文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　在前期價格上漲的滯后影響減退后，價格因素對進口增速的支撐也將減弱，這在10月進口數據上已經得到體現。同時考慮到海外供給能力仍然受到疫情制約，以及去年同期基數走高，我們判斷11月進口額將繼續呈現小幅正增長狀態，增速或在10月基礎上略有回落。

　　據海關總署統計，以美元計價，2020年10月出口額同比11.4%，前值9.9%；進口額同比4.7%，前值13.2%；貿易順差584.4億美元，前值為370.0億美元。

　　主要觀點：10月出口增速站上兩位數，再度超出市場普遍預期。當前全球疫情持續處于高位，國內產能修復優勢盡顯，我國商品在全球市場份額擴大，是當前全球貿易整體萎縮背景下我國出口逆勢高增的主要原因；另外，10月防疫物資出口減速，顯示當前我國出口高增基礎更為廣泛堅實。

　　由于提振9月進口兩位數高增的短期影響因素減弱，10月進口增速大幅下滑，符合普遍預期。但當月進口增速仍為年內單月次高，顯示內外需共振下，國內進口需求回暖的大趨勢不變。

　　短期內，拉動出口走強的因素不會明顯削弱，11月出口增速將繼續保持高位，并且出口強勢有望延伸至年底；進口方面，我們判斷11月進口額將繼續呈現小幅正增長狀態，增速或在10月基礎上略有回落。

　　具體分析如下：

　　圖1  10月出口進一步提速 貿易順差顯著擴大（美元）

　　數據來源：WIND

　　一、10月出口增速站上兩位數，再度超出市場普遍預期。當前全球疫情持續處于高位，國內產能修復優勢充分體現，我國商品在全球市場份額擴大，是推動近期出口持續高增的主要原因；另外，10月防疫物資出口減速，顯示當前我國出口高增基礎更為廣泛堅實。

　　10月出口貿易額同比上升11.4%（以人民幣計價同比增長7.6%，差值主要源于近期人民幣匯價大幅升值所致，這也導致10月以人民幣計價的出口增速較上月小幅下行；匯價波動對進口增速的影響相同），增速較上月加快1.5個百分點，年內首次站上兩位數，也再次超出市場普遍預期。值得注意的是，本月出口增速上揚，是建立在上年同期基數抬高的基礎上，意味著10月出口強勢進一步凸顯，尤其是在當前全球出口整體處于5%左右的負增長背景下。

　　當前全球疫情仍處在高位平臺期，國內疫情繼續得到穩定控制，國內外產能修復差異明顯；另外，當前全球正在普遍實施大規模經濟刺激計劃，境外各國均不同程度地存在供需缺口問題，而我國出口正在成為彌補這一缺口的重要因素，這導致出口訂單持續向中國轉移。我們估算，當前我國商品在全球出口市場中的份額已達到16%左右，較疫情前增加約3個百分點。另外，10月我國防疫物資出口有所減速，顯示當前出口走強的基礎更為廣泛堅實。

　　圖2  10月我國對美出口增速保持高位（%）

　　數據來源：WIND

　　從主要出口目的地來看，10月我國對美國出口增速達到22.5%，比上月加快1.9個百分點，連續四個月保持兩位數高增長。一方面，上年同期經貿摩擦影響加劇，出口基數大幅走低；另一方面，前期美國國內實施大規模財政救助計劃，其中包括對每個成年人提供1200美元補貼等內容，帶動美國國內消費需求反彈速度明顯快于產能修復——6月起美國零售數據同比持續轉正；最后，作為我國對美出口的主要競爭對手，當前墨西哥、土耳其、印度等國疫情仍處高發狀態，產能修復較為緩慢，這導致我國商品在美市場份額顯著擴大，拉動我國對美出口增速上揚。

　　不過，近期歐盟地區第二波疫情爆發，各國再度實施的封鎖措施對商品消費需求也帶來一定的負面影響，10月我國對歐盟出口同比為-7.1%，降幅僅較上月收窄0.7個百分點，延續年初以來的負增狀態。10月我國對日本出口同比增長5.7%，增速較上月大幅改善8.4個百分點。不過，這部分是由上年基數下行帶動，考慮到當前日本國內經濟走勢低迷，短期內我國對日出口增長潛力較為有限。

