)據(jù)來看，以美元計價，來料加工裝配貿(mào)易和進料加工貿(mào)易同比分別下滑14.7%和7.5%，但總體出口同比增長0.5%，其中一般貿(mào)易出口同比增長2.7%。以人民幣計價，來料加工裝配貿(mào)易和進料加工貿(mào)易同比分別下滑13.1%和5.8%，但總體出口同比增長2.4%，其中一般貿(mào)易出口同比增長4.8%（圖3）。

　　從具體的近幾個月的出口情況看，從6月之后，不管是以人民幣計價，還是以美元計價，中國經(jīng)濟中的出口都出現(xiàn)了大幅度的同比增長。以人民幣計價，7-10月出口同比出口月均增幅為9.58%；以美元計價，7-10月一般出口同比出口月均增幅為9.5%。近幾個月出口出現(xiàn)了超預期的增長。

　　其中，值得關(guān)注的是一般貿(mào)易的出口同比增速。因為這是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的對外貿(mào)易，是一個貿(mào)易強國的重要指標之一。從7月開始，一般貿(mào)易的同比增幅都在2位數(shù)。以人民幣計價，7-10月一般貿(mào)易同比出口月均增幅為13.75%；以美元計價，7-10月一般貿(mào)易同比出口月均增幅為13.9%。這說明，在疫情經(jīng)濟的背景下國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈在出口中的作用和地位越來越重要，越來越穩(wěn)固。

圖3、今年及近期中國經(jīng)濟出口增長率（同比，%）

　　由于國內(nèi)疫情防控取得了戰(zhàn)略性成果，以及海外疫情的反復甚至升級限制了海外生產(chǎn)能力的有效釋放，助推了中國經(jīng)濟中的出口取得了超預期的成績，中國經(jīng)濟中的進出口、進口和出口均為世界第一，在全球貿(mào)易中產(chǎn)業(yè)鏈的位置更加穩(wěn)定。

　　從吸引FDI來看，在2020年預計全球FDI將下降30-40%的背景下，依據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，2020年1-8月，全國實際使用外資6197.8億元人民幣，同比增長2.6%（折合890億美元，同比下降0.3%；不含銀行、證券、保險領(lǐng)域，下同）。8月當月全國實際使用外資841.3億元人民幣，同比增長18.7%（折合120.3億美元，同比增長15%）。與此同時，ODI也顯示出同比增長的態(tài)勢。依據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，據(jù)商務(wù)部、外匯局統(tǒng)計，2020年1-9月，我國對外全行業(yè)直接投資7041.4億元人民幣，同比增長6.2%（折合1007.1億美元，同比增長4.1%）。其中，我國境內(nèi)投資者共對全球167個國家和地區(qū)的5438家境外企業(yè)進行了非金融類直接投資，累計投資5515.1億元人民幣，同比下降0.6%（折合788.8億美元，同比下降2.6%）。因此，商務(wù)部從今年4月份開始重點推進的“穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)”戰(zhàn)略取得了極大的成功。

　　出口增長的超預期，使得1-10月中國貿(mào)易順差累計高達3845億美元，這是人民幣升值的貿(mào)易因素。而中國央行和海外主要央行的政策性利率水平溢價高達3.8%左右的水平，這是推動人民幣升值的金融因素。人民幣對美元金融匯率一定程度的升值符合“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，有利于激發(fā)國內(nèi)大市場的活力，也有利于做大和做強中國的資本市場，也有利于階段性加速推進人民幣的國際化。

　　在全球疫情經(jīng)濟背景下，人民幣貿(mào)易匯率的升值對出口并沒有產(chǎn)生明顯的負面影響，主要原因是中國和海外生產(chǎn)能力釋放的差異所致。因此，我們要認識到當前人民幣匯率走勢的自信是建立在國內(nèi)疫情防控取得戰(zhàn)略性成果的基礎(chǔ)之上的。同時，“穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)”的成功以及中國經(jīng)濟和金融更大的開放在經(jīng)濟和金融的基本面上助推了人民幣匯率升值的自信。人民幣匯率走勢的自信也是人民幣的自信。但我們也要充分認識到全球疫情經(jīng)濟復雜性與可變性，盡管人民幣還有一定的升值空間，但要珍惜人民幣的升值空間，盡量拉長一點升值的時間，最有效的服務(wù)于中國經(jīng)濟的雙循環(huán)新發(fā)展格局。

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是上海重陽投資管理股份有限公司董事長裘國根先生向母校捐款2億元的主要資助項目。)