文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 魏天諶

　　PMI指數是環比數據，當前數據無法證明經濟活動正在實現V型復蘇。由于之前經濟封鎖時期PMI指數遭遇了大幅下挫，目前最近4個月的PMI制造業和服務業指數只是略高于50，說明經濟活動略有回升，但距離恢復危機之前的水平仍有相當距離，并不是有些觀點所認為的“PMI指數的V型走勢證明了美國經濟正在實現V型復蘇”。

　　采購經理指數（PMI）是衡量經濟活動的重要指標。然而，如何解讀該指數卻是一門學問。美國近4個月的制造業PMI指數與服務業PMI指數均高于50的榮枯線，顯示經濟活動成擴張狀態。然而，這代表美國經濟實現V型復蘇了嗎？事實恐怕并非如此。

　　本周四10月第一周，美國供應管理協會（Institute for Supply Management，ISM）發布9月美國制造業PMI指數為55.4。該指數連續第四個月高于50的榮枯線，表示制造業呈擴張狀態。指數雖然超過榮枯線，但9月的數據略低于8月的56，代表制造業的擴張速度正在放緩。ISM發布的9月服務業PMI報57.8，前值56.9，顯示服務業擴張速度加快。

　　ISM制造業調查負責人蒂莫西·菲奧雷（Timothy Fiore）表示：“數據總體來說看起來不錯。”業內還有觀點認為，PMI指數已經恢復到了本次經濟危機之前的水平，因此可用于佐證美國經濟正在實現V型復蘇。

　　然而，他們的觀點存在以下五個主要缺陷：

（ISM制造業PMI指數走勢圖）

　　首先，PMI指數是環比數據，當前數據無法證明經濟活動正在實現V型復蘇。由于之前經濟封鎖時期PMI指數遭遇了大幅下挫，目前最近4個月的PMI制造業和服務業指數只是略高于50，說明經濟活動略有回升，但距離恢復危機之前的水平仍有相當距離，并不是有些觀點所認為的“PMI指數的V型走勢證明了美國經濟正在實現V型復蘇”。如果PMI指數大幅高于50，才可能說明美國經濟正在快速復蘇之中。

　　下圖工業生產指數數據即顯示，美國8月工業生產水平與去年同期相比仍下挫約7.7%。

（美國工業生產指數。數據來源：美聯儲經濟數據庫FRED，灰色部分為經濟危機）

　　同樣，根據美聯儲上月發布的數據，盡管制造業活動在恢復之中，但八月份的制造業活動仍比二月份的水平低7.3%。

　　其次，就業指數顯示經濟復蘇跡象微弱。由于美國居民消費為GDP貢獻了約70%的比重，就業則是直接支持居民消費的核心動力，因此就業是判斷經濟復蘇的核心指標。制造業ISM指數中的就業分項指數為49.6，表明工廠在9月份繼續縮減勞動力。8月份時，這一分項數據就已經低于50，為46.4，顯示制造業勞動力市場持續處于萎縮狀態。根據美聯儲上月發布的數據，8月份大約有1，210萬人在美國制造業工作，比本次危機之前的就業人數減少了約70萬人。

　　服務業就業指數為51.8，是2月以來首次超過50榮枯線，但這只能說明9月受訪公司的雇傭狀況略好于8月，就業改善幅度仍然十分微弱。

　　第三，近月里推動PMI指數上升的幾項分項數據隱含的信號并不樂觀。9月制造業PMI指數上升的主要分項數據是生產指數、新訂單指數和配送時間指數和庫存指數，其中生產和新訂單上升的部分原因是由于前階段新冠疫情造成停工停產，導致現階段訂單積壓，客戶停止訂購，隨著經濟重啟這兩項數據開始回升；配送時間上升主要是因為新冠疫情對于配送的負面影響仍在持續，配送流程不暢、人手短缺等因素導致配送時間加長，并非在正常狀況下是由于產品供不應求造成的利好跡象；庫存減少也是由于前階段停產，經濟重啟后，客戶逐步恢復訂購，消耗了之前積壓的庫存。

　　第四，PMI指數統計存在缺陷，無法反映變化程度。富國銀行經濟學家提示，該指數采取的是擴散指數法，可能無法客觀反應在經濟拐點時的變化，該指數主要反映了有多少比例的公司報告形勢出現了好轉，卻無法體現產業情況好轉或惡化的程度。

　　最后，PMI指數對于一系列指標有偏向性。研究顯示，ISM發布的PMI指數對大公司、海外盈利、股市動量、能源公司具有偏向性。因此，在這些因素利好時，ISM發布的指數表現會被夸大。這也符合過去一段時間的發展狀況：大公司恢復速度遠快于整體經濟的其他部分，海外（尤其是中國）的恢復狀況更佳，股市暴漲，石油價格暴漲。相比之下，ISM PMI的傾向性更大，這部分解釋了為什么在過去這個階段，ISM的PMI指數普遍高于Markit發布的數據。

　　因此，仔細觀測PMI指數可得知，美國當前經濟活動的恢復狀況較為緩慢，離V型復蘇的實現差距較遠。其他宏觀數據同樣顯示，本輪經濟復蘇將是一個較為漫長艱難的過程，且越往后反彈的難度就越大。

　　除了美國經濟基本面本身的脆弱性之外，新冠疫情失控、全球經濟低迷、美國國內形勢動蕩等因素都為經濟復蘇增加了風險，面臨的阻力也將越來越多。

　　(本文作者介紹：AICPA/CFA持證候選人，曾供職于畢馬威資產管理部，紐約對沖基金宏觀分析師。畢業于維克森林大學會計、歷史系雙學位，經濟系輔修學位。)