　　圖3  10月我國對主要新興市場出口保持強勢（%）

　　數據來源：WIND

　　在新興市場方面，作為我國第一大出口市場，10月我國對東盟出口同比增長7.3%，增速較上月放慢7.1個百分點。不過，這其中的6個百分點是由上年基數抬高所致，意味著當月我國對東盟出口規模保持穩定。我們注意到，年初以來我國對東盟出口整體處于穩定增長狀態，與這一區域疫情形勢較為穩定、經濟所受沖擊相對較小直接相關。另外，從出口產品結構來看，疫情帶來這些地區經濟減速、居民收入下滑，我國出口商品的價格競爭力進一步顯現。

　　10月我國對印度出口增速大幅上揚，較上月加快14.4個百分點，并不完全能用上年基數走低來解釋。我們認為，當前印度國內疫情仍處于高發狀態，國內制造業重啟進度較緩，我國出口正在填補印度國內供需缺口；同時，當前印度整體進口處于大幅負增狀態，中國對印出口逆勢增長，也顯示特殊時期我國商品在印市場份額顯著擴大。同時這也表明，前期邊境事件并未對兩國貿易關系帶來顯著沖擊——10月中國從印度進口同比增速高達36.6%，為連續5個月高增長，進口范圍主要包括礦產品和一些初級產品。

　　10月我國對俄羅斯出口同比增長7.8%，較上月加快1.2個百分點，連續四個月保持正增長。近期俄羅斯國內疫情再現反復，在其進口增速整體負增長的背景下，我國商品在俄競爭力明顯增強。我們預計年內俄羅斯對我國商品進口需求不會明顯減弱。

　　圖4  10月防疫物資出口增速放緩（%）

　　數據來源：WIND

　　10月防疫物資出口減速，整體出口增速上揚，顯示當前出口增長基礎更為廣泛堅實。10月以口罩為代表的紡織紗線、織物及制品出口額同比增長14.8%，增速較上月大幅回落19.9個百分點，增速已接近整體出口增速水平。當月醫療儀器及器械出口額同比增長30.0%，增速較上月小幅放慢0.9個百分點，繼續處于高位。10月塑料制品出口額同比增長97.9%，增速較上月加快2個百分點。從以上三類防疫物資整體來看，10月出口額同比增速降至37.9%，較上月小幅回落13個百分點，對當月出口的整體拉動為2.7個百分點，拉動力較上月下降0.8個百分點。這意味著如果扣除防疫物資的出口帶動作用，10月出口增速將為8.7%。整體上看，10月防疫物資出口增速與整體出口增速“一降一升”，表明當前我國出口增長的基礎進一步改善。

　　二、由于提振9月進口兩位數高增的短期影響因素減弱，10月進口增速大幅下滑，符合普遍預期。但當月進口增速仍為年內單月次高，顯示內外需共振下，國內進口需求回暖的大趨勢不變。

　　10月進口額同比增長4.7%，增速較上月下滑8.5個百分點，印證了我們對于9月進口額兩位數高增勢頭不可持續的預期。此前我們分析認為，9月進口增速大幅反彈，除因宏觀經濟供需兩端同步回升支撐進口需求外，也與人民幣連續升值后進一步升值空間可能有限的預期在一定程度上提振企業當期進口需求，企業為應對四季度消費旺季提前備貨，以及9月進口價格滯后反映8月國際大宗商品價格同比跌幅的收斂等因素有關。進入10月，這些短期提振因素的影響均有所減弱，當月進口增速的回落符合預期。

　　圖5  國際大宗商品價格走勢

　　數據來源：WIND

　　不過，10月進口額同比增長4.7%，這一增長水平為年內單月次高，顯示進口需求回暖的大趨勢不變。一方面，國內終端消費延續回暖，尤其是服務業消費出現加速改善勢頭；另一方面，我國出口保持強勢，對相關原材料和中間品進口也有較強拉動。這也反映于當月制造業PMI進口指數在上月回升至擴張區間后，進一步提升至50.8（前值50.4），續創2018年6月以來新高。

　　圖6  制造業PMI進口指數

　　數據來源：WIND

　　從主要進口商品來看，（1）10月原油進口量價齊跌。近期國際油價在8月底9月初大跌基礎上窄幅震蕩，9月月均值環比下跌9.0%，同比跌幅從上月的-23.9%擴大至-34.9%；10月月均值環比下跌1.5%，同比跌幅小幅收斂至-32.5%。由于國際市場價格對我國進口到岸價格影響的滯后性，10月我國原油進口價格更多反映了9月國際市場現貨價格的變化，環比下跌約5%，同比跌幅從上月的27%擴大至約32%。同時，由于此前的大量采購使得原油庫存已接近飽和，加之許多獨立煉廠進口配額用盡，10月我國原油進口量同比下降6.5%，增速較上月大幅放緩24.1個百分點。由此，在量價齊跌影響下，10月我國原油進口額同比下跌36.0%，跌幅較上月擴大21.9個百分點。

　　（2）大豆進口方面，7月以來，由于巴西大豆出口能力下降，我國大豆進口增速顯著放緩。但隨著美國大豆進入成熟期，加之中美雙方同意繼續推動第一階段經貿協議落實，9月起我國進口大豆采購重心轉移至美國，進口增速連續大幅回升。10月我國大豆進口量同比增長40.6%，進口額增長44.0%，增速較上月分別加快21.2和26.4個百分點。

　　（3）10月鐵礦石進口表現強勁，一方面與國內鋼廠需求旺盛有關，另一方面也因來自巴西、澳大利亞、南非等主要鐵礦石供應國的到貨量增加。具體來看，10月鐵礦石進口量價齊升，進口量同比增長15.0%，增速較上月加快5.8個百分點；平均進口價格環比提高8.2%，加之基數走低，同比漲幅從上月的7.3%擴大至27.6%。由此，10月鐵礦石進口額同比增長46.7%，增速較上月大幅加快29.6個百分點。

　　（4）10月企業備貨力度減弱，加之去年同期基數走高，集成電路進口增速放緩。當月集成電路進口量同比增長18.1%，增速較上月放緩8.8個百分點；進口額同比增長15.8%，增速較上月放緩12.4個百分點。

　　圖7  10月我國主要對主要商品進口表現不一

　　數據來源：WIND

　　三、11月出口有望繼續保持較快正增長，未來下行風險值得關注；進口方面，四季度國內經濟增速還將向著潛在增長水平回升，投資和消費增速有望進一步加快，這將對進口起到重要支撐作用。

　　10月國內制造業PMI中的“新出口訂單指數”持續回升，并已連續兩個月處于擴張區間，意味著年底前我國出口增速仍有支撐，11月出口同比有望繼續保持較快正增長。另外，當前全球疫情第二波正在從西歐向東歐、北美等地擴散，意味著主要經濟體產能修復過程也將隨之放緩。目前來看，疫情第二波對各國消費的影響或將有限，這就意味著年底前海外供需缺口將繼續對我國出口形成帶動效應。

　　不過，當前世界經濟正處于嚴重衰退過程，全球貿易也在同步下滑。作為全球頭號貿易大國，我國出口在這樣一種不利環境下能夠保持正增長，主要得益于全球疫情高發期間的臨時性因素。預期2021年疫苗會在全球范圍內開始大規模接種，其他國家產能修復步伐將明顯加快，各國供需缺口會隨之縮小，我國商品在全球出口市場中的份額將有所下降；另外，預計后期全球經濟復蘇過程將較為緩慢，全球貿易反彈步伐或弱于預期，這意味著明年我國出口韌性或將面臨較大挑戰。我們認為，這是商務部等政府相關部門持續出臺穩外貿、推動出口轉內銷等措施的原因。

　　圖8  近期制造業PMI新出口訂單指數持續處于擴張區間

　　%

　　數據來源：WIND

　　進口方面，未來兩個月國內經濟增速還將向著潛在增長水平回升，其中消費回升的潛力仍然較大，出口料將保持強勁，內外需共振將繼續對進口起到重要支撐作用。不過，隨著宏觀政策逆周期調節力度不再加碼，房地產調控升級的影響顯現，經濟回升幅度正在放緩。從價格來看，歐美疫情反彈并重啟封鎖措施，將壓制以原油為代表的大宗商品價格上升空間。在前期價格上漲的滯后影響減退后，價格因素對進口增速的支撐也將減弱，這在10月進口數據上已經得到體現。同時考慮到海外供給能力仍然受到疫情制約，以及去年同期基數走高，我們判斷11月進口額將繼續呈現小幅正增長狀態，增速或在10月基礎上略有回落。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